中国股市怎么了

　　英国《金融时报》4月1日

　　转型失败

　　中国一直以令怀疑论者吃惊的速度，从指令性经济向半资本主义巨头转型。但这一转型过程中有一部分严重失败：在过去10年中，中国建立一个强大国内资本市场的努力未能奏效。

　　上世纪90年代末，证券市场迅速增长，中国的党报劝说人们购买股票。一些观察人士当时预测，上海和深圳的证券交易所将取代香港股市，成为中国领先企业的首选市场。

　　今天来看，这一观点显得很牵强。由于股价一路下跌，政府支配着上市公司，加上本地证券公司腐败丛生，竞争力低下，令散户投资者被迫离市，因此中国股市在过去4年里一直下滑。尽管国家的经济增长率达到近10%，但上证综指去年跌去15%，使之成为全球各大股市中表现最差的股市。股市暴跌如此显著，以至自2000年以来，尽管有513只新股上市，但中国上市公司的总市值仍然下降了。

　　“中国的资本市场确实困难重重，有关当局似乎真不知道该怎么办，”《中国私有化》一书的作者之一弗雷泽·豪伊说。

　　存下的钱消失在股市中，人们对此的抗议日益增加，这让中国政府领导人看到一个令人担忧的前景，因为他们对权力的掌控，基本上取决于确保社会凝聚力和财富不断增长。

　　由于股票市场功能不健全，中国为新一批具有国际竞争力的企业提供融资机会。更令人担心的是，资本市场下挫加重了中国金融体系的压力。该体系已因陷入坏账和违规操作的银行业而压力沉重。

　　怎会变得一团糟？

　　问题始于被挑选上市的公司。从一开始，政府就把股市视为国有企业（包括许多步履维艰的企业）的一个新的融资来源，进而是一种缓解银行负担的方式，让银行摆脱为政府企业提供廉价资金的繁重任务。

　　“股市帮了银行一个大忙，帮银行卸下了为平庸企业提供资金的担子，”中国央行前官员张化桥表示。“这些公司从普通老百姓、而不是银行系统那里筹资。”

　　为使这一过程顺利进行，并吸引散户投资者投资于质量有问题的公司，中国政府设立规定，确保首次公开发行定价低估，从而保证投资者在股票上市后最初几个交易日里大赚一笔。但在把股市变成国家经济计划工具的过程中，政府也播下了股市未来下跌的种子。

　　政府各部委和地方政府不愿放弃对“它们”公司的所有权，使问题变得更为复杂。在上市公司的股份中，只有1/3是可在证交所交易的自由流通股。其余股份多数直接由国家或国有企业所有。

　　中国证券行业机能不全使这些问题更为复杂。公司债券市场几乎不存在。几乎没有哪家券商有技能或财力来承销股票公开发行。管理不善如此普遍，以至中国130家券商中有许多濒临破产。

　　缺乏强有力的资本市场可能会对中国资本主义未来的形成和发展造成重大影响。低成本的制造业或许是中国目前的竞争优势，但长期来看，中国的政府规划者希望，中国更多地进入有利可图的高科技产业。

　　政府刺激手段

　　在过去几个月里，中国政府已采取了大量措施刺激股价上涨。最重大的改变包括，有关当局已将股票交易税减半，并使拥有逾70亿美元资产的保险公司能更方便地买卖股票。中央银行也制定了法规，允许中国的大型商业银行设立共同基金，这最终可能导致银行将大量储蓄资金导入股市。

　　但问题在于这些行政命令的本质：政府不愿退居二线，而让市场自己运行，这对市场的发展是个约束。有朝一日，政府将不得不减少在上市公司的股份，这些非流通国有股占上市公司总股本的约2/3。然而，在国有股减持问题上，证监会中的改革派官员曾有两次机会克服政府内部的反对意见，但后来又被迫打了退堂鼓，因为投资者开始对大量新股的涌入感到担心，而导致股市下跌。