从“对价”走向“一价”

　　股市把脉

　　对后股权分置市场的思考

　　随着第二批股改试点方案的陆续出台，A股市场再次陷入了预期不明的恐惧之中。新的市场恐惧主要来自于三个方面：一是“G板块”个股复牌后均走势不佳，严重打击了那些希

　　后股权分置市场的运行趋势是什么？我们认为，以下几点值得关注：

　　一、“对价”之后的A股市场估值

　　经过四年多的持续下跌，A股市场的市盈率和市净率都已经基本上与国际接轨，并且处于偏低水平。如果考虑到对价因素的存在，A股市场的静态估值吸引力则更加突出。按照长期合理回报率8％－9％计算，A股市场目前位置实际上已经向下偏离了20％以上，因此当前A股市场已经处于严重偏离自身长期投资回报率的合理区间。但从市场历史来看，A股市场也曾经出现过长达十余年的持续累计超额正回报，因此今年以来刚刚出现的累计负超额回报趋势一旦形成，很可能短期之内很难扭转，尽管这种趋势放至更长的时间周期里已经处于明显低估的区域。

　　二、“一价”将左右A股长期价值趋势

　　全流通股权市场，意味着A股市场将经历金融市场与实业投资二者之间经过风险调整后，收益率水平的“一价回归”，这将使得相对价值投资和投机开始让位于绝对价值投资，当前A股市场最后剩余的各种潜在风险与泡沫将加速消化与破灭。

　　中国企业平均寿命是8年，中小企业更低，只有2.9年。上市公司平均12年的经营周期也说明了其中的多数公司有可能已经进入衰退期，面临着持续经营的困境。A股市场退市机制不严格，资产重组效率不高，导致了A股市场未老先衰，持续发展前景预期不佳，再加上持股成本的巨大差异，由此带来的大股东套现压力巨大。

　　三、建立全新的游戏规则已刻不容缓

　　目前，管理层迫切需要建立一套全新的游戏规则来适应全新的市场格局，否则市场的混乱局面和新出现的投机行为将可能难以得到根本性的遏制。

　　后股权分置时代的全新游戏规则至少包括三个方面：一是更加严格的退市机制。二是推行更加严格的监管制度。三是需要建立全新的股权至上文化。如何实现真正意义上的政企分开，建立现代企业制度，树立股权至上的文化，是未来A股市场长期面临的紧迫任务。（兴业证券）