中国股市通过政策修补 能否迎来牛市的拐点？

　　中国股市正在期待风雨后的彩虹。但现在，彩虹还没有出现。

　　过去两周，中国股市密集的政策利好实际上并没有把市场刺激起来。“虽然那些利好让人有点喘不过气”，福建一家投资公司的人士笑言，但整个市场似乎对政策的威力已经视而不见了。

　　“即使如此，也说明市场在成熟，现在的市场监管已经有了较大改观。”恒远证券高级分析师徐琤直言。

　　政策修补

　　“我不认为现在是政策救市，我愿意将这些政策看作是对股市不完善地方的修补”，社科院王国刚教授说。

　　“证监会的政策不可否认正在把资本市场朝真正的市场化引入。”徐琤也指出，“以前的中国证券市场定位于为国企解困，融资成了一种特权。现在各个方面都在修正。”

　　当然，修正一直都在进行，但自股权分置试点开始后，“修正”的速度明显加快。

　　一位市场人士也直言，之前是用行政手段来吸引投资者进入股市。“5·19行情就是鼓励投资者入市，导致今天投资者损失惨重。”他说。

　　事实上，随着这四年熊市的演变，之前牛市中隐藏的很多股市根本问题都暴露出来：上市公司造假猖獗，证券公司有恃无恐，坐庄成为市场交易的常态。这些都深深伤害了市场。“监管层在很多地方基本廓清了市场的混乱。虽然一些政策还不完善，但已经在向规范的方向发展。”民族证券一位人士指出。

　　一直被人诟病的市场定位，也已经改变了国企脱困工具的形象，大量的优质企业，像中石化、长江电力(600900)、宝钢股份(600019)、招商银行(600036)等纷纷进来。“在融资发行关口上，监管层正尽力做到严防死守，虽然行政干预并没有彻底改观，但已经能有效保证企业质量。”

　　作为中国证券市场最根本问题的股权分置问题正在成为当前监管层全力攻克的难题，已经进入实质阶段。“不可否认，整个证券市场已经得到相当的正本清源，违规违法现象大大减少。这些难题正得到解决，而市场却在历史的低位。”徐琤指出，“大环境变好，但市场低迷，或许真的需要一个契机去扭转。”

　　市场反映

　　对中国股市长期发展有利的这些政策似乎并没有被市场所接受。

　　经过6月8日、9日两天，沪市的成交量急剧放大，成交量达到200亿。随后又急剧下降，在70亿徘徊。交投极其清淡，在众多利好政策的刺激下市场依然无动于衷。

　　“8日、9日两天营业部的交易也是飙升。我们后来分析发现，其中散户投资者居多，以前散户基本不怎么交易，那两天突然大量出现。进一步分析发现，他们大多都是在抛售。”天津一家证券营业部经理告诉记者，“他们已经对政策失去了信心，这种短暂的行情，抓住就逃了。”

　　经过这两年的发展，已经成为市场中坚力量的机构投资者，也没有从密集政策中汲取到买多的信心。一位机构投资者告诉记者。市场充满着观望气氛，基金公司一个是没钱在大规模进入，另一个他们也在观望，作为最专业的投资者他们的心态对市场是有很大影响的。

　　事实上，现在的整个市场环境都不好，投资者对投资前景悲观，宁愿选择持币观望。“政策托底，宏观经济封顶。”上述人士直言，“再这么跌可能不太会了，但市场由于宏观经济的重压，很难上去。”

　　中信证券(600030)的一份研究报告指出，2005年下半年，紧缩调控影响经济增长进入谷地的可能性较大。同时我们也看到，今年第一季度可比上市公司的净利润同比增长仅6.5%，大部分行业利润大幅下滑。整体而言，实际的增长率还会低于这个水平。

　　另一家基金公司的研究人员指出，实际上沪指目前已经失去了指标意义。虽然点位很低，但很多公司实际的投资价值也仅是如此。“这样就形成了一个悖论，要么补充进来优质企业，但融资放开市场还会跌。因此目前的市场这个样子也就不意外了。”

　　实际上，一切的问题都可以归结于一点——市场开始以其独特方式，持续下跌向监管层要价，这种要价背后的理由是：如果政府要推动股权分置的进行，必须要创建一个有利的市场空间。

　　市场推倒了吗？

　　实际上，市场已经患上一种“利好免疫症”，除了对小利好逐渐麻痹之外，这种“免疫症”背后原因还有：市场已经对政策推出的次序和相互之间配套产生怀疑。

　　之所以出现这种局面是因为“整个市场体系已经被推倒”，社会科学院金融研究所教授曹红辉说。在他看来，千点论预言千点时市场将推倒重来。但市场并没有看到崩盘的现象。“那只能说明交易体系没有崩溃。”

　　曹红辉认为，市场化的前提是自由议合，自由议合一定是排除行政化的干扰因素，排除某一方利用交易优势的因素，排除一方造成的不公平的因素，如果有这三个因素，这个交易是不真实的，所形成的交易价格是不真实的。现在这个市场已经不能真实地反映投资者和融资这两者之间的自由议合的交易行为。

　　而现在二级市场反应的正是这个水平，交易没有效率，投资者已经不认可，开始用脚投票。

　　“稳定的预期没有了，公平交易的秩序也没有，上市公司大都不提资本回报。几万个亿扔进股市没有产出，那股市还不成了赌场？”曹教授指出。

　　“中国经济连续数年8%的增长速度，试想如果是健康的股市，该是一个怎样的发展？但投资者这么多年反而没得到什么。”一家基金公司投资总监直言，“交易是基于信任的，现在没有投资者再相信哪家公司的融资了。内在的机制已经坏了，即使是好的也不认可了。这就是劣币驱逐良币。”

　　“市场要什么？要的是赚钱效应，如果无法赚钱，就无法吸引新资本进入。”曹红辉表示，“所以，政府要建立一个投资和融资平衡发展的机制，通过给予投资者稳定预期、公平交易制度，从而恢复投资者信心。”（记者郭宏超孙建芳）（来源：经济观察报）