几家欢乐几家愁

　　与首批4家试点公司相比，进行第二批试点的42家公司情况显然要复杂得多，雅戈尔和华能国际将成为第二批试点中笑得比较灿烂的上市公司，它们很可能会在中信证券和长江电力试点实施后高价进行减持，套现巨额资金；同时在42家公司中，有5家公司非流通股有质押的情况。兴业证券一位不愿透露姓名的分析师认为，有些非流通股股东很可能借此脱身。

　　第二批试点造就暴发户

　　周二华联股份（000882）公告称，该公司参股的华联综超（600361）被确定为股权分置改革试点公司。公开资料显示，华联股份是华联综超第二大股东，持有其4534.374万股法人股，占其总股本的18.05％。由此，华联股份在周二复牌后即强势封于涨停。

　　显然，此次华联综超被确定为股权分置改革试点公司，将为华联股份提供一次套现国有法人股的机会。

　　目前A股市场还有不少类似华联股份公司。

　　这些上市公司在试点公司中的持股比例均没有超过10％，预计它们不太可能以战略持有人的身份来长期持有股权，它们很可能会在试点实施后高价进行减持，这其中雅戈尔和华能国际将成为第二批试点中笑得比较灿烂的上市公司，它们以中信证券和长江电力目前价格计算的对应套现价格分别达到了11.84亿和13.55亿元（如实施送股方案，在支付对价后其溢价将相应减少）。当然，兖州煤业、中大股份、上海石化等上市公司也有望从试点中分得一杯羹。

　　另外，像东方集团、太极集团等上市公司，也持有较多的其他上市公司非流通股，虽然其手中的股权目前尚未被列入试点名单，但是基于全流通的预期，相信其中亦有比较明显的机会。

　　5家公司非流通股遭质押

　　在42家公司中，有5家公司非流通股有质押的情况。亨通光电股东亨通集团将持有亨通光电的4600万股发起人法人股质押给银行，占所持非流通股的69％；人福科技的4个非流通股股东已将其持有的42.52％共8645万股股份全部质押；恒生电子第一大股东杭州恒生电子集团将所持有股份1500万股质押，占总股本的14.7％；中孚实业第一大股东河南豫联能源集团将所持中孚实业非流通股3500万股质押，占总股本的15.3％；而物华股份非流通股9278万股被质押或冻结，占总股本的39.04％。

　　兴业证券一位不愿透露姓名的分析师认为，有些非流通股股东很可能借此脱身，而且还会带给他们意想不到的好处：在没有解决股权分置的情况下，到期无力还款，将股权进行拍卖，只能卖到净资产的5折甚至更低，但现在取得流通权后，非流通股可以卖到8折甚至更高。

　　证监会此前通知中曾规定，保荐机构与其保荐的试点上市公司及其主要股东不得存在影响其公正履行保荐职责的关联关系。

　　但查阅42家试点公司公布的第一季度十大流通股股东来看，传化股份第一大流通股股东是东方证券，而其股权分置改革的保荐机构也是东方证券；广发证券作为金发科技的保荐机构，也是金发科技第二大流通股股东。

　　第二批试点面临重大考验

　　燕京华侨大学校长华生昨日表示，股权分置改革第二批试点推出的数量很大，说明对第一批试点比较有信心，同时也说明管理层的决心比较大，但第二批试点中如果大盘蓝筹股的对价问题解决不好，可能会带来不稳定因素，改革就会反复。

　　华生说，管理层不希望把改革的时间拉得过长，是对的。但是，现在整个改革的基础还不稳固，如大盘稳定的问题，近期利息税只减少了一半，就是很大的失误。除了稳定大盘和推出配套措施以外，第二批试点中大盘蓝筹股的对价问题要解决好，否则改革就可能反复。

　　他说，考虑对价的时候与控股权无关，不能说我要保持控股权，因此对价就不能给了。对价与控股权无关，如果你觉得控股比例不够可以在市场上增值，如果每个人设几个前提，讨价还价就没法进行了。现在大盘蓝筹股对价的问题是下一步推行改革试点的关键。

　　对于非流通股比重特别大的企业，华生认为，支付对价要大大高于非流通比例比较低的企业，因为获得流通权对价方面是有底线的，就是流通股不能因此再进一步受到损失，但这个客观标准比较难。比如宝钢，如果给流通股来个10送3，最后流通股东能否不受到损失，还不一定。

　　华生建议，目前还没有连续讨价还价的机制，这应该在第二批试点或者在将来加以弥补的；对于股价的承诺，现在没有做一个强制性的规定，在减持的流通时间上的规定是一把双刃剑，这些要在以后的试点方案上改进。第二批试点到目前为止还没有看到相应的改革措施出来。这一点会在大盘蓝筹股上突出表现出来，如果对价支付不足，制度安排本身有利于方案通过的话，最后流通股东吃亏，这会动摇大家对改革的信心。

　　他说，股权分置改革实际上也是国资管理体制改革的一个重要的环节或是一个重要的考验，因为毕竟非流通股的74％是国资的，这一块的态度决定整个改革的取向。首先在支付对价方面，要充分保证非流通股东的利益，而且民企已经做到这种地步，应该有所参照；另外，在批准的方式上，怎样有适合于讨价还价的机制正是给国资委提出的挑战。现在上市公司的经理人来主持改革方案，但实际上方案主要应该是董事长代表大股东来主持，现在很多表态的是上市公司本身的态度，跟产权没有关系，这方面问题就暴露出来了。

　　《江南时报》 (2005年06月24日 第二十七版)