股权分置改革背景下　市场形成新投资理念

　　股权分置改革试点以来，政策频繁出台，制度性改革措施不断在深化，以至于市场的波动有所加剧，新旧投资理念在碰撞中不断地走向分化。一个以市净率为核心，重新估值上市公司的企业价值的理念正在形成。

　　以市净率评估企业价值

　　股改方案的实施，为人们开启了新的思路。股改的结果是要消除股权分置，让市场从全流通的角度去评判企业真实的价值。从对企业价值的考察情况看，评估企业价值主要从账面价值、清算价值和内在价值等几方面进行。而另外一种方法就是从企业的账面价值出发，以市净率为核心重新评估企业价值。账面价值就是企业的每股净资产，虽然不同公司的净资产的真实性有所差别，但仍然是我们重要的参考依据。国资委以此来衡量国有资产的流失，上市公司的回购也是以此价格来判定回购是否有利，国外资本收购国内企业也是参考了净资产的指标的，由此看来，净资产已经成为资本市场的重要参考指标，而表明投资价值是否存在的市净率指标，将在全流通的背景下将越来越受到重视。

　　以往市场中之所以对市净率的重视程度不够，但正如在每一个行业或分类一样，都会有好坏之分，我们要寻求的是真实的好公司，是真正被低估的“真实的市盈率”较低的行业或个股。

　　目前上证指数和上证50指数的市净率为1.7倍和1.76倍，比美国市场3.08倍和香港市场恒升指数1.87倍都要低。从行业的角度看，目前的钢铁行业、综合类石化行业、水泥制造业和电力行业等处于较低的水平。而在这些行业中的上市公司有许多是大型的蓝筹公司，公司的经营情况良好、治理结构比较完善，市净率较低且具有很高的真实性，这些公司值得关注。

　　另外，还有部分的股票，虽然其净资产的真实水平难以估量，但由于目前的市净率水平太低，如一汽四环、鲁北化工、长春经开等具有一定的投机价值。

　　在对真实的市净率的考察中，还有一类板块值得重点关注，这就是商业零售板块。虽然目前评估其市盈率，好像不是很低，但由于国内的城市化的进程在加快，国家在投资和出口受阻的情况下，启动内需迫在眉睫。

　　商业板块市净率水平低估

　　一些具有自主商业地产的商业零售公司，由于近几年中心城市商业地产涨幅较大，使其重估的每股净资产非常高，如百联股份原每股净资产为3.28元，重估后为6.47元；益民百货原为4.01元，重估后为7.8元；友谊股份原每股净资产为3.57元，重估后10.17元等，使重估后的市净率下降较大，商业板块以其良好的现金流和低估的市净率水平，将成为并购重组的多发地带。

　　股改、上市公司回购和控股股东增持、场外长期资本和国际资金的进入，为证券市场带来前所未有的契机，投资理念的深化和分化将成为必然，在全流通的情况下，我们建议投资者增加对市净率的研究，重点关注“真实”的市净率较低的公司。（巨田证券）

　　回购

　　不是破净股救星

　　从邯郸钢铁的公告来看，公司拟以不超过5.8元/股的价格，回购不高于6000万股流通股，回购比例占总股本不超过4%；回购资金总额预计不超过3.5亿元；回购资金为自有资金；回购期限为回购报告书公告之日起6个月内。

　　从短线来看，邯郸钢铁的回购将刺激两市短线炒作，形成阶段性热点。

　　但是，在大盘趋势尚不明朗的情况下，破净股的炒作潜在的风险投资者也不能不察：首先，跌破净资产在国外股市是非常普遍的现象，只要公司基本面出现问题或盈利能力不足，市场对其股价估值就可能调低，直至跌破净资产。因此那些资产质量和盈利能力差的股票跌破净资产是必然的现象，这并不是市场出错，也不是公司回购股份能够解救的。投资者对破净股中的这类股票应敬而远之。

　　其次，即使跌破净资产是因为市场原因或公司偶然原因造成的，是股票定价的出错，如果上市公司现金不足，也未必有能力提出回购以稳定股价，经纬纺机就可能属于这一类。

　　第三，即使跌破是非理性，公司也有回购股份的能力，上市公司也未必愿意回购股份，一来回购并注销会引起公司股本规模缩小，未必有利于公司长远发展；二来目前国内的证券市场上，上市公司重融资圈钱、轻股东回报，公司管理层并不在意股价波动，以股份回购来纠正市场定价的错误是容易的，但要再次融资就困难了。

　　建议以短线和投机的原则把握回购题材的炒作，在选股上还是应关注现金流充裕，公司有能力也有可能维护股价稳定。（国信证券肖建军）（来源：广州日报）