历史的惊人相似为股市行情转折带来契机

　　6年前的5·19行情已经在投资人心理上烙上了深深的印记,而6年后的今天,股指再一次回到了当年的起点,心理的强烈暗示再加上历史的惊人巧合注定近期股市不会平静。然而,历史也不会简单重复,笔者认为股市迟至6月份将会出现历史大底,而行情可能同样将以井喷方式出现。

　　投机崩溃阶段即将结束

　　根据股市成长阶段论,一个证券市场的发展一般要经过休眠、操纵、投机、崩溃、成熟等5个阶段。结合我国证券市场具体的发展轨迹来分析,我们也可以清晰地看到这种阶段性的痕迹。

　　1992年2月以前为休眠阶段；1992年2月至2001年6月为操纵、投机阶段,并且可细分为两个时期；疯狂过后,股市接下来就进入了可怕的崩溃阶段。

　　2001年6月至今属于投机崩溃阶段。这一阶段的特点是,市场中投机资金来源逐渐枯竭,越来越多的投资者头脑冷静下来,开始认识到股价与其内在价值严重脱节。这时只要外界一有风吹草动,股价就会动摇,并节节下降,大批庄股的悲壮跳水场面是这一阶段的一道独特的风景线。

　　结合当前股市的各方面状况,庄股队伍彻底崩溃,股价已经进入低风险区域,以基金为主的机构投资者主导市场,价值投资理念扎根于市场。我们可以明显地感觉到,当前股市正处于崩溃阶段的末期或者说是成熟阶段的萌芽期。

　　技术分析提示强烈

　　为了更客观、准确地分析中国股市的走势,我们采用以沪深两地所有A股作为样本,并以流通股本进行加权的流通指数作为分析的依据。

　　由图可见,1991年7月到2001年6月的10年牛市呈现明显的5浪结构,(一)浪上升978点,(三)浪上升1273点,(五)浪上升1206点；(二)浪调整为幅度较深的锯齿型调整,(四)浪为幅度较小的平台型调整。

　　2001年6月之后的调整是对此前10年牛市的大调整,眼下的调整幅度已经达到62.5%的重要比例。尽管目前的调整还没结束,其浪形的划分还不能最后确定,但我们可以根据市场的一些综合信息作出较为合理的预判。结合通道理论和2001年以来投资者心理与政策因素的互动关系来看,我们倾向于图中所示的调整浪结构。其中,2001年6月至2002年1月为A浪,下跌966点；2002年1月至2004年4月为B浪反弹,上涨317点；2004年4月开始的是C浪调整,C浪既可能是3浪结构,也可能是5浪结构,但我们倾向于认为其第5子浪可能出现失败形态。

　　C浪的调整幅度已经接近A浪的调整幅度,约为43%；如果以A浪的绝对跌幅来衡量C浪下跌幅度,则市场在目前点位上还有约30%的跌幅。从目前A、B股和A、H股的价格差异看,这样的跌幅并不是不可能。但是,股权分置改革试点的启动,大约30%左右的平均对价水平将可以有效封杀大盘的可能下跌风险。

　　1991年7月低点、1994年7月低点以及1996年1月低点连线的年复合增长率为14.5%,已经略低于1991年至2004年的国内生产总值的实际年复合增长率15.2%,并且与1983年至2003年的美国s&p500指数的年复合增长率14.4%相吻合。我们认为,这一支撑线将对大盘构成强有力的支撑。目前指数点位已经接近该支撑线。

　　月K线图中的KD指标为1994年7月以来的最低水平,并且与1994年6月的水平相当。这一指标状态说明,尽管大盘短期内还存在惯性下跌的较大风险,但一个历史性的大底部正在向我们逼近已是不争的事实。

　　时间之窗已经开启

　　在长期周期中,最重要的周期是所谓的4年期周期。为期4年的周期不仅存在于美国股票、债券和商品市场中,也存在于个股与国际市场中。

　　2001年6月开始的调整,到今年6月就是4年了,因而这一轮大调整在今年2季度结束的可能性很大。结合前面的波浪划分,我们也同样可以得出相似的结论。从1991年7月到2001年6月的10年牛市共120个月,我们预计2001年开始的调整浪幅度为涨幅的0.618附近,因此根据时间和空间的共振关系,其调整时间可能为120个月的0.382倍,也就是46个月左右。2001年6月以来的下跌行情已经持续了47个月,结合1999年的5·19行情给投资者造成的心理暗示,我们认为今年5、6月份见底的可能性较大。

　　整体估值低于1996年

　　经过近4年的大幅下跌,A股市场的估值水平大幅下降,动态市盈率由2001年的80多倍下降到近期的16倍附近,市净率则由5.5倍下降到1.75倍,并且已经分别低于1996年年初的水平。从这个角度来看,2001年开始的挤泡沫式下跌已经比较充分,市场的实际调整幅度远比上证指数所显示的要大。

　　另外值得注意的是,自3月底以来流通指数的市净率罕见地持续低于50指数。这一现象也从一个侧面验证了股价结构调整乃大势所趋,是市场逐渐成熟的表现。但是,科技股和绩差股的泡沫成份已经有较大幅度的收缩,这不但增加了这类股票中线大幅反弹的可能性,也为大盘的转折提供了依据。

　　千一成重要关口

　　自2001年6月大盘下跌以来,上证指数1500点和1300点曾相继成为政策底部,在这些点位附近管理层先后推出了许多利好政策来稳定股市。但是由于影响股市下跌的核心问题没有解决,曾经的利好政策都只能起到阶段性的稳定作用,而无法从根本上扭转市场的下跌趋势。因而,政策底部的下移也成为无奈的选择。

　　在1300点被有效跌破之后,政策底是否还会出现?我们认为沪深股市的政策底依然存在,但显然下一个政策底离1300点会有一定的空间,只有留出一定的空间,政策利好才能发挥应有的作用。参考1500点与1300点之间的落差,再从技术面进行测算,我们认为下一个重要关口可能就是1100点附近。（金信研究潘立彬）

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