ETF套利者 无奈退场

　　本报讯现在看来，ETF上市首日的大幅波动只是套利者的短暂盛宴。在经历了初生的冲击之后，ETF的二级市场价格逐渐归于平静，那些曾经希望借此获取巨额利润的套利者正在变得无利可图。

　　国泰君安的跟踪数据显示，自2月23日上证50ETF上市以来，ETF价格相对基金净值的波幅呈现逐渐收窄的趋势，每天出现套利机会的次数明显减少。从3月1日至3月10日，8个交易日中仅有4天出现了较为明显的套利机会，其余4天则基本无法套利。

　　据测算，考虑到交易成本和冲击成本，一般只有当ETF相对基金净值的折溢价程度超过0.35％时，套利空间才会出现。但是，市场中这样的机会正变得越来越少。

　　“有时一天只有一次，甚至一次都没有。”一位ETF一级交易商的研究人士说。“每次套利获取的净收益多时在几千元，少的时候只有十几元。”

　　对于某些机构宣称其客户曾在套利中一天获利数万元的说法，该人士认为“不过是炒作而已”。他指出，这种情形只有在上市第一天可能出现，而且是不考虑交易成本的“毛利”，如果以此作为计算长期套利收益的基础，最终结果可能会被夸大几十倍。

　　他同时指出，正是由于套利收益一度被夸大，才直接导致了ETF套利空间的逼仄。

　　“当市场中出现众多套利者的时候，就会形成对套利机会的恶性竞争。一些套利者为了抢在其他人之前进行交易，可能会将套利软件的阀值调低。例如，将触发套利行为的折溢价率下调至低于0.35％的标准。这样，原本应当出现的波动会因为套利行为的频繁出现而被‘抹平’，而这种做法的直接后果是套利机会的减少和套利收益的降低。”他说。

　　现实中，由于一级交易商的交易成本等优势，它们完全可以采取挤压套利空间的办法来击退其他套利者。当博弈对手出局之后，再适当调高阀值，获取正常利润。这种先弃后取的做法在国外市场上曾经被广泛采用。

　　事实上，目前一些不具备优势的套利者已经开始离场。“大笔资金放在那里赚不到钱，耗不起。我们的资金是需要成本的。”黄先生，上海一家投资机构的负责人说。此前，他们曾经花费数万元购买了一套专门的套利软件，但几周下来，一共只赚取了两千多元。

　　显然，在ETF套利这个博弈场中，最终赢家将只有为数不多的几家大机构，它们在资金、跑道和佣金上必须拥有明显的成本优势，并且能制定出高明的套利策略——比如保持适量的一篮子股票库存，这样可以节约套利流程的时间。

　　尚正