中集业绩造假一说无依据

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　　昨日大市大跌中，整个蓝筹板块回调是主要的做空力量，其中深沪两市第一绩优股中集集团因业绩遭到市场有关方面的质疑，股价振荡向下，从而拖累整个蓝筹板块。

　　从已公布的数据看，中集集团2004年的业绩确实让人吃惊不小，就像童话故事一样，净利润的数字从2003年的6.8亿元猛增到了23.9亿元。该公司的股价也像火箭一样从转增前的15元附近稳步连涨2年，至2005年3月，已涨到复权后的60元左右。

　　随着中集集团的股价持续走牛，在当前股市持续调整的背景下，自然就显得非常打眼。近段时间以来，有关怀疑公司业绩造假的传闻闹得沸沸扬扬。其中，杀伤力最大的要数证监会入场调查中集的传闻。该传闻称，由于中集集团存在员工炒股的行为以及业绩涉嫌造假，证监会已经派人进入中集调查。对于第一绩优股来说，这些传闻竟然使其两天的跌幅达到11.91％，有许多基金经理在24日对中集进行了恐慌性平仓。

　　笔者通过详细研究集装箱行业的市场状况与特点，以及探究该股历史财务数据的演变规律后认为，目前尚无有力证据能说明该公司业绩有诈。

　　对比中集近6年的经营数据，我们可以发现，中集的主业毛利率在不同年份波动很大，约在13％至23％之间。2004年是集装箱行业较景气的好年景，可是毛利率还比不上2001年，因此，毛利率数据不可能造假。唯一有可能造假的地方是主营收入数据，但考虑到该公司增发后净资产的成倍增加，以及经营者大量举债收购同行厂家的扩张态势，中集积极抢占市场的实力、决心和魄力，从而使业绩高增长是完全可能成立的。

　　考虑企业规模、股本、经营能力、市场容量等综合因素，我们认为，如果上海汽车价值定位在5元的话，中集集团的合理定位为应在15元左右。从这个角度来看，其现价被相对高估。但是，考虑到可能业绩的高增长难以每年维持，并且庞大企业的管理成本往往是刚性的，只要销售额疲软，或毛利率下降，或三项费用升高，中集的业绩可能呈大幅波动态势，公司未来股价大幅起落必将令人惊心动魄。

　　中长期方面，公司目前大力拓展的半挂车业务能否迅速开拓，将是其在未来几年内业绩是否能继续保持高速增长的关键。半挂车业务是公司另一核心主营业务，目前中集车辆集团已被国家相关主管部门确定为可以享受相关优惠政策运作的专用车企业集团。公司目前拥有7大生产基地，2005年预计产销超过7万辆，销售收入接近50亿元。我们认为，公司半挂车业务快速发展，有助于公司逐步摆脱单靠干货箱收入增长而拉动的路径依赖。同时这也表明，半挂车业务的市场开拓程度及其利润贡献将是中集集团未来几年经营过程中的一大变数。这也是缘何我们认为中集集团后续经营存在大幅波动的可能性。

　　深圳智多盈　余凯