缩股流通有望成市场转折导火索

　　一如证监会主席尚福林所言，股权分置改革“开弓没有回头箭”。记者从消息人士处获悉，包括8至10家企业的第二批试点方案可能在6月中旬推出，其中可能会有1至2家中央级企业。在首批4家试点企业陆续推出股权分置改革方案后，股市虽然在短期内对这4家企业进行追捧炒作，但股市整体走势却一直处于下降通道，屡破新低。市场中有传言称，考虑到股市的超跌反应，证监会将“叫停”第二批试点企业。

　　然而，15日尚福林明确表态称，股权分置改革“开弓没有回头箭”。

　　此前已有投行人士告诉记者，目前中金正在为中石化做股权分置改革试点方案。上述消息人士对此说法表示认可。他称，中石化于4月中旬曾经在上海开了个推介会，表示对全流通非常感兴趣，想听听基金经理们的看法。

　　上述消息是否属实还有待时间检验，但监管部门将继续出台利好政策，似乎已成共识。此前有消息称，一些券商投行部高层已获证监会的非正式通知，暂停IPO发行和再融资活动。

　　广发证券分析师罗利长认为，15日尚福林的讲话，是股权分置改革开始试点造成股市大幅下跌以来，证监会领导首次就股权分置改革试点问题公开表态，讲话可能会增加市场对后续政策利好的预期，但能否有效稳定市场需要时间检验。

　　上述券商投行人士有所保留地指出，虽然监管部门没有暂停IPO项目的审核和过会，但新股的发行肯定会暂缓，待试点结束后就会“新老划断”、全流通发行。

　　第二批试点公司传闻名单曝光

　　据消息人士透露，第二批股权分置改革试点公司名单及方案已确定，近期将公布。据称第二批试点公司共有五家，包括四家沪市公司以及一家深市公司，具体为：邯郸钢铁、复星医药、营口港、用友软件、安泰科技。各公司具体方案如下：邯郸钢铁每10股送转8股（非流通股股东向流通股股东每10股送3股，用公积金每10股转增5股）；复星实业每10股送5股（非流通股股东向流通股股东每10股送5股）；营口港每10股送6股（非流通股股东向流通股股东每10股送3股，用公积金每10股转增3股）；用友软件每10股转增8股（流通股按1：0.8比例扩股，非流通股股本不变）；安泰科技每10股转增10股（流通股按1：1比例扩股，非流通股本不变）。

　　另据称，原定的四家公司申达股份、安徽合力、雅戈尔、山东药玻因方案较差，未获证监会最后通过。

　　随后，记者与上述公司取得了联系，就试点传闻进行了沟通。

　　邯郸钢铁董秘办公室的李先生表示，邯郸钢铁的股权分置改革试点方案正在制定中，并聘请了多家券商参与，但目前方案并未报送证监会；对于10转8的传闻，他更是一笑置之，称并无此事。

　　复星实业董秘办公室的钱先生对于上述试点传闻表现得相当谨慎，他表示一切有关内容均以公司公开的信息披露为准；并表示不清楚公司是否已向证监会报送试点方案。

　　营口港与安泰科技两家公司董秘办公室对于试点传闻的回答如出一辙，均称不知道公司已成为第二批试点公司一事，并表示并未向证监会报送股权分置解决方案。

　　用友软件董秘办公室一位女士接听了电话，但她对于上述传闻均表示“不清楚”。

　　市场方面，上述五家公司昨日均有不俗表现，截至17日收盘，用友软件与安泰科技双双报收涨停，其余三家公司按涨幅排列分别为：复星实业涨幅为9.36％，邯郸钢铁涨幅为5.78％，营口港涨幅为1.98％。

　　非流通股缩股可能成备选

　　著名经济学家韩志国教授5月16日在北京召开的一个解决股权分置研讨会上透露，在全流通第一批试点企业推出后，市场对非流通股缩股的呼声越来越高，缩股方案有可能成为市场发生转折性的备选方案。

　　韩志国称，全流通的第一批试点方案实际上最初并不仅仅是送股的方案，还有缩股的方案，只是由于某种原因没有推出。“送股方式不会成为试点企业的惟一选择。其他有利于稳定市场预期，促进市场转折的方案都在积极的探索之中。”韩志国说。

　　他指出，试点企业是否成功的最主要标准甚至是惟一的标准就是看它能否有效实现市场的根本转折，进而在市场根本转折的基础上实现按市场的制度转折。即使是缩股方案也不会是单一的类型，仍然面临着多种形式的市场选择。这种选择的标准就是能够有效地凝聚市场人气，通过市场转折来实现和完成股市的市场转折。

　　他认为，全流通的实质是改变市场的供求关系，从而改变市场价格决定机制和价格结构体系。如果用绝对扩容的办法来解决股权分置就会使熊市更熊，而用缩股这种相对扩容的办法就可能使熊市转牛。单一的送股方式不能提升上市公司的内在质量，不能提高市场的正向预期，不能形成大股东与流通股股东有效的讨价还价机制，反而有可能使流通股股东受到双重伤害：既受到股权分置的伤害，又受到解决股权分置的伤害。

　　他认为，对价思路的最大缺陷，是使流通股与非流通股很难找到价格接口，从而很难把市场试点预期变成对市场走势的正向预期；而缩股方案的最大优势是通过消除非流通股股本泡沫，把市场的绝对扩容变为相对扩容，把解决股权分置的过程变为大幅提升上市公司内在含量的过程，试点股票内在含量的提升不但能够抵消市

　　场扩容带来的压力，而且还能给市场注入提振市场人气、改变市场预期的重大变量和特殊变量，进而在这种变量的交互作用下稳定预期和稳定市场，形成市场的正向转折而不是反向转变。

　　韩志国分析，如果能通过缩股方式，把市场和现有上市公司总股本砍到一半，市盈率会降低一半，每股税后利润和每股净资产将会成倍增长，从而会极大地凝聚市场人气，使股市从熊转牛，打开巨大的上升空间。即使缩股的比例没有这样高，那么通过非流通股缩股，也可以大大提高上市公司股票内在含量，从而给股票拓展出大的上升空间。

　　韩志国认为，缩股方式在账面上并不减少非流通股股东账面资产，因为缩股前非流通股是按照净资产记账，缩股后则按照市场价格记账。缩股方法如果能引发市场的转折，将会在转折中大幅增加股票的内在含量，从而在此过程中实现资产增值。

　　韩志国还说，如果市场没有接受全流通方案，那么市场价格每下跌1元，非流通股将会损失4500亿元。从2001年6月至今，市场平均股价下跌了近10元钱，不但流通股股东承受了巨大损失，非流通股股票价值也损失惨重。

　　他引用一个网友的话：“对一个在沙漠中挣扎的人来说，水的价值要大于黄金；对于一个翻船落水的人来说，抱着钱财不放就是死路一条。中国股市就像一个在水中挣扎的人，若还坚持净资产不流失，那恐怕就只能是溺水而死。”

　　“这种双输的局面应该在解决股权分置以及全流通的过程中改变，对此市场各方以及政府部门应该也必须达成共识。”韩志国说。

　　《江南时报》 (2005年05月18日 第二十六版)