拯救券商还要再烧两把火

　　财富时评

　　贾肖明

　　最近，券商行业里出现两个明显的动向。

　　一是管理层对问题券商的处理越来越快。继南方证券和北方证券这些积重难返的大券商被迫退出历史舞台后，民安证券和五洲证券也因触犯证监会“三道铁律”而被火速拿下。

　　二是政府救助券商的力度越来越大。央行刚刚宣布拟对申万和华安两券商施以再贷款，不到3天又传出中央汇金公司直接注资重组银河证券的消息。据传，央行还准备了520亿元用以救助问题券商。

　　大家都知道券商的日子不好过。最新统计显示，去年114家券商扣减资产减值损失后亏损149亿元，平均每家亏了1个亿还多！在券商全行业危机的情况下，央行从过去被迫为券商破产买单，到现在主动出手化解券商风险，管理层思路发生了明显变化。

　　不过，笔者认为，要把券商从极度深寒中真正解救出来，除了注资这第一把火，还必须烧旺另两把火。

　　券商集体陷入困境的直接原因是2001年以来的大熊市，但如果券商能规范经营的话，绝不至于亏得如此严重，更主要是内部治理出了问题。然而遗憾的是，部分证券公司出现巨额亏损以及财务黑洞，相关责任人却没有被追究责任，在公司治理结构和所有制结构没有得到根本改善的现实下，注资券商在某种意义上是饮鸩止渴！

　　所以，管理层的第二把火，必须从券商内部消灭风险失控的根子，有效履行出资人职责，完善券商的内部治理结构。

　　但光靠规范还不够，管理层掏钱给了券商活路，还得给出路，还要烧旺第三把火。

　　成也自营，败也自营。过去券商习惯“靠天吃饭”，以自营或变相自营投资作为主要的工具。实际上，大部分券商的资金渴求主要源于委托理财资金的兑付、国债窟窿的回补以及套牢盘的补仓这几方面。过去券商必须或明或暗地承诺保本，代客理财实际上沦为了变相自营投资，而且增加了还本付利的刚性压力。

　　从管理层现有的思路看，是要求券商改变角色错位的现状，恢复其中介机构的本色。实际上在这一轮洗牌后，券商也无法再靠自营谋生。

　　首先，券商要从信任危机中摆脱出来，还需要相当长的时间。另外，作为机构投资者，无论从透明度、管理水平还是资金控制量来看，券商已无法跟基金相提并论。

　　但问题是，不靠自营，券商吃什么？随着国有大型企业的逐步上市，投行的客户资源已经不多，从现有的券商集合理财计划看，效果也不甚理想。没有新的获利渠道，券商只有回到老路上去，最终还是死路一条。

　　因此，管理层在通过注资帮助券商重建信用基础后，必须尽快为其提供新的盈利渠道，在金融衍生产品创新上放开券商的手脚。

　　为什么摩根、美林不靠自营可以活得那么滋润，因为有机制鼓励它们通过不断自主创新来获利，这也是美国证券市场金融产品如此繁多的原因。但从国内实践看，不是由市场参与者，却是由市场监管者来推动金融创新。创新的滞后，使得国内券商不得不重复低层次的竞争，在未来同国外大投行的竞争中也处于绝对劣势。因此，券商必须在专业化和特色化上修好内功，才能在将来更为激烈的竞争中站稳脚跟。