中国上市公司高管薪酬畸高畸低 逾九成不合理

　　截至5月，上市公司的年报大部披露完毕。那么，2004年上市公司高管报酬如何？这是一个薪酬问题，也是关系投资人利益的问题。来自一些部门的调查研究结果显示———

　　科龙电器高管最高年薪达450万元，居高管身价排行榜首位，但是，2004年科龙却交出了年亏损6416万元的答卷。

　　近几年亏损退市公司，因亏损而减少高管报酬的案例极为鲜见，甚至出现股东收益下降而高管报酬大幅度提高的怪事。ST博讯2004年公司仅实现正常净利润124万元，但同期高管报酬总额为111.4万元，高管报酬比例高达90.15%。

　　高管报酬的不合理还打上了体制的烙印：国有企业高管的报酬的绝对金额不足民营控股公司的一半；合理性低于民营控股公司；个别垄断性国有控股公司的报酬显失合理。

　　风神股份(600469SH)，2004年表观正常净利润7624.7万元，按年增长24.02%，而公司高管(不包括独立董事)当年领取报酬合计220.77万元，人均报酬18.39万元，按年增长13.92万元，增长幅度高达312%。

　　截至5月，上市公司的年报基本披露完毕，年报中上市公司的高管报酬是很多人关注的热点。关注高管报酬问题，是因为这个问题是公司治理问题也是会计问题。在中国上市公司财务报告普遍存在信任度问题的情况下，高管报酬的高低直接影响着投资者对其合理性的判断，关系到投资人的利益。因为虽然股东收益是决定报酬的重要因素，但是高管可能会利用手中的权力以会计手段任意调节股东收益，从而提高自己的报酬，损害股东权益。

　　来自经济观察研究院的“上市公司2004年高管报酬专题研究”和上海荣正投资公司发布的《中国上市公司高管身价排行榜》显示，2004年度超过90%的上市公司高管报酬不合理。这个结果的根据是：具有一般合理性的高管报酬边际系数是0.30，而专题研究显示，只有9.53%公司的高管的报酬边际系数在0.2—0.5的区间，因此，超过90%的上市公司高管报酬不合理。尽管所有公司都在章程中强调高管报酬应与绩效考核挂钩。年报中最耐人寻味的一个数字是，科龙电器高管最高年薪达450万元，居高管身价排行榜首位，但是，2004年科龙却交出了年亏损6416万元的答卷，而且，这个亏损是在前三季度盈利2.06亿元的基础上出现的。再分析科龙电器连锁公司压缩股权投资损益、2004年底存货跌价巨额计提和坏帐巨额计提等因素，这个蹊跷数字令公众对科龙电器是否已经成为大股东的“提款机”及高管投资盈利能力的怀疑声浪大增。

　　ST类和亏损类公司高管报酬不合理

　　近几年亏损退市公司因亏损而减少高管报酬的案例极为鲜见，甚至出现股东收益下降而高管报酬大幅度提高的怪事。在沪、深两市公布的37家ST公司年报中，亿安科技、深物业A、海德股份、延边公路、西南合成、湘酒鬼、中国重汽以及绵阳高新8家公司高管人均年薪平均16.6万元，按年增长38.3%。

　　在上述37家公司中，有23家公司正常净利润项下为正值。其中，高管报酬总额占正常净利润的比例在10%以上的公司有9家；在10%—5%之间的有7家公司，余下的7家公司则在5%以下。比例最高的为ST博讯，2004年公司仅实现正常净利润124万元，但同期高管报酬总额为111.4万元，高管报酬比例高达90.15%。ST金马2004年仅实现正常净利润48万元，而公司高管报酬总额为41万元，报酬比例也高达85%。除上述两家公司外，其余如ST仕奇(17.8%)、海德股份(12.76%)、ST国能(10.62%)和ST明珠(10.59%)7家高管报酬比例在10%以上。

　　国有控股公司报酬“双落后”

　　高管报酬的合理与否还打上了体制的烙印：国有企业高管的报酬的绝对金额不足民营控股公司的一半；合理性低于民营控股公司；个别垄断性国有控股公司的报酬显失合理。

　　调查显示，虽然20家样本国有控股上市公司的资产规模普遍超过了20家民营控股上市公司，但前者高管年度人均报酬普遍低于后者。其中，民营控股公司高管人均报酬区间为5.76万元至90.11万元，国有控股公司高管人均报酬区间为3.55万元至26.92万元；从平均值来看，20家国有控股公司平均总资产规模是民营控股公司的1.65倍，但高管人均报酬却只有民营公司的44.65%。

　　一般说来，公司资产规模越大，高管承担的社会责任与股东权益受托责任越大。按照责任与报酬对等的原则来判断，资产规模普遍大于民营控股公司的国有控股公司高管报酬水平偏低，意味着责任与报酬失衡。

　　在合理性方面，国有控股公司高管报酬的不合理程度大于民营控股公司。在高管报酬边际系数的合理区间(大于0.20小于等于0.50)，民营控股公司样本数多达5个，而国有控股公司样本数仅为1个。

　　同时，民营控股公司高管报酬边际系数的波动区间在—165%到378%，国有上市公司的波动区间为—2278%到1298%，国有控股公司高管报酬与股东收益之间的关联程度明显弱于民营控股公司。

　　个别垄断性国有控股公司高管报酬显失合理

　　在已披露年报主营业务为房地产开发与经营的16家上市公司中，金融街(000402SZ)以年度高管人均报酬58.85万元高居榜首，其余15家公司报酬区间多集中在20万—30万之间，平均为20.7万元。金融街实际控股人为北京市西城区国资委，公司拥有北京市金融街地区的房地产独家开发权，该地区集中了国内最高金融监管部门、重要金融机构和全国性资金结算中心。除此之外，公司还享受着额外的政府税收优惠。

　　原水股份(600649)同样拥有政府赋予的行业垄断地位。其大股东为上海市国有资产管理委员会，公司淡水供应量占上海市自来水供应总量的95%。在公司2004年表观正常净利润按年减少3.15%的情况下，高管人均报酬激增74%至17.96万元。

　　高管报酬与股东派现不一致

　　高管报酬应与股东派现保持一致，在此问题上中国证监会对上市公司派现也已做出强制要求，但在截止到3月14日披露2004年报的326家上市公司中，依旧有达三成、共88家公司盈利却未提出派现预案。但在这其中却不乏高管报酬大幅增长的现象。以风神股份(600469SH)为例，2004年表观正常净利润7624.7万元，按年增长24.02%，而公司高管(不包括独立董事)当年领取报酬合计220.77万元，人均报酬18.39万元，按年增长13.92万元，增长幅度高达312%。

　　人们的疑虑是，假如风神股份2005年度股东收益急转直下，由盈利变为亏损，那么，其公众股东2004年度已实现的收益显然无法由账面收益变成现金收益，由此赋予已实现股东收益高风险。

　　这并非不可能。以华润生化(600893SH)为例，公司自2003年以来连续两年不派现，2004年正常表观净利润246.8万元，2003年正常表观净利润2191.2万元，按年降低88.73%，而公司高管2004年人均报酬9.11万元，按年增长53.62%。

　　派现比例下降的要害在于扭曲高管报酬与股东收益的边际关系。

　　华菱管线(000932SZ)在股东收益增长、高管报酬增长的同时，派现比例不仅没有相应提高，反而明显下降。2004年表观正常净利润100824.1万元，按年增长28.89%，公司高管(不包括独立董事)当年领取报酬合计922.08万元，人均报酬为54.24万元，按年增长幅度高达174.63%。与此同时，董事会提出的派现预案是向全体股东每10股派发现金1元。经查验，公司2003年表观正常净利润按年增长42.29%，高管报酬按年增长幅度27.69%，但是公司派现比例却呈现出逐年下降的趋势，2004年17.51%，2003年22.56%，2002年32.11%，最近两年降低幅度分别为22.42%和29%。（梁桦）（来源：经济日报）