上市公司利润增长或将见顶

　　编者按

　　截至本月末，沪深两市绝大多数上市公司都已公布了年报。究竟这些“资本市场的宠儿”交出的“成绩表”反映了怎样的经济趋势和行业变化呢？更为重要的是，从这些成绩表中能否发现上市公司未来业绩成长的轨迹，从中找到未来主力资金重点投资的“黑马”？正是为了回答投资者关心的这些问答，编者特意组织这份“2004年年报特刊”。无论是对1287家上市公司年报的总体梳理，或是对中小板块的特别关注，还有对基金十大重仓股、业绩巨亏股的深入剖析，甚至是机构持仓比例的简要揭示，都是为了帮助投资者深读信息，发现机遇。毕竟，年报信息不但要读，更要会读。

　　截至本月29日，沪深两市共有1287家上市公司公布了2004年报，其中黔源电力与中材国际是今年新上市股，不具有可比性，在进行数据分析时可予以剔除。那么，年报中究竟透露出什么样的信息呢？

　　瓶颈行业利润增长最快

　　在2004年，无疑是目前A股市场十余年业绩大幅增长的一年，1287家上市公司平均每股收益0.265元，净资产收益率为10.09%，此数据虽然未创下历史之最，但平均市盈率却创下了历史之最，只有17.18倍，这可能也是业内人士所称的软着陆的主要依据之一，即通过业绩的增长达到消化A股市场历史上所存在的泡沫。

　　而从各行业来看，具有瓶颈产业特征的行业的利润增长率无疑是最高的，石油、石化类的上市公司主营业务收入虽然只增长了34.92%，但净利润却增长了132.54%，这一方面得益于产能的满负荷运作使得单位折旧率大幅下降，另一方面则是产品价格上涨提升了产品毛利率。另外，交通运输业上市公司的净利润也取得了不菲的增长，净利润增长率达到了48.11%。

　　上市公司利润的增长其实在一定程度上反映出经济增长，也反映出居民收入的提升，所以，在2004年，消费类行业也出现了业绩增长的趋势，零售服务业在2004年出现了前所未有的大幅增长趋势，主营业务收入增长了21.75%，净利润增长了77.56%，说明了企业的内生型增长能力在提升。与此同时，食品饮料业也呈现出加速的态势，主营业务收入增长17.46%，净利润增长了30.39%。

　　而且在经济增长的周期中，部分上市公司得益于产能的扩张、产品销售价格的提升，出现了一些让市场惊喜不已的高增长股，净利润增长超过100%的上市公司居然达到了87家，创历史最高纪录，中集集团、扬子石化、西山煤电、苏宁电器、恒源煤电等上市公司是其中的杰出代表，而增长的个股又主要集中在煤炭、石化、化工、运输等行业景气高度增长的行业中。另外，也有一些业绩基数较低的个股出现了业绩大幅增长的走势，但由于基数较低，所以，对上市公司的净利润基数的提升并没有特别的贡献之处。

　　上游涨价令下游行业受苦

　　但可惜的是，经济的增长使得瓶颈的制约显得愈发明显，从而使得上游产品的价格出现了持续涨升，在2004年已开始向下游传导，受此影响，下游行业的上市公司开始尝到了原材料价格上涨所带来的苦果。最为典型的莫过于电力行业，历来电力行业以其业绩稳定增长的形象面“市”。但可惜的是，在2004年，由于煤炭价格的暴跌使得电力行业出现了近年来罕见的负增长，每股收益下降了11.29%，如果再将2005年一季度季报结合起来，那么，2004年报只不过是电力行业噩梦的开始，因为2005年季报出现了建投能源、华银电力等诸多火电股亏损的现象。造纸行业、机械制造业等也是如此。

　　当然，负增长的行业也不仅仅由于上游价格上涨这一因素，还有一个因素就是产品价格的下降，这主要体现在医药产业，因为在2004年，由政府引导下的药品价格再度出现下降。同时，由于国际大宗医药产品价格也因为市场竞争的因素而出现了价格下调。比如说维生素C等，如此就使得医药行业在主营业务收入增长11.98%的前提下，净利润出现了24.13%的下降幅度。当然，医药产品尤其是化学原材料也面临着原材料涨价以及治污提升等诸多因素的压力。

　　业绩增长或将见顶

　　正是由于这样，我们愈发感到始于2003年的业绩增长步伐将可能在2005年见顶，一方面是因为上游产业的价格逐渐向下游传导，使得经济增长的成本提升，削弱了经济进一步增长的活力。另一方面国家宏观调控对房地产业产业链的压抑也会在2005年逐渐体现，水泥、钢材、工程机械等在2004年下半年开始下滑，在2005年会进一步下降，从而在一定程度上会拖累整个上市公司的增长步伐。同时，和谐社会的提出也意味着上市公司的粗放式增长面临着前所未有的压力，这压力主要体现在治污成本的提升等方面，故我们预计上市公司业绩增长势头在2005年或将见顶。

　　高派现成为流行色

　　正由于经济增长的刺激以及上市公司业绩大幅增长的预期，使得高派现成为2004年的流行色，新兴铸管、德豪润达等个股居然达到了每10股派发10元的历史最高纪录，上市公司的派息率也创下了近十年来的新高，从而使得市场出现了像买债券那样买股票的言论，言下之意就是一方面上市公司业绩增长，另一方面是上市公司股价的低企，使得买上市公司的股票所得到的利息回报也高于银行同期存款利率，所以，A股市场的投资价值的确达到了有史以来的最好水平。

　　巧合的是，派息率较高的上市公司也集中在一些传统产业中，这与国际成熟市场相一致，因为传统行业面临着的是产业的相对成熟，没有更多的资本支出，所以，上市公司更愿意回报股东，比如说钢铁股中的新兴铸管、新钢钒、唐钢股份等经过前两年的产能扩张所必须的资本支出之后，近来的资本支出相对减少，所以，就将净利润分红。

　　年报信息披露未来“黑马”踪迹

　　从年报信息中不难看出，上市公司业绩增长周期有可能会在2004年年报或2005年半年报见顶，但并不意味着每一个股的增长也会见顶，道理很简单，经济增长步伐见顶，但经济总量仍在不断扩张，这必然会产生新的投资机会，只不过投资机会没有2002年底至2005年上半年经济增长周期那么多罢了，那么，年报信息会否折射出未来的成长股呢？

　　财务数据透露业绩增长的玄机

　　对于上市公司经营来说，来年的经营都是建立在上一年的资产之上，也就是说，在财务数据的对比中，往往会透露出上市公司的未来业绩增长点。比如说天地科技，公司的投资收益大幅增长，2003年为234万元，到了2004年则高达到1790万元，细心的投资者就会寻找为何大幅增长的动力，而年报注解中指出，天地科技投资收益的增长主要在于公司投资39%的山西天地五坡煤矿在2004年开始投产，而且还是在2004年二季度投产的，也就意味着此煤矿将在2005年全年给公司贡献利润，单此笔投资收益，天地科技就能够获得较2004年全年有20%的增长幅度，如果再考虑到煤矿设备的业务增长，那么，公司在2005年的大幅增长也就在情理之中。

　　同时，固定资产数据的变化往往会给投资者带来意想不到的投资惊喜，比如说中科三环，2003年固定资产为29886万元，但到了2004年年报，则为57164万元，增长了91.27%，而固定资产的增长往往意味着新的产能的增长，一旦新增产能产品能够销售得出去，那么就意味着公司巨大的成长性。细心的投资者循此思路再进行跟踪，就会迅速发现新产能来自其控股子公司——宁波科宁达工业有限公司二期工程的计算机硬盘驱动器音圈电机(VCM)，而这又是我国国内第一条生产线，也就意味着公司成为我国国内第一家能够生产VCM产品的企业，也是全球第三家能够生产此产品的企业，那么，中科三环的业绩成长性就显露出来。

　　另外，存货数据也不能不看，比如说近来较为牛气的冠农股份就是因为年报中的存货数据达到4706万元，又主要体现在棉花这一产成品。众所周知，在2005年以来由于纺织出口业务的大增，棉花供需缺口再度出现，棉花价格又出现大涨态势，棉花价格指数由去年底的11263点一路盘升至前期的12300点附近，正是如此的涨幅以及年报数据所显示出的棉花存货数据，刺激了冠农股份一季度业绩的提升，也就刺激了该公司股价的飙升。因此，类似的新赛股份、新农开发等个股就值得关注，因为新赛股份的存货达到40379万元，新农开发的存货也达到了68762万元，而公司2004年全年销售也不过只有102359万元，两相对照，不难看出该类个股今年业绩的成长性。

　　从资产负债表发现“黑马”踪迹

　　年报财务数据仅仅是一个思路，还有一个思路就是从资产负债表日后事项或年报的管理层讨论段等信息中寻找到2005年的业绩黑马。

　　比如说近期新股的中材国际，为何如此牛气，表面看来是市场的炒新。但实质却是部分敏感的资金发掘到公司资产负债表日后事项，即在3月23日与沙特签署了第二条日产5000吨的水泥生产线合同，此生产线从图纸设计到设备供应、安装、调试及厂房土建等完全由中材国际承担，合同总价为1.7亿美元，而公司在2004年全年的主营业务收入也不过只有26.37亿元，如此对照，不难看出中材国际在2005年一季度的增长态势以及未来两年的增长前景，所以基金才敢拉高建仓。

　　因此，年报信息并非没有用，关键是如何用，一方面要将此信息与目前的股价对照起来，如果测算下来的市盈率在20倍以下，且存在着继续增长的空间，那么，买入并持有，相信在未来一段时间内肯定会有所回报，就如同中材国际、千金药业等近期较为活跃的个股一样。另一方面则是将此信息与公司未来的成长性结合起来，如果能够显示出公司的内在价值的确得到提升，未来的成长性的确存在着较大可能，那么，买入并持有，也是一个很好的操作思路，比如说桂冠电力，虽然年报信息不佳与季报信息不佳，但是公司的前景却很不错，主要得益于不断有新的机组投产，那么，未来的成长性就较为确定，就是一个好股票。

　　可关注两类个股

　　在这里，我们建议投资者重点关注两类个股，一是年报信息透露出产业转型成功的个股，因为这不涉及到经济增长是否见顶，比如说中技贸易，原先以技术贸易为主，但经过2004年向医药产业转型后，公司的产业基础发生了重大变化，2004年报中就称因收购两家医药公司的股权，公司在2005年主营业务会有根本性的转变，公司的盈利水平会得到提高，这就是机会，类似个股尚有岷江水电、上实联合、云维股份、香江控股等。

　　二是年报信息中透露出不受经济减速影响的产业股，比如说食品饮料业的古越龙山，其主营业务黄酒在近两年保持了高速的发展势头，在未来数年内仍然有望取得实实在在的增长势头，在2004年报中，氨纶业务下滑，但黄酒业务却是持续增长，随后公布的一季度季报更是如此，黄酒业务增长了43.42%，而且毛利率还进一步提升，说明了公司在2005年的成长性是可以预期。再比如说在2005年产业政策有望变化的个股，税控收款机的推出对新大陆的影响，3G产业政策的可能推出对华胜天成、亿阳信通等个股的影响，这些信息均是未来业绩增长的支点，也是未来业绩增长的信息，值得继续跟踪。

　　中小板：高成长性令“黑马频出”

　　截止本周末，中小企业板块中9家上市公司均如期地披露了2004年年报，作为首次年报，投资者对中小企业板块的年报中所反映的信息较为关注，那么，这些信息具有哪些看点呢？哪些信息又能帮助我们寻找未来的潜力个股呢？

　　主营业务平均增长率高达25.88

　　%从价值投资的角度来看，衡量一个行业或一个板块或一个上市公司的价值主要有两点，一是盈利能力，二是成长能力。而从已公布的年报来看，中小板块在这两点方面均有不俗的表现。

　　就盈利能力而言，39家上市公司的平均每股收益0.44元，每股净资产是4.63元，平均净资产收益率达到9.50%，其中，苏宁电器的每股收益高达1.95元，为中小企业板块中最高，而最低者为中航精机与威尔科技，每股收益分别为0.16元与0.22元。尤其可贵的是，中小板块不仅盈利能力强，而且财务状况也非常健康，每股经营性现金流量达到0.455元，每股净现金流量为2.156元，说明了中小板块的经营效率和质量处于上乘状态中。

　　就成长能力而言，39家上市公司主营业务收入的平均增长率达到了25.88%，主营业务利润平均增长20.76%，增长超过50%的上市公司有苏宁电器、黔源电力、丽江旅游等，而江苏琼花、德豪润达等个股则受制于原材料成本的大幅提升，而出现了主营业务利润下滑的趋势，从而使得中小板块的净利润增长率远远低于主营业务收入与主营业务利润增长的步伐，只有11.66%的水平，不过，超过50%的个股仍然高达3家，他们分别是苏宁电器、丽江旅游与航天电器。

　　高成长性令“黑马频出”

　　截止到本月29日收盘，中小板块的平均每股股价12.42元，对应的市盈率就达到了27.2倍，而主板只有18倍的平均市盈率，如此不难看出，中小板块存在着一定的高估，尤其是大族激光、达安基因、苏宁电器等市盈率超过了30倍，由此可见，中小企业板块不仅存在着价格高企的局面，而且还存在着一定的市盈率压力。但奇怪的是，自从2005年元旦以后，中小板块的走势就开始脱离主板，其中苏宁电器更是冲至70.25元，与深赤湾、中集集团、贵州茅台、海油工程等五只个股一起被市场称为新五朵金花股，另外，思源电气、航天电器、巨轮股份等个股相继创出上市后的新高，这与绝大多数主板的个股出现创历史新低走势形成了鲜明的对照，由此看出，表面上中小板块没有大涨的动力，但事实上却是“黑马频出”。

　　之所以出现如此走势，主要有两方面的因素，一方面就是年报的高送配，因为高送配往往是小盘股的专利，而中小板块之所以为中小板块，就是因为流通盘与总股本较小，所以，苏宁电器、航天电器、鑫富股份等诸多中小板块均推出数量不等的送转增股本方案。而资金又喜欢这样的股本游戏，所以，股价在资金的推动下节节升高。二是中小板块较高的成长性支撑着他们的高股价，尤其是苏宁电器，在股价上涨了50%以后，市盈率依然可能还是30倍，为何？因为高增长的净利润，也就是说，对于部分中小板块来说，极易出现股价越涨但市盈率变化不大甚至往下走的现象，在这样背景下，股价哪有不涨之理。

　　新成长股仍层出不穷

　　正是由于此，我们认为中小板块存在着可供继续挖掘的潜力，这主要包括两方面的个股，一是目前正运行在高成长趋势中的个股，较为典型的代表莫过于鑫富股份、航天电器以及苏宁电器等，鑫富股份是通过潜在收购湖州狮王股权而有望确立在全球D-泛酸钙的绝对竞争地位，从而把握了该产品的国际定价权，据业内报告称，目前D-泛酸钙的价格已从4.6万元/吨上升至5万元/吨，如果收购成功，有望再提升10%至5.5万元/吨，因此，有关该股在2005年的每股收益预测就不是1元还是1.5元，而是1.8元还是2元的分歧，所以，鑫富股份是值得关注的。而航天电器与苏宁电器则是因为年报信息中所披露的2004年成长路径在2005年依然有望延续，只不过是增长50%还是增长60%的问题，此类个股可予以关注。

　　二是潜在的可能高成长的个股，主要有巨轮股份、美欣达、黔源电力等，巨轮股份主要是年报信息中所披露出的产能满负荷运作以及当前我国轮胎固定投资力度的加大信息，而巨轮股份又有望成为亚洲(日本除外)最大的专业化轮胎模具生产企业，如此信息的叠加就赋予了巨轮股份的高成长预期。而美欣达则是公司年报中所披露的募集资金投入项目将于2005年相继投产，产能的扩张将有助于公司的净利润出现较大幅度的增长。黔源电力则由于一季度的巨亏而被市场声讨，但公司的年报与季报依然透露出一定的增长势头，一方面是因为煤电联动有助于提升公司的盈利能力，业内研究报告就称煤电联动后，公司的每股收益有望增长0.07元，另一方面则是因为2005年8月份的鱼塘电站将有首台机组的投产，所以，增长预期依然存在，值得低吸持有。

　　年报显示机构持仓玄机

　　2004年,上市公司年报中披露的前十大流通股股东，会显露出QFII、社保基金、企业年金、券商等机构的持仓状况，还有证券投资基金在年报中也披露了全部持股情况。将各类机构的持股情况进行汇总分析(见下表)，对投资者发现当中的投资机会或有帮助。

　　西南证券 张刚

　　表1

　　基金持股比例最高的前十家公司

　　代码　股票名称持有基金数持股占流通股比(%)半年度持股比例增减(%)

　　600383金地集团5178.6562.97

　　600521华海药业2463.1116.03

　　600009上海机场8357.72-5.09

　　600267海正药业3255.32 5.69

　　600519贵州茅台 50 54.607.57

　　600825华联超市 33 53.81-1.83

　　600085同仁堂 48 53.00-1.49

　　000983西山煤电 55 52.4616.07

　　000022深赤湾A36 51.02-1.87

　　000869张裕A21 49.2112.77

　　表2

　　社保基金持股比例最高的前十家公司

　　代码 股票名称持股占流通股比(%)季度持股比例增减(%)

　　600386北京巴士 15.298.24

　　600169太原重工 12.6612.66

　　600267海正药业 11.141.66

　　002005德豪润达 9.006.29

　　600573惠泉啤酒 6.804.54

　　000830鲁西化工 6.460.08

　　600398凯诺科技 5.722.02

　　600785新华百货 5.711.52

　　600258首旅股份 5.625.62

　　000651格力电器 5.560.44

　　表3

　　企业年金持股比例最高的前十家公司

　　代码 股票名称企业年金名称持股占流通股比(%)　季度持股比例增减(%)

　　600879火箭股份上海市企业年金发展中心6.100.00

　　600129太极集团上海市企业年金发展中心4.01-0.21

　　600006东风汽车上海市企业年金发展中心3.95-0.20

　　600302标准股份上海市企业年金发展中心1.94 -1.70

　　600621上海金陵上海市企业年金发展中心1.670.00

　　600360华微电子上海市企业年金发展中心1.64-0.08

　　600408安泰集团深圳市企业年金管理中心1.270.95

　　600966博汇纸业上海市企业年金发展中心1.270.13

　　600074中达股份上海市企业年金发展中心1.060.14

　　000806银河科技上海市企业年金发展中心0.97-0.07

　　表4

　　证券公司持股比例最高的前十家公司

　　代码 股票名称 证券公司名称 持股占流通股比(%)

　　600038哈飞股份南方证券股份有限公司 90.09

　　600664哈药集团南方证券股份有限公司 89.49

　　600756浪潮软件汉唐证券有限责任公司 53.86

　　国盛证券有限责任公司

　　200160帝贤B 南方证券股份有限公司 23.58

　　600132重庆啤酒东方证券股份有限公司 19.83

　　国泰君安证券股份有限公司

　　申银万国证券股份有限公司

　　宏源证券股份有限公司

　　600372昌河股份中国银河证券有限责任公司18.41

　　600377宁沪高速中国银河证券有限责任公司18.19

　　600792马龙产业兴业证券股份有限公司 16.00

　　600380健康元 北京证券有限责任公司 15.23

　　600835上海机电海通证券股份有限公司 13.77

　　表5

　　每股未分配利润居前十名的公司

　　代码股票名称　每股未分配利润(元) 每股资本公积金(元) 净资产收益率(%) 每股收益(元)

　　600519　贵州茅台 2.56 4.8919.68 2.09

　　002005　德豪润达 1.764.206.26 0.46

　　600085　同仁堂 1.602.4313.39 0.79

　　600785　新华百货 1.25 2.59 7.70 0.41

　　600009　上海机场 1.241.33 16.32 0.67

　　600398　凯诺科技 1.21 1.74 10.42 0.44

　　000983　西山煤电 1.162.2716.47 0.78

　　000869　张裕A 1.151.6711.73 0.50

　　600756　浪潮软件 1.10 0.75 8.42 0.26

　　600966　博汇纸业 1.07 3.926.09 0.39

　　本版撰文 江苏天鼎 秦洪