热钱“中国热”有多热

　　在人民币升值预期一浪又一浪的热潮中，涌入中国的大量国际“热钱（HOTMONEY）”无疑是重要的兴风作浪者。不过很多人对热钱的最初印象，还是从8年前夏天开始的，席卷东南亚的金融危机，特别是香港股市汇市对热钱的狙击战，惊心动魄，至今让人难忘。

　　虽然中国改革开放已20多年，但由于人民币在资本项目下未实现自由兑换，国际短期资本要大量进出中国比较困难。因此有关热钱的话题，长期没有全面进入我们的视野。不过这一切现在已悄然生变。当一个增长潜力巨大、又隐含着诸多不确定性的新兴市场全面崛起，无孔不入的国际热钱自然就迎来了绝佳出击时机。热钱滚滚涌向中国，既推波助澜于经济过热，又加大外汇占款规模，影响货币政策操作，加剧通货膨胀压力，也加大人民币升值压力。

　　由于资金短缺，中国一直注重吸引外资，其数量甚至影响到地方官员升迁。虽然要吸引的是长期看好中国发展的产业投资，但在吸引外资的指标压力下，许多短期套利资本也披着合法外衣涌了进来。再加上地下钱庄等非法融资渠道，国际“热钱”实际上已洞开中国大门。

　　热钱变相流入中国内地的主要渠道，最典型的还是里应外合。比如，一些企业与境外游资串通，通过虚报单据夸大出口创汇收入，然后把这些流进来的美元换成人民币。再比如，热钱通过购买中国企业或政府债券流入，或以合格境外机构投资者（QFII）和合资基金名义进入内地证券市场，或在华建立子公司或合资公司，以建设合资或独资项目名义，把游资包装后送入内地，等等。

　　也许很难确切搞清，究竟有多少热钱在中国游荡。不过按通常测算办法，还是可以估算出热钱的大致规模。用外汇储备余额减去正常外贸顺差和外商直接投资（FDI），然后经过适当技术性调整，扣除一些正常贸易转移支付、利润汇出及资金回调等因素，剩下的往往就是热钱。按此计算，中国2004年外汇储备增加2067亿美元，贸易顺差320亿美元，FDI增额606亿美元，余下1000多亿美元中，扣除其他正常结售汇等因素，热钱至少有数百亿美元。同理，今年1季度外汇储备猛增492亿美元，贸易顺差166亿美元，FDI增加133亿美元，那么剩下的近200亿美元很可能也是热钱。

　　因此可以肯定，由于中国投资和投机机会均在增加，近一两年的确有数目可观的国际热钱流入。不论其规模是上千亿还是上百亿美元，总之是一笔规模巨大、流向不定的资金，因为很难用常规手法监控，它们的确够危险。

　　人们更好奇的是，热钱在中国获利的机会究竟有哪些。预期人民币升值自是首当其冲，不过从2003年至今已近两年时间，人民币升值预期一再落空，这多少令投机资金失望。人民币也没有像美元那样进入加息通道，这也会影响到热钱的套利收益。沪深股市多年来低迷不振，更会令热钱难以大展身手，于是很多人认为海外热钱会涌向房地产业。

　　在上海、杭州等沿海城市近两年房地产上涨热潮中，的确隐约可见国际热钱的身影。但随着中央对房地产市场步步紧逼的调控措施，加上房地产业本身容易滞留投资的特性，绝大多数热钱恐怕也很难恋战于此。

　　那么，除非人民币短期内升值，热钱在中国投机获利也不那么容易。而当务之急，也许更需要适当留出点活口，让热钱慢慢退出国门，同时加快完善人民币汇率形成机制，在人民币势所必然的国际化趋势中，通过强化监控，不断加大热钱进出风险，有效抑制热钱的“中国热”。