阿蒙：海外上市热折射股市危机已到紧要关头

　　不说不知道，一说吓一跳。国内统计显示，截至2004年12月31日，我国在海外上市公司的流通市值达到22098亿元人民币，而同期沪深市场的流通总市值不到12000亿元。国际证券交易所联合会（FIBV）最新统计，2004年底我国大陆在伦敦、纽约、Nasdaq三个市场的上市公司为24家，在香港、新加坡上市的130多家。日前出席“两会”的八位人大代表联名提出建议，指出我国资本市场出现了严重的外包现象。

　　外包——到底严重到什么程度呢？

　　对比看。2003年中国企业海外新上市(IPO)的数量为48家，筹资金额约70亿美元；2004年的数量为84家，筹资金额111.5美元。在海外新上市数量方面，2004年比2003年增长了75%；在筹资额方面，2004年比2003年增长了59%。反观国内证券市场，2004年深沪两市发行的98只新股共募资353.46亿元，约42.7亿美元，创下1997年以来首发募资额的最低点，而同期海外IPO的中国企业募集资金量约为国内的3倍。日前，香港交易所发布2004年年度报告称，香港市场已经成为内地企业最大的集资平台，2004年全年共有44家内地企业在香港上市，共筹集资金1140亿港元，占全年集资总金额的41%。而同期内地市场融资总额达626.7亿元，香港市场融资额是内地市场的近2倍。就中国网络企业而言，过去的一年里有7家中国互联网公司在海外成功上市，成为海外资本市场中一道中国概念股的独特风景线。展望2005年，新一轮中国内地网络公司海外上市潮又在萌动。

　　海外上市潮——是什么原因导致的呢？

　　分析指出，在一个不发达的证券市场，大量隐形成本的存在使企业的实际融资成本高于名义成本，上市企业想避开国内市场隐形成本便选择了境外上市。其次，全球主要证券交易所如伦敦、香港、新加坡证券交易所等都实行了公司化改制，公司的逐利性使交易所在全球范围内竞争上市资源，企业通过比较更愿意选择到条件合适的市场上市。另外，公司前景好、治理水平高的企业，期望通过境外上市，将自己“捆绑”在一个法制更健全、公司治理要求更严格的市场，以获得投资者更高的估值。当然，大型优质的国企能够到海外上市，也与政府相关部门与国资委支持的态度相关，虽然目前还能够收放自如、有效掌控，但随着数量增加将来可能留下诸多的隐患。

　　事实上，隐患已经爆燃了，海外上市不是保险箱。

　　比如中航油。2004年12月，在新加坡上市的中国航油因从事投机性石油衍生品交易，导致亏损5.54亿美元，向新加坡证券交易所申请停牌，并宣布向当地法院申请破产保护令，成为继巴林银行破产以来最大的投机丑闻之一。具有讽刺性的是，中航油2003年以其经营业绩获得中国企业联合会颁发的“第十届全国企业管理现代创新成果”一等奖；在以市场机制成熟，监管体系严格著称的新加坡证券市场，中航油也被评为2004年新加坡最具透明度的上市公司。

　　尤其令人焦心的是银行。

　　据说，国际投行支持国有银行海外上市的首要条件就是：由政府对国有银行作出某种担保。有人担忧，通过政府信誉担保银行上市，且不说圈来的钱可能只是注入到无底洞中打了水漂，以后政府想从其中抽身而去更为艰难，那将是一个无期之约。话说白了等于是——与其为了获得屈指可数的资金，去做一个未来收益极不确定的买卖，还不如由政府出面到国际市场上发债券，明码标价明确成本和收益。国内银行赴海外上市，灾难还是福音很难断言，况且银行改制真能够从此洗心革面吗？这更是问题的问题。

　　眼下，世界三大交易商——纽约证交所、纳斯达克证交所和伦敦证交所，对中国企业海外上市的争夺，目前进入贴身阶段。纽交所表示，纽交所的北京办事处将向中国公司提供如何满足新的监管要求、如何符合信息披露规定等服务，同时协调国际大投行、会计与律师事务所等中介机构在旷日持久的上市历程中为中国公司提供不间断服务。新加坡作为与香港比肩的亚洲另一个重要金融中心，仅在2004年就有33家中国公司前往上市，数量已经直逼去年在港交所上市的44家。截至2004年底，共有68家中国概念公司在新交所上市，大有赶超香港交易所的势头。新交所新闻发言人表示，中国公司的一大优势在于其经济的高速增长，这为企业提供了巨大的增长潜力，吸引了不少希望分享这个庞大经济体高增长成果的投资者，因而中国公司深受新加坡投资者的欢迎。加拿大多伦多证券交易所（TSX）于2004年才首次正式进入中国拓展业务，TSX总共有18家中国企业在其主板和创业板市场上市，总市值达7.89亿美元，尽管起步稍晚，TSX依然表示：“我们进入中国市场的决心不变。”之所以如此，全在于——天下熙熙皆为利来，天下攘攘皆为利往。

　　针对优质公司“外流洋插队”，“A+H”发行方式模式受到有关方面的推崇，但在股权割裂、人民币无法自由兑换的市场条件下，对A股市场冲击显而易见，因此注定难成气候。有人呼吁，我们并不反对内地企业特别是特大型企业海外上市，对于动辄筹资数百亿的“航空母舰”来说，内地A股市场的水毕竟是太浅了。不能因为A股发展规模的局限而去拖它们的后腿。但是，为什么它们不能独自发行自己的H股，却非要搞一个什么同步上市，把A股拖下水，拉上A股市场的几千万投资者来陪绑呢？因此，大家不禁要问：是照顾投资者情绪还是为圈钱寻找更多借口？

　　尽管中国股市缺乏优质公司，但投资大师罗杰斯一再说对中国股市坚定看好。之所以看好，一个字利也。撇开罗杰斯，我们还听到了这样的警告：如果中国证券市场改革不能迅速取得根本性的突破，股指将继续下滑，无疑会有更多的中国公司选择境外上市，在此消彼涨的过程中，官办资本市场可能边缘化，甚至可能成为经济发展的弃儿。此话并非不是耸人听闻。