三大不确定性困扰后市 “6·8反弹”虎头蛇尾？

　　中新网6月17日电《经济日报》今日载文指出，“我现在主要做短线”，6月16日收市后，一名机构操盘手说，6月8日开始的反弹格局已经有所改变，当前最好的操作方式是在震荡起伏中高抛低吸，因为影响后市的因素还不明朗。

　　试点改革的纳什均衡

　　“第二批试点公司将有谁？试点方案有创新吗？”这两个有关股权分置改革的问题，几乎成了目前全市场都在打探的消息。

　　市场普遍认为，越是国有控股的大型优质企业，越没有通过补偿获得流通权的积极性。中信证券近日对500家上市公司的调查表明，约有五分之四企业的控股股东对股权分置试点表示不感兴趣。

　　有人用“纳什均衡”来比喻试点改革中的“分布协商”博弈方式。对于非流通股东而言，市场价格越高，与内在价值之间的差距越大，为了获得流通权，所需要支付对价(补偿)也就越高。比如对于像中国石化这样的具有H股或者能够在H股市场发行的大型国企蓝筹公司而言，A股价格越下跌，越接近H股价格，其补偿的动力和愿意支付的对价也就越低。如果A股价格下跌到H股价格水平甚至以下，那么愿意支付对价几乎为零，因为H股市场是一个全流通的市场。因此，大型优质企业普遍具有一种等待观望以期降低对价的心态。

　　上市公司盈利增速放缓

　　根据已公布的数据，第一季度可比上市公司的净利润同比增长率仅有6.5%，大部分行业利润大幅下滑。记者综合各机构对主要的300—400家公司的盈利预测统计显示，2005年盈利增长不足20%，2006年更下降至个位数甚至零增长。但是考虑到分析师所跟踪的公司大都为好公司，实际增长率将会低于这个水平。年初以来，即使是在盈利状况仍然较好甚至盈利增长继续加快的行业，库存上升加快的情况也已出现。库存作为反映产销状况的重要指标，对未来行业的景气有信号作用。库存上升加快比较突出的行业包括，黑色金属矿开采、石油加工炼焦与核燃料加工、化纤、钢铁、交通运输设备制造。这些行业的库存收入弹性系数都超过1，表明其库存上升速度要快于销售增长。

　　漏斗的盖子会不会打开

　　增加QFII投资额度以及放开QDII的限制，是“国九条”中明确提出的资本市场对外开放的下一步走向。特别是QDII，不仅打破A股市场的封闭性、加快促进A股与海外市场的对接，而且也是外汇资本项目开放的一个重要方面。2003年底，央行行长周小川曾从平衡外汇储备的角度出发，谈到了QDII的问题，并指出中国证监会对此问题的研究一直在进行，并未有所动摇。而在一个月前，国家外汇管理局一位官员也曾透露，“有关合格境内机构投资者(QDII)制度目前已基本完成方案论证和制度设计。”

　　这两项措施，对于市场短期来说，具有相反方向的作用。放宽QFII额度能增加股市的资金供给，放开QDII或放宽资金的对外投资渠道，沪深股市的投融资功能将受到一定影响，如B股市场和封闭式基金，会对资金缺乏吸引力；而A股市场没有新的好公司上来，价格会有下跌可能。曾有人将对QDII短期的忧虑比喻为：如果深沪市场是一座沙堆，香港市场就是沙堆旁的漏斗，如果开启漏斗的盖子，沙子将会不断地流出。还原到现实中来，沙子就是沪深市场的资金，漏斗的盖子也许就是QDII。(余珂)