美元稳定有序调整 利率向上支持投资信心

　　近日，伴随美元利率调整，美元汇率出现了反转迹象。由于美国经济在双赤字阴影中出现利好转折迹象，美元汇率、美元利率和美国经济前景之间的联系变得分外紧密，这三项主要指标之间互相支持、互相牵制以及互相配合，成为“三角”交缠态势，并产生相互扶持的一定积极正面影响，未来如何协调以及如何运行成为市场集中关注的焦点。

　　笔者认为，美元汇率处于主动调整有利时机，强势政策指导的弱势策略已经形成美元调整的主动空间；美元利率有序调整有利于保护美元投资信心，并体现着美国经济调控方式的杠杆效应；加之美国经济相对处于优势的有利阶段，自身经济周期因素和外围环境对比因素使美元汇率支持性扩大，在其化解内外结构矛盾磨合期间，利率上调有序稳步地调节着美国经济环境。

　　经济基础稳固支持美元

　　近一段时间以来，美国公布的经济数据有利于美元利率调整的环境和氛围，尽管利率上调将可能抑制经济增长，但从美国经济增长水平和结构因素来看，利率稳健有序的调整，对美国经济增长的干扰有限，反之在一定程度上有利于美国经济矛盾的缓解。

　　从美国经济基本面来看，去年全年美国经济增长水平为4．4％，虽然最新发布的去年第四季度经济增长终值为3．8％，低于市场预期的4．1％水平，但无论美国经济自身比较或与其他经济体对比，美国经济向好依然是投资信心的重要支撑。从经济具体数据看，美国消费者信心指数呈现恢复上升态势；制造业、耐用品以及工业生产等景气数据依然处于逐渐上升之中；企业状况与盈利水平继续保持稳定状态；特别是3月份失业数据已经从2月的5．4％下降到5．2％，虽然失业结构依然有波动性，但整体趋势处于改善缓解状态；同时美国资本流动数据更为乐观，去年最后两个月和今年前两个月的数据显示，流入资本数量已经超出经常帐户赤字，这也是美元汇率稳固上扬的关键因素。

　　更重要的是，美元利率本年度继续延续去年6月以来的有序加息步骤，已连续第7次进行了25个基点的加息，联邦基金利率水平已达到2．75％，银行贴现率达到3．75％。这不仅改善了美元低迷的基础，而且也缩小与其他货币利率的差异。从美元汇率政策看，强势美元政策依然是美国政府坚持的立场，目前美国政府对于美元贬值与升值节奏的掌控十分恰当，导致今年以来美元呈现较为明显的反转。

　　利率向上支持投资信心

　　今年以来美元全面上扬的主要原因就在美联储可能删除“慎重有序”加息的措辞。美联储若加快加息步伐，其主要原因将在于两个方面：一是关注通货膨胀潜在压力，货币政策的超前和预防性作法，将使其改变目前每次加息25个基点的步骤；另一方面是保护美元投资信心的需求，尤其是双赤字压力的逐渐加重，唯一可以缓解的方式就是扩大资本流动数据，支撑双赤字循环需求，而利率是唯一刺激的手段。此外，面对国际竞争的激烈和分化，美元主导地位和作用对于美国经济利益依然十分重要，导致美国不会轻易放弃这个“法宝”。然而现实状况是汇市心理脆弱性在不断扩大，贬值预期一直在惯性冲击美元，加之地缘政治和经济结构矛盾已不利于美元稳固，运用利率手段提升或许可以“挽救”美元。因此，美联储利率调控表面上是关注通货膨胀与经济增长，实质却是为保护美元和稳固投资信心。这种策略已经从2004年得到验证，资本流入的恢复性上升，已经显示了美元利率的积极扶持作用与影响。随着美元利率更加接近适应其经济增长的中性水平，这一改变将令美联储能够更为灵活地决定货币政策，但在改变其措辞时美联储将会小心翼翼，以确保市

　　场不会对此举作出错误的解读。

　　国际经济对比占优

　　谈论美元，必然需要联系欧元和日元，相比较欧元比日元更具对美元的挑战与竞争。近两年来，欧元相对美元一直处于相对强势地位，而这种强势却与欧元区经济基本面严重扭曲。美国经济增长高涨，欧元区经济复苏低迷，特别是在财政和失业数据方面，欧元区更面临艰难性。一方面主导国家德国、法国和意大利继续存在赤字超标问题，另一方面德国失业率重新跃上两位数，其3月份失业率从2月份的11．7％上升至12％，失业状况为二战以来所最严重，法国2月份的失业率也达到了10．1％，处于5年高位。与此同时，欧元汇率却一直持续维持在较高水平，目前的1．28美元虽然低于去年年底的1．36美元，但对照自身经济基础，市场认为欧元汇率更低才符合欧元区经济实际。综观美元“双高”(财政赤字和贸易逆差）的“内治”和欧元“双高”（石油价格和欧元汇率)的“外压”，似乎可以清晰看到美元主动调整与欧元被动应对迹象，最终成为国际货币竞争战略策略的综合性体现。

　　实际上，欧元汇率在其区域经济不支持和不作用下走强，似乎是在美元“主动”调控下无奈的选择，是一种被动强势。欧元目前与美元经济具有差距，利率具有差异，资本流动有变异，欧元兑美元汇率难有理由继续走强，但欧元此前却维持了较长时间的强态，其中更多是猜测和投机性所致，并与国际金融市场对于全球金融秩序重整的预期相连接，如石油报价体系、外汇储备结构调整等。

　　总之，美国经济稳健增长需要美元支持，而美元利率则是维持美元信心的重要基础。从去年6月美联储加息前后的市场对比、资源对比以及策略对比中，可以看出美国经济、美元利率和美元汇率“三角”关系密切协调与相互扶持的作用。美元利率上调可以提升美元投资信心，并缩小与其他主要货币利率的差异，抑制投机炒作空间，更有利于美国经济金融综合策略实施；美元汇率是美国经济风向标和利率晴雨表，但是其地位和作用的特殊性使其调整的主动性扩大，短期改变无伤美元根基，并有利于美国自身问题的缓解。美元汇率将会分阶段和有节奏缩水，美元贬值将会以温和方式存在，以利于美国经济问题的化解和消化。在维持和稳固美元地位中，美国将继续主动调控汇率走势，最终目标是挑战欧元，实现全球化利益的最大化，保持美国经济的主导和主宰地位。（中国银行谭雅玲）（来源：中国证券报）