国信证券副总裁张桂庆：非流通股东获流通溢价

　　5月11日，紫江企业股权分置改革试点方案公布，上证报记者就相关问题采访了保荐机构国信证券副总裁张桂庆。

　　准备充分

　　从4月29日《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》发布，到5月11日改革方案的确定，留给保荐机构和试点公司的时间可谓仓促。紫江企业股权分置试点方案何以能快速推出？

　　张桂庆表示，国信证券就像当年《新财富》的评价一样，是最市场化的券商。公司很早就深刻意识到股权分置工作将成为投资银行业务发展、创新的重要方向，从去年以来就部署了相当的资源准备该项工作，积极地参与了多家上市公司的股权分置改革方案设计，为迎接本次上市公司股权分置改革试点启动做了充分准备。

　　国信证券作为紫江企业本次股权分置改革试点的保荐机构，在4月29日《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》发布后，就与紫江企业一起，在五一期间，拟定了几个备选方案，经多方沟通，最终确定了紫江企业股权分置改革方案。

　　非流通股东得到流通溢价

　　从紫江企业董事会通过的股权分置改革方案来看，对价原则体现得非常充分。首先，在测算非流通股的理论价值时，采取了最保守的每股净资产值指标；其次，非流通股东支付给流通股东的对价，在合理对价基础上又进行了提高，即从2.41股提高到了3股。这是否会导致非流通股东损失呢？

　　张桂庆说，国信证券在与紫江企业设计改革方案时，一直坚持两个原则，首先要保护流通股东的利益，其次要实现多赢，紫江企业董事会通过的股权分置改革方案集中体现了上述两个原则。从历史和长远发展两个角度来看，也没有导致非流通股东损失。

　　从上市公司的发展过程来看，流通股东从以下两个方面对公司现有的每股净资产值做出了贡献，一方面流通股东在IPO和再融资时，以高出当时净资产值较多的溢价认购了公司股份，这些溢价直接进入了资本公积金，提高了每股净资产；另一方面，流通股东的介入使上市公司获得了促进发展的投资资金，提升了上市公司盈利能力，这又为提高每股净资产价值作出了贡献。

　　从长远来看，非流通股东的股权可以流通后，其拥有的公司价值可以获得流通溢价，根据国信证券的研究，这种流通溢价可达流通股价的20%至30%。同时，股权分置的解决，为进一步改善公司治理创造了条件，有利于提升公司的经营水平，使全体股东获得长远发展利益。另外，在流通限制期过后，非流通股东拥有股权的流通时间可自行掌握。

　　张桂庆进一步表示，现在有一种观点认为对流通股东支付对价会导致国有资产流失，在现行解决股权分置的制度框架下，根据上面的分析，这种担心可能没有必要。

　　投行业迎来重大机遇

　　据了解，除紫江企业之外，国信证券目前还在协助多家上市公司进行股权分置改革工作。张桂庆说，上市公司股权分置改革试点的启动，既为证券公司的投资银行业务发展提供了重大机遇，又对证券公司的投资银行业务能力提出了挑战。国信证券希望为更多的公司提供合适的股权分置解决方案。（记者孟宪民）（来源：上海证券报）