票据到期“洪峰”逼来 央行对策决定债市走向

　　债市观察

　　进入第三季度，央行发行的票据到期“洪峰”逼来。

　　截止到现在，对央行已发票据进行统计发现，第三季度到期的票据将达到4500亿，到期的正回购将近700亿，合计将有5200亿的到期资金需要对冲，而在前两个季度，到期票据量

　　市场担心的是，央行对冲到期票据后将保持多大的回笼资金力度，而这正是决定债市走向的关键因素。

　　从2004年末到现在，市场资金充裕、流动性充足的局面一直没有改变。市场曾普遍预计，央行公开市场操作力度将加大。然而，市场预期最终落空，央行整个2季度回笼资金与1季度基本相当。市场人士认为，这反映出央行稳定公开市场操作力度的意图。在3季度，这种意图是否还会贯彻？从多方了解的情况来看，市场有充足的理由相信央行还将保持平稳的回笼资金的水平。

　　首先，央行公开市场操作的压力有所缓解。业内人士分析说，从绝对量上看，今年1季度外汇占款将近4000亿，二季度可能还有增长，但总体规模还是与2004年末六七千亿的对冲要求要低得多，并且当时是突然提高的，市场无法适应，逼迫央行频繁操作加大对冲，而现在市场适应能力肯定大大提高了；另外，央行开始放弃完全对冲，倾向于非完全对冲。外汇占款对冲刚性有所软化了。

　　其次，目前整个宏观经济、金融处于敏感期。近期清华大学有关下半年经济走势的预测报告就引发了众多学者争论，是防通胀，还是防通缩？专家们也没有达成一致的意见。

　　招商银行的人士进一步分析说，这在央行看来可能同样如此，宏观经济状况如何还需要继续观察，需要参考更多的数据或因素才能判断、决策，谨慎操作是央行当前最好的选择。由于公开市场操作存在滞后性，如果当前宏观经济被确诊为紧缩，加大公开市场操作力度无疑就是雪上加霜；反之，如果被确诊为通胀犹存，降低公开市场操作力度便成了“推波助澜”，前期的执行成果可能因此而丧失。

　　央行的谨慎态度在2005年第二季度例会也有所反映。会上，央行依然认为我国当前金融运行平稳，将继续执行稳健的货币政策，也就是说，继续按照前期政策来实施。分析人士据此也更加坚信，三季度央行公开市场操作将延续前两个季度的力度。

　　中证