制度缺陷是隐性成本 中国股市面临边缘化风险

　　中新网3月22日电国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松在接受《中国证券报》记者专访时直言：“大量企业海外上市所反映的问题确实非常重要。这一现象说明国内市场的一些制度缺陷亟待完善。”

　　制度缺陷是隐性成本

　　巴曙松指出，企业做上市选择是一个基本的成本收益分析。企业到海外上市也就是用脚在投票。中国企业在国内上市，表面上看好像市盈率要高一点，但是企业作出的投票结果是，海外上市综合的成本收益比要更优。这里面就有很多值得思考的地方。国内上市存在隐性成本，这包括上市过程的不确定性、持续时间长，持续融资难度大等等。而在成熟市场，上市时间较短，持续融资也只要董事会通过就行。此外，我们调查发现，很多企业上市不是因为缺钱，也不是为了通过上市获得品牌，而是想利用上市公司这个治理机制，如做期权激励，或者其他类似的股权结构、融资结构的安排等等。而在国内目前的法律框架下，用来进行期权激励的股权却没有来源。这些都反映出国内在制度上的缺陷。

　　中国市场面临边缘化风险

　　巴曙松指出，大量企业赴海外上市，对于国内市场的利弊是从不同的主体来看的。对于企业来说，海外上市是他们自己作出的选择。哪里能够解决他们急需的资金，能够解决治理上的问题，他们就到哪里去上市。有些人建议用行政措施对海外上市加以限制，这实际上会牺牲企业的发展机会。但是，对于投资银行来说，大量企业海外上市后，会使得他们失去很多业务发展的机会。这样的结果是，我们国家可能有国际领先的实业企业，但是可能很难有国际领先的投资银行。对于投资者和交易所来说，海外上市则意味着上市资源的流失。

　　巴曙松还认为，大量企业海外上市的结果事实上就是国内市场边缘化。所谓边缘化是相对于哪个为主导来说的。一般对于一个上市企业的定价是以它的本土市场为主，现在慢慢变成以香港市场为代表的海外市场在主导。香港股市对于国内经济波动、宏观政策的反应开始变得比国内还要敏感。去年中国企业在国内和海外的IPO金额比是1：3，那么现在已经变成海外市场是主体了。(李宇)