千点考验：股权分置改革试点争论中的市场底线

　　中新网5月25日电最新一期《证券市场周刊》载文指出，股权分置试点改革推出后股市大跌，争论四起，后续政策如何配套？千点大关如何确保？三年内能否彻底解决股权分置？管理层决策智慧正面临重大考验。

　　从5月9日中国证监会正式启动股权分置改革试点至今，股指一再下跌，上证指数离1000点整数大关咫尺之遥。众多机构投资者反映，当前股权分置问题取得重大突破后，股指下挫既有宏观经济因素也有市场对试点的巨大分歧的因素，“分散决策”无疑打乱了市场原有的估值体系。

　　严峻的市场形势，各方在认识上的严重分歧，使市场对管理层推进改革的决心、能力，以及股权分置改革的前途产生疑问。5月16日，证监会主席尚福林强调了改革“开弓没有回头箭”的决心。5月17日，证监会召集李振宁、华生、刘纪鹏、韩志国、林义相、王国刚、左小蕾、易宪容等数位专家座谈，就改革试点听取意见。据悉，管理层正积极寻求对策。

　　半年试点三年完成

　　从目前市场各方反馈的信息看，大多数观点是支持股权分置改革的，认为改革的方向是正确的。国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松认为，明确A股含权是改革试点的重大进展，原来以为国资委会反对，但现在已然是一个重大突破。

　　他认为，首批试点企业推出得比较仓促，如果在时间上稍微提前一些，或者在5月19日“时间之窗”推出，可能首批试点的市场反应会更好一些。不过，避开五一假期来安排试点，又容易导致内幕交易，“管理层事实上也面临两难选择”。

　　“以试点为标志，是制度改革的开始，我相信也是市场转折的开始。”李振宁预计，1个月左右首批试点基本表决完成，之后管理层将扩大试点范围，增强试点企业代表性，同时股权分置改革的解决思路将呈现多样化，包括缩股、净值配售等解决思路可能被一些企业采用。第二批试点之后，不排除更大面积地推开的可能，试点四五十家，基本覆盖各类型企业，试点就算成功了。

　　“试点估计要半年时间，股权分置改革，最多不超过三年，将全部完成。”李振宁的信心依旧。

　　试点效果争论依旧

　　短时间的股市走势确实说明不了改革试点出了多大问题，但4家试点企业的方案，无疑是争议焦点。在5月16日本刊参与组织的研讨会上，多位专家的观点针锋相对。争议主要集中在两个方面：

　　一、试点应该示范还是反映多数？燕京华侨大学校长华生认为，选试点不是选模范，样本要反应整体，4家试点企业能反映相当部分非流通股股东的态度。试几个模范，其他不是模范怎么办？

　　而北京邦和财富研究所所长韩志国认为，试点就应该是示范，激发市场人气。如果试点不是示范，市场就会出现方向性迷茫。别的企业的改革可能只是个别风险，但试点企业的改革可能演化为市场的整体风险。

　　二、非流通股东补偿历史亏损还是支付流通权对价？目前相当多的投资者认为，连续4年的熊市，流通股东损失惨重，股权分置是罪魁祸首，因此，解决股权分置问题就应该对流通股东的历史亏损进行补偿。

　　湘财证券战略创新委员会主席施光耀认为，这样的观点对改革是有害的。非流通股股东获得流通权必须支付对价，同时，非流通股股东只能支付获得流通权的对价。虽然流通权对价的计算很难，没有既定的公式、标准，但原则应该是明确的。

　　配套措施为改革护航

　　业内人士普通认为，第一批、第二批股权分置改革试点企业是考察管理层对A股是否“含权”、“含权”多少的基本判断以及非流通股股东支付流通权对价意愿的最主要参照。但是，十几家试点企业之外，1300多家上市公司的股权分置改革题才是真正的攻坚战。目前的试点规则、操作细则是否足够保证此次改革在试点之后顺利推进，业内人士普遍提出质疑。

　　“我更加强调，改革已经推出来，方案的改善、为改革创造宽松的环境，这是更加重要的事关改革全局的命题。”李振宁表示，让股市产生赚钱效应，老百姓得到实惠了，改革才能搞下去。

　　他说：“现在更重要的是，要落实国九条的其他相关方面来配合股权分置改革。比如能不能取消红利税？出台优惠政策，鼓励投资，像当年上海启动房地产。比如，对上市公司的股权分置改革建立激励约束机制；实行T+0，允许信用交易等等。”

　　华生也表示，试点股上涨、大盘下跌，反映的是改革在总体配合上存在缺陷，在试点对全局影响的估量上存在缺陷，更像是制度变革的单兵独进，没有资金、税收政策的配合。目前，取消红利税对估值对全局都有影响，像这样的政策应该适时推出来。

　　近期多数专家认为，为配合当前的股权分置改革，应立即暂停IPO和再融资。据本刊了解，新股发行和再融资的过会受理和发行批准在五一后已经暂停，目前仍在完成发行程序的，实际上是在五一前拿到批文的。有分析认为，扩容暂停时间在两个月以上，最后可能暂停四个月到半年时间。韩志国还认为，应叫停非流通股的场外转让，防止内幕交易。“现在没有任何一项工作比解决股权分置更重大、更核心、更具有长远意义。”

　　保卫千点底线

　　市场持续下跌，恐慌情绪弥漫，冲击市场对股权分置改革的信心。在管理层看来，市场的底线在哪里？近期坊间盛传的“平准基金”是什么概念、什么时机将入市？

　　韩志国、李振宁几乎异口同声的表示：1000点！韩志国说，上证指数一旦跌破1000点，就太严重了。管理层应当进入危机决策状态，一定要有危机处理预案。

　　市场人士表示，股权分置改革中，非流通股东支付的是流通权对价，如果没有流通权溢价，就根本不可能有对价，再跌下去，可能对价基础就没有了。

　　“证监会座谈会还是强调股市一定要涨，因为解决股权分置后，原来非流通股东要分享的是流通性溢价。”李振宁介绍说，对于非流通股东，送出一部分股份后，本身股份按流通市价算，股份价值应该上升，这样利于改革的推进。“但是我提醒管理层有一个危险，如果跌下去，比如跌下1000点，非流通股股东真金白银送出了净资产，最后却没有分享到流通性溢价。”

　　李振宁分析，股市一旦不能有效地稳定下来，国家应启动“平准基金”干预股市。他认为，此前市场由熊转牛的制度基础不存在，市场存量资金无法完成“抄底”。(吴德铨)