利好政策人造牛市气短 什么能支撑真正的牛市？

　　这个春天,股市人心思涨。市场会否如愿,还是未知之数。不过,既然有制度转折的良好基础,有国务院领导关心股市的情怀,股市在2005年总会发生一些积极变化。

　　证券市场不是空中楼阁,如果没有一个坚实的基础,再美好的愿望,也不可能结出丰盛的果实。

　　古龙曾说,“为了等钱吃饭而写稿虽然不是所有作家的悲哀,却是我的悲哀。”中国股民与券商中,也有这样的辛酸。在一个只有做多才能赚钱的单边市,只有牛市才能掩盖一些问题,解决一些问题,予以证券市场中人生存的希望。那么,用什么来支撑这个牛市?

　　救市逻辑

　　在一些证券分析师眼中，中国股市还没有真正的牛市，那些被积极股市政策所催发的上涨行情，不过是人造牛市。

　　著名市场人士陈宪在接受《瞭望东方周刊》采访时称,“人为的牛市容易产生,不能持续,投资者进去以后还是会被套或退出。”

　　银河证券研究中心副经理任承德对《瞭望东方周刊》说，“真正的牛市有两种，第一种是由于经济复苏、经济成长带来的牛市，第二种就是技术革命带来的牛市。”

　　任承德强调，“我们不能制造人造牛市，现在存在着悖论，一方面推进市场化，一方面还要搞行政干预，不让股市下跌。现在处于宏观调控的过程中，股市下跌很正常，没有必要人为托市。”

　　也有人认为政府应该救市。不过，即使认为政府可以救市的，也存在分歧。

　　银河证券首席经济学家左小蕾在一篇文章中就提出，政府不能随便救市，即使要救，也要区分市场因素和非市场因素，如果是股市泡沫破灭导致的股市下跌，政府不应该救市，应该让市场承担风险;如果非市场因素导致股市震荡，比如地震、恐怖袭击等，则可以救市。

　　因探讨证券市场体制而在新浪等网站小有名气的个人投资者刘兆辉则认为,国家救市是股市不合理游戏规则的平衡手段,因为国家是股市不公平游戏的既得利益主体,国家救市维护的是股市的大公道和国家的公信力。

　　海通证券宏观研究部高级研究员陈峥嵘对《瞭望东方周刊》说,“现在的下跌已经超出了景气循环意义上的熊市。从2001年到现在,股指下跌了1000多点,市值大幅缩水,无论是投资者还是中介机构,形成多输的格局。这样下去,危害的不仅仅是证券市场,还可能会危害到政治和社会的稳定。所以一定要采取切实有效的措施。”

　　“现在的问题在于，大家都知道市场该怎么转，但是不愿意承担损失，要求政府救市。”任承德接受《瞭望东方周刊》采访时称，“政府应当摆脱政策救市的思想，尤其避免政策所带来的可能的道德风险。”

　　师出无名的救市,确实会有损中国市场经济国家的国际形象。但是,政府考虑民意、关怀民生,而对超出景气循环意义上的熊市采取一些措施,有其内在的合理性。

　　荣正投资董事长郑培敏在接受《瞭望东方周刊》采访时称,“中国资本市场是一个新兴的资本市场，当然很多政策是不成熟的，必须不断地试错,不断地修改,这是很正常的。在一个阶段里面，如果政策明朗化了，就可能推动一个阶段的牛市。”

　　竭力开源

　　全流通试点的意义,除了制度变革,更重要的是明确投资者的预期。预期明朗了,投资者的信心也将慢慢恢复。中国股市除了是一个政策市,还是一个资金推动型的市场。

　　据《上海证券报》报道,股市的资金存量已经下降到5年的最低水平。股市资金持续流出成为2004年的一个趋势。基金由于仓位很重,可以动用的现金头寸也很有限。

　　中国政府在鼓励合规资金入市方面已做了很多工作。超常规发展机构投资者,降低QFII进入中国市场门槛,允许保险资金直接入市,允许银行设立基金公司,等等。

　　此外，国务院办公厅3月26日下发了《关于切实稳定住房价格的通知》。加上此前央行提高房贷利率等措施，中央决心调控楼市的意图已经十分明显。

　　房市与楼市具有跷跷板效应，当资金撤出国家正在降温的房市，其中一部分就会进入股市，正如当年股市资金在股市萧条时进入房市淘金。

　　除了这些，还有一个不可忽视的力量，就是人民币升值预期导致国际游资进入中国市场。由于楼市正在降温，其中一部分游资也有可能进入股市。中国正面临国际上要求人民币升值的压力，虽然中国政府不会屈从压力，但是也可能在合适的时机做出某种让步。

　　按照国际的经验,本币升值,最后都会带来大量的外国资金,从而推动股市上涨。

　　此外,中国证监会近日也表示,要在两年内解决券商的风险问题。经过优胜劣汰,得到证监会扶持的券商有望通过申请创新试点,来解决资金和经营上的困难。比如,中信证券的集合理财计划日前就获得了中国证监会的批准，委托资金不超过35亿元。

　　世纪证券副总裁曾宪泽在接受《瞭望东方周刊》采访时表示，“我不认为某种资金不能参与这个市场，资金都是逐利的，没有好坏之分，但是一个健康的市场却是需要一批长期的资金。目前中国的证券市场正有一批长期的资金进来，这是一个替换或者说改善的过程。”

　　但是，刘兆辉认为，中国股市的问题，不是资金多少的问题，如果股市不合理的体制不改，资金越多，问题就越复杂，以后留给市场的窟窿就越大。

　　不忘根本

　　上市公司才是证券市场的基石。投资者买的是股票,也是企业。即使资金不再短缺,以往的制度缺陷也得到修正,如果上市公司质量不高,投资者也难有投资的愿望。

　　温家宝总理在今年两会结束以后的记者招待会上，提出要从5点加强对证券市场的工作，其中第一点就是，“提高上市公司的质量，这是根本。”

　　对上市公司质量的控制,政府能够着力的还是在源头,也就是在发行审核上。毋庸讳言,立市之初,政府让公司上市的目的,就是帮助国企脱困。这种情况一直持续到公司上市由审批制改为核准制才有所改变。

　　但是，在实行核准制以后，有一些不好的企业也能够上市。这样的企业上市以后，立马上演“变脸”大戏的事情也屡见不鲜。故而，对上市公司的监管也非常重要，不能放松力度。

　　不过，中国股市各项的制度也在日益完善。除了股权分置可能开始试点之外，之前还推出了很多很好的制度。比如，发行制度从审批到核准，新股定价从政府定价到市场询价，以及分类表决制度等等，中国股市正在不断地市场化和国际化。

　　任承德在接受《瞭望东方周刊》采访时就表示，中国证券市场的市场化和国际化是两个关键的问题。

　　任承德说，“要形成牛市，必须把两个转变，即向市场化的转变和向国际化的转变，平稳地过渡过去。如果没有这个过渡，不可能有真正的牛市。实现平稳过渡，是证券市场发展的第一要点。”

　　与国际接轨是痛苦的,付出的代价也是巨大的。可以说,与国际接轨,是股市4年熊市的原因之一。但这些已经成为过去,现在中国股市的市盈率已下降到合理水平,股市泡沫也挤得比较干净了。即使与香港市场相比,内地A股的一些股票也对国际投资者具有吸引力。

　　曾宪泽在接受《瞭望东方周刊》采访时称,“市场在往好的方向发展,从制度环境的建设到优秀公司的不断产生,从投资理念的变化到资金结构的变化,都在朝好的方向转变,不过这个转变需要一定的时间。我觉得现在已经到了转折的后期,正在从量向质转化。”（特约记者张伟靖记者 方亮）（来源：瞭望东方周刊）