股市将现T+0和做空机制

　　6月13日、14日，上交所、深交所分别通过其网站发布《上证所权证业务管理暂行办法》（征求意见稿）和《深交所权证业务管理暂行办法》（征求意见稿），市场人士认为，将权证融入股权分置改革试点中，将使改革具有更高的效率和更低的成本，该举措是提振股市的又一利好。

　　权证产品“呼之欲出”

　　作为配合上市公司股权分置改革的一项重大举措，沪深交易所争先恐后地推出权证业务管理办法。继上交所在13日发布《上海证券交易所权证业务管理暂行办法》（征求意见稿），公开向社会征求权证修改意见之后，深交所也在14日下午发布通知，就《深圳证券交易所权证业务管理暂行办法》（征求意见稿）公开向社会征求修改意见。

　　这个《暂行办法》所指的权证，是指标的证券发行人或其以外的第三人（以下简称发行人）发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。根据《暂行办法》，申请在上证所上市的权证，其标的证券为股票的，标的股票应符合以下条件：最近20个交易日流通股份市值不低于10亿元；最近60个交易日股票交易累计换手率在25％以上；流通股股本不低于2亿股；上证所规定的其他条件。

　　《暂行办法》规定了申请在上证所上市的权证应符合的条件，包括约定权证类别、存续期间、行权价格、行权日期、行权结算方式、行权比例等要素；申请上市的权证不低于5000万份；自上市之日起存续时间为3个月以上18个月以下；发行人提供了符合规定的履约担保等。

　　此外，《暂行办法》还对权证的履约担保、交易及终止上市交易、信息披露、行权、交易佣金和费用等作出了规定。上证所理事长耿亮曾在本月初举行的一次论坛上透露，上证所将积极推动股权分置改革试点的深化和发展，包括加快开发权证产品，为股权分置改革提供新的工具，同时也为上市公司建立管理者激励机制创造条件。

　　此间市场人士表示，上证所为权证业务的管理规定公开征求意见，表明权证这一全新的投资产品已经“呼之欲出”。

　　T＋0交易有望回归股市

　　上市的权证，其标的证券为股票的，权证采用竞价方式进行交易，买卖单笔申报数量不超过100万份，申报价格最小变动单位为0.001元人民币。权证买入申报数量为100份的整数倍。当日买进的权证，当日可以卖出。权证交易实行价格涨跌幅限制。

　　权证行权的申报数量为100份的整数倍，行权申报指令当日有效，并不得撤销。当日买进的权证，当日可以行权。当日行权取得的标的证券，次一交易日可以卖出。

　　解决股权分置需要4400亿权证

　　万国测评董事长张长虹的权证方案是向流通股股东无偿分配代表流通权的权证，非流通股股东通过从流通股股东手中购买权证获得流通权。而送股是一种预先假定的减持方式。据称，通过权证的上市交易，可以给股票的流通权定价，非流通股股东可以酌情减持，免除了分类表决中的种种矛盾。

　　张长虹认为，将权证应用于股权分置问题的解决，可以将股权分置解决的预期从股价中分离，给股票的流通权和实际价值分别定价，形成两个市场。同时，公司的股票价格还能对权证的价格产生影响，形成对于权证的稳定预期。

　　“目前来看，这还是一个很宽泛的办法，但只要经过稍许修改和细化，就能为股权分置的解决提供机会。”张长虹表示：“据我们测算，如果以权证方案解决股权分置问题，国内股市将需要4400亿张权证。”

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　　权证与股票的区别

　　首先，有存续期（3个月以上18个月以下），一旦存续期满将因行权或其他原因而消失，而股票只要不退市可以一直存续，可转债为3到6年。其次，权证引入了做空机制，其中认沽权证可以通过标的股票的下跌而获利。再次，权证的风险和收益远远大于股票，股票即使退市到三板，也可能有每股几分钱，而权证到期不行权或不结算就血本无归，权证盈利时也可能是数千倍的。最后，权证交易将采取T＋0方式，涨跌幅限制也较标的股票相应放大，当权证的流通数量低于1000万份时，只参加每日集合竞价。另外，权证与期货合约的区别是，权证只有行权的权利而无行权的义务，而期货到期必须交割，因此权证不会受到逼仓。

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　　权证历史追踪

　　全球最早的权证可追溯到1911年的美国。当时，一家名叫美国电灯和能源公司（AmericanLight&Power）发行权证进行了融资。

　　现在流行的权证可分为美式认股权证和欧式认股权证。美式权证持有人有权在最后到期日前任一交易日要求履约执行；而欧式权证持有人则仅能于最后到期日当天要求履约执行。

　　权证出现虽早，但受重视较晚。上世纪60年代，许多美国公司利用股票权证从事并购其他企业的融资，由于权证相对廉价，因此部分权证甚至被当成了推销手段，有点类似“买电脑赠保险”之类的手法。当时的美国，在债券发售出现困难时，常常以赠送股票权证加以“利诱”。权证在控制风险、进行投机等方面的快速发展，则是上世纪70年代以后的事。

　　欧洲权证市场也较成熟，德国最多，其次是意大利、瑞士和奥地利。在亚太地区，新加坡等地的权证市场也有一定规模。

　　沪深股市中最早的权证出现在1992年至1996年间，当时的转配股认股权证即所谓A2权证，就是一例。而1992年产生大批暴发户的认购证，从广义上讲也是一种权证。该权证价格30元，后被炒至几百元，由于当时股票市场有暴利，几乎无人放弃行使权。

　　1993年第二批认购证引来大量买家，甚至引发排队长龙和混乱。如当时上海徐家汇地区的汇联商厦附近，人群挤满天钥桥路，场面恢宏。但事后证明，这次投入者几乎全赔，从此认购证消失。

　　历史上对于A2权证的投资，充满了“搞笑”的案例。例如，1995年桂柳工股价仅2.50元，转配股价格为2.60元，但A2权证价格却是2元多。也就是说，买入权证的投资者宁愿花费每股4元多的价格买桂柳工“期货”股票，也不愿意以2元多买现货正股（标的证券）。桂柳工A2权证的价格从1元多起步，最高炒到4元，最后跌到0.01元。另一例是江苏悦达权证，其开盘竟高出“正股”数倍，并出现一天涨637％的奇观。当最后一个接货者无法博得一个更“傻”的人后，A2权证开始下跌，此类权证多数从几元钱最终跌到0.01元。

　　《江南时报》 (2005年06月15日 第二十六版)