二季度将成为全年汽车销售低谷

　　3月车市的升温目前看仍属反弹，并不具有持续性，我们仍维持全年轿车增速10％的预计。

　　价格下降，原材料涨价，销量增速减缓，2005年汽车行业利润下滑已成定局。

　　虽然油费支出在汽车使用费支出中比重不大，但将对汽车消费带来负面影响，从而影响行业盈利水平。

　　根据最新统计，3月份国内车市明显升温，乘用车当月销售25．6万辆，环比增长了72．79％，与去年同期相比增长2．48％。与1月、2月份的销售低迷相比，形成了较大反差。

　　3月车市升温仍属反弹

　　我们认为，3月车市的升温目前看仍属反弹，并不具有持续性，我们仍维持全年轿车增速10％的预计。

　　其主要原因有以下几点：其一，3月份是车市销售的传统旺季，汽车销售增长属正常；其二，3月份主流厂商如广州本田、上海通用、长安福特等纷纷降价，刺激了轿车的需求；其三，经济型轿车起了带动作用，在近70个基本型乘用车主要品牌中，3月份销售排在前三位的依次为伊兰特1．6、夏利可7101U、奇瑞QQ；其四，月底厂商向经销商压库也部分刺激了3月份销量的回升。另外，2月份基数较低也是3月份环比大幅增长的因素之一。

　　综观全年，我们维持全年轿车增速10％的预计。由于1月、2月份销售低迷(1-2月份轿车销量为28．61万辆，同比下降15．99％)，因此3月份销量虽然回升，但1季度销量同比下降已成定局。由于去年二季度销售形势较好，今年二季度很可能将成为全年的销售低谷。下半年需求状况预计将好于上半年，特别是在传统的9月、10月销售旺季，销量增长将较为明显。

　　从趋势看，轿车行业转暖仍需要一段时间。

　　但从今年1季度轿车销售数据看，经济型轿车成为车市中的一大亮点。受汽油涨价等因素的影响，轿车销售出现分化，以生产小排量、经济型车型为主的企业销售形势较好。3月份经济型轿车销量环比增长高达90．4％，今年l季度北京现代、天津一汽以生产经济型轿车为主的厂家在销量上分别排名第一和第四位。另外经济型轿车在前期大幅降价后，毛利率已经很低，继续降价空间不大，这也刺激了消费者对经济型轿车的需求。

　　今年利润下滑已成定局

　　价格下降，原材料涨价，销量增速减缓，行业利润下滑已成定局。2005年车市价格战仍在继续，2月底5款雅阁车一经推出就全线降价2万元，引发了第1次降价潮。三天后其主要竞争对手君威最高降了约3万元，随后帕萨特、蒙迪欧也相继降价。降价主要集中在中高档车型，去年中高档车销量排在前4位的车型中(按销量排名雅阁第一、帕萨特第二、君威第三、蒙迪欧第四)，有三款已宣布降价，中高档车市的格局面临重新调整。

　　我们认为，随着新车陆续上市，部分车型会继续降价，预计上半年降价将主要集中在“五一”前后，全年降价幅度仍在8％左右。

　　但另一方面，受进口铁矿石涨价影响，钢铁等企业纷纷上调出厂价格。而对汽车企业而言，在目前汽车市场比较低迷的情况下要想通过提高价格来转移成本是比较困难的。通过原材料涨价对主营业务利润率变动的敏感性分析，我们发现，假设单车均价不变(以上海通用为样本)，2005年销量增速保持10％不变，则原材料涨价达到6%时，公司主营业务利润率将下降3个百分点。从长远来看，原材料涨价等刚性成本的上升必然导致车市的减速，同时将把不能有效降低成本的整车企业和零部件企业逼出局外，加速汽车行业的洗牌和整合。

　　来自国家统计局的数据显示，今年1—2月汽车制造业利润同比下降了61．5％，整车利润下降78．4％，亏损面达到一半以上。轿车行业在价格下降，销量增速减缓，钢铁等原材料价格仍在高位运行情况下，2005年行业利润继续下滑不可避免。

　　四家轿车类上市公司的业绩也将受到影响，特别是拥有上海通用20%股权的上海汽车，将严重受到上海通用业绩不佳的影响。上海通用今年1-2月销量同比下降52．88％，我们预计即使3月份销量回升也改变不了上海汽车1季度业绩较差的趋势。事实上，上海汽车已经公告其l季度业绩将同比下降50％以上，这与我们的预期基本一致。长安汽车的销售也不佳，除了长安铃木的小排量车型奥拓销售较好外，其它车型均表现不佳。长安福特的嘉年华1-2月同比下降62．56％，蒙迪欧目前平均月销量仅有1800辆左右，预计公司今年全年业绩也将下滑。一汽轿车1-2月轿车累计销量同比下降54.19%，其中马自达6销量下降45.18%；一汽夏利1-2月虽然销量同比有所回升，但由于旗下产品价格下降幅度较大，全年业绩仍不容乐观。

　　油价上涨抑制消费

　　虽然油费支出在整个汽车使用费支出中的比重不大，从长期看油价上涨也并不会改变汽车市场的发展趋势，但短期内将对汽车消费带来负面影响，一些对油价变化第三的汽车消费者将会推迟消费，从而影响汽车销量和行业盈利水平。据了解，国家正在研究新汽车消费政策新政策将降低小拜师汽车的消费税税率，而大幅提高大排量汽车的消费税率。新政策实施后将进一步增加小排量汽车的吸引力。以经济型轿车夏利N31.3L为例，在90号汽油价格上调为3.4元/L后（汽油中准价价格），经过测算可知，其一年将多支出518元；而君威、奥迪等大排量车型所增加的成本会多得多，对那些大油耗车如SUV、越野车以及行驶路程较多的出租车等来说其使用成本将更高。因此，对于以生产经济型、低排量轿车为主的上市公司而言，油价上涨的影响较小，对以生产中高档耗油量大的公司影响相对较大。油价上调使经济型轿车的使用成本优势显现，市场消费偏好将从大排量车向小排量车转移。另外，进口汽车数量下降将成为趋势。有数据显示，我国最大的汽车进口口岸——天津口岸今年一季度进口汽车数量下降主要与国家出台的落地税政策有关。从长期趋势看，随着国产轿车供给数量的增加品种的多样化，进口汽车数量下降将成为趋势。（长江证券姜雪晴）（来源：中国证券报）