全球最大衍生期货品种 股指期货渐行渐进

　　中国股市统一指数“沪深300指数”将于近期正式推出的消息见诸报端后，有关股指期货的话题迅速升温。去年美国芝加哥期权交易所开始推出中国指数期货，而新加坡交易所也计划推出中国A股股票指数期货。境外机构纷纷抢注中国股指期货，显然国内股指期货已不能仅仅停留在纸上谈兵阶段，上海证券交易所与上海期货交易所都为中国第一个金融期货品种筹备已久，围绕着A股股指期货的中外赛跑早已悄然拉开帷幕。

　　交易所筹备已久

　　股指期货推出后带来的巨大交易量和丰厚利润，令上期所与上证所两家交易所均心仪已久。据国外期货界统计，金融期货交易量占总期货交易量的90%，而商品期货仅占10%。目前我国三大期交所上市品种均为商品期货，金融期货仍是空白。其实早在1999年，证监会期货部即授意经过整顿后保留的上海、大连和郑州三家期货交易所开展金融期货研究，而且三家交易所各有侧重点，上期所主攻股指期货，大商所和郑商所则各研究国债、外汇期货。据悉，上海期交所早在2002年就完成了股指期货方案设计、论证、规则制定和技术准备，并将该品种上市合约申请上报给了证监会，但一直未获批准。可见上期所已开展股指期货研究多年，在其网站研究报告栏目中可以发现，交易所已完成中国股指期货合约基准保证金设置研究、中国股指期货合约限仓研究、如何设计股指期货合约及如何控制股指期货市场风险等专题研究。

　　不过，饶有意味的是，3月2日上海证券交易所与芝加哥商业交易所(CME)、芝加哥期权交易所(CBOE)签订合作协议。众所周知，CME是全美最大的期货交易所，主要产品有股票指数、利率、外汇和商品期货及期权等产品。显然，上证所此举意在股指期货。据了解，上证所早在1993年推出国债期货时，就开始研究股指期货，之后对该产品研究和准备从未中断。1999年，上证所推出了股指期货研究报告，但股指期货研究就此中断，直到最近才重新启动。去年11月，上证所重新恢复成立了股指期货项目小组，由副总经理刘啸东亲自担任项目组长。

　　业内人士认为，除了两家交易所面临竞争，围绕股指期货经纪业务，期货公司和证券公司还将有一番激烈争夺。据分析，如果是由期货交易所率先推出股指期货，经纪业务自然由期货经纪商来做；如果由证券交易所推出，经纪业务则会让券商来做。事实上，不管采用哪种方式，有很多券商已经做好了迎接新业务的准备。去年以来，很多券商选择控股期货公司。有人甚至认为，这些券商控股期货公司的目的就是为了争夺股指期货经纪业务。

　　全球最大衍生期货品种

　　自从1982年2月美国堪萨斯城交易所率先推出价值线综合指数期货以后，股指期货合约迅速风靡全球，成为发展最快的金融衍生品种。2003年，全球股指期货交易量达3961万手，较上年增长42％，是全球最大的衍生期货品种，交易规模约是利率期货的2.2倍。这其中一个有意思的现象是除了日本之外，目前全球主要股指期货市场几乎都设在期交所。富有影响的美国标准普尔指数期货，即是在芝加哥商业交易所(CME)。

　　据大商所股指期货研究专家李慕春博士介绍，日本期货监管模式与其他国家不同，其不同期货品种分省管理，如农产品期货归农林水产省管理，工业品期货由经济产业省管理，而金融期货则由大藏省负责管理，其股指期货也就相应放在了证券交易所。目前日本股指期货主要有日经指数期货和东证指数期货，分别在大板和东京证券交易所。而韩国股指期货自去年开始也由证交所转移到了期交所，主要是股指期货风险控制和交易规则与期交所要求相同。目前世界上交易量最大的股指期货产品韩国KOSPI200指数期货合约，虽然其使用韩国证交所KOSPI200指数作为标的物，但该期货合约交易还是在KRX期货市场进行。投资者如果进行该合约交易，需要通过期货经纪公司。在香港联交所交易的恒指期货、H股指数期货，也是如此。

　　尽快推出是关键

　　国务院发展研究中心期货证券研究室主任廖英敏在接受记者采访时表示，选择在上证所还是期交所上市股指期货，主要受我国资本市场监管方式影响。由哪一家上股指期货，首先取决于我国资本市场将来的监管方式。她认为，无论在哪一家上市均各有利弊。在期交所上，可以利用现有的交易规则、交易系统和风险控制制度，以及现有的分业监管体制，成本更低一些；在证交所上，则离现货市场更近些。当前抓紧研究是关键，哪家成熟后可考虑先推出。

　　其实，股指期货无论在哪里上市，当前都有法律障碍需要扫清。《证券法》明确规定证券交易所从事现货交易，这对证交所上市股指期货是一个硬性约束；《期货交易管理暂行条例》虽明确规定期货交易在期货交易所进行，但规定期货交易不得进行现金交割，而股指期货交易必须以现金交割方式进行结算才具有可操作性；《条例》规定金融机构不得参与期货市场，这明显有悖于股指期货市场的主要参与者将是证券公司及其他机构投资者的事实。因此，无论选择证交所或是期交所都无法绕开法律约束。要么修改《证券法》，要么修改《期货交易管理暂行条例》或起草《期货法》。

　　2004年10月18日，美国芝加哥期权交易所(CBOE)开始推出中国指数期货，这是首个基于16家中国公司股票构成的中国指数期货合约；而新加坡交易所也正在紧锣密鼓地计划推出中国A股股票指数期货。境外机构纷纷抢注中国股指期货，我国金融和证券市场定价权有可能进一步旁落。所以选择在期交所还是证交所上市股指期货都并不重要，关键是加快研究，力争早日推出。（记者赵彤刚）（来源：中国证券报）