人民币升值为投资者带来多少利好

　　核心提示

　　上周五，中国人民银行近日宣布，经国务院批准，自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币兑美元即日升值2％。

　　受此消息刺激，上周五深沪股市均大涨超过2％，航空、房地产、造纸、石化等典型的人民币升值受益板块联袂走强。而香港股市更是一路高歌，恒指周五一度攀升至14800水平，再创4年多高位。国企指数一度冲上5139.10点，一举突破5000点大关。

　　面对人民币实行有管理的浮动汇率制度，投资者应如何把握住投资机会？本专题从金融市场入手，分析汇率改革为投资者带来的利好。

　　多关注日元澳元　不必急于抛美元

　　7月21日晚，中国人民银行宣布放弃原有单一盯住美元的货币政策，改而实行参考一篮子货币进行调节，并将人民币兑美元汇价上调2％。消息公布后，日元和澳元兑美元立即大升。但经过几天的适应期后，目前已逐步趋稳。多数市场分析师认为，从长远来看，人民币汇价的调整幅度不大，对汇市的影响有限。

　　但由于人民币上调的幅度低于市场此前预测的5％的幅度，令市场仍然憧憬人民币汇价有进一步调高的空间。企业和个人投资者仍要注意掌握市场变化，顺势而为规避风险，博取更大收益。

　　主要币种走势已企稳

　　上周四，受人民币宣布升值消息的影响，外汇市场各主要币种出现大幅波动，日元兑美元汇价一改多日的跌势，大幅反弹；澳元兑美元亦有小幅的上升；而欧洲区货币在短暂反应后重新回到自身的运行轨迹。但在市场投资者兴奋之情消退后，日元周五大幅下跌。

　　据民生银行广州分行理财师朱琪分析，日元汇价回跌，除受人民币升值的消息刺激外，也因日本进口商及投资人利用美元兑日元汇价重挫的跌势，进场低接所致。而其他亚洲货币仍呈区间运行的走势。

　　对欧洲货币来说，这次人民币宣布升值，似乎与他们的关系不大。周四人民币宣布升值时，欧洲区货币兑美元盘中曾一度出现大幅波动，收盘价均较前一日有所上升，但之后两天来，各种货币又各自回到自身的运行轨迹上。

　　中行广东省分行外汇交易员欧振飚称，从目前欧洲区货币的走势看，已显示其受人民币升值影响很有限而且极为短暂。

　　本周多关注日元澳元走势

　　据民生银行的朱琪预测，本周欧元将保持下跌趋势。但自1.1870反弹后，图形结构上已经出现头肩底的可能；配合着中期四浪调整的走势，欧元上破高点1.2260的概率逐步增加。

　　日元由于上周末的暴涨继而又暴跌，因此短期内突破底部的可能性不大。通过黄金率测算，日元汇率109.8水平正是下跌的0.382回档，因此可以推测，幅度上的调整已完成，但在时间上，其调整仍有需求。

　　对人民币升值反应较强烈的澳元，短期内上攻走势良好。从日线图分析，澳元中期形成的整理区间仍未被突破，这将限制汇率短期波动的幅度；从60分钟走势分析，澳元短期仍有进一步上攻的可能。

　　不必急于抛售美元

　　中行的欧振飚分析，目前情况正是企业博取收益、个人投资者进行外汇理财的大好时机。

　　据分析，受外汇变化正面影响的行业和企业，主要是非贸易部门和利率下降中可以获益的企业，以及具有核心竞争力和有进一步技术竞争空间的企业，包括航空、地产、石油加工和冶炼等。受负面影响的主要是一般加工制造业和出口导向性企业。欧振飚建议这些企业，要善于运用多种金融工具规避汇率风险，同时根据货币市场变化，发挥套期保值功能，扩大企业收益范围。

　　外汇交易员和理财师均建议，手中持有外币尤其是美元的储户，不必急着抛售美元。由于外汇存款利率也已逐步提高，而这次人民币的升值幅度仅为2％，继续持有美元存款其收益较高。对于搏击在国际外汇市场的个人投资者，更是发挥理财的时候。近期要特别留意亚洲地区货币的走势，踏准市场节奏。

　　本报记者　朱桂芳

　　B 股投资机会正在孕育

　　从2004年10月份开始，就有100多亿港元“热钱”流入香港。这主要是“过江龙”外国基金到香港炒人民币升值。“热钱”汹涌之势已得到官方统计数字的印证。香港金融管理局公布的数据显示，仅当年10月份一个月，香港银行体系的总结余增加了近60亿港元，达到约90亿港元的高位，而正常情况的数字仅为5亿港元。由于银行资金大大富余，香港几大银行纷纷调低定期存款利率，这与内地及美国的加息举措正好相背离。

　　按照惯例，当国际游资预期人民币升值时，会想方设法购买人民币或人民币资产。因为目前人民币还不是可自由兑换的货币，购买人民币还存在一定的困难。但购买人民币资产相对容易得多，H股市场就是最便捷的渠道。H股是以美元或港币标价的人民币资产，当人民币升值时，以美元或港币标价的H股的价格也应该升值。这里的核心问题就是H股代表的是人民币资产，人民币升值就意味着H股的增值。从这个角度来看，一旦人民币升值，那些含H股的A股亦会有突出表现。上周五广船国际的涨停就充分说明了这一点。

　　分析了H股，我们自然会想到B股，因为B股和H股一样是以外币标价的人民币资产，在人民币升值预期下的B股是否也应该升值？

　　我们认为B股与H股有很大的不同:其一，B股的价格有泡沫，平均市盈率比H股高一倍多；其二，B股的流通性没有H股好，B股市场太小，无法让国际游资从容进出；其三，对于持有外汇的境内中国人来说，把手中的美元或港币换成人民币易于反掌，对于他们来说，应对人民币升值的最好的投资选择就是把外汇换成人民币，没有必要去买B股，这一点与境外投资者有很大的不同。

　　但是B股也蕴涵着巨大的投资机会。中央政府为了缓解人民币的升值压力，可能会启动B股市场。因为只要启动B股市场，境内居民手持外汇的意愿就会增强，同时境内的外资公司完全可以通过B股市场来筹集外汇资金，而不再需要从境外汇进美元资本。这样就可以大大缓解人民币的升值压力。

　　国际货币基金组织估计，2002年底，中国民间的外汇资产为4360亿美元，比官方的外汇储备2860亿美元的数字还要大。如果这4000多亿美元的资产都想换成人民币资产，国家的金融安全就会受到严重的威胁。国家要买进这4000多亿美元的外汇的话，需要向市场投放30000多亿的基础货币，2002年我国全年投放的基础货币总量是18000亿人民币，而现在要买进4000亿美元就要多投放30000多亿人民币，如果是这样的结果的话，国家正常的金融运行格局就会被打破，有可能会导致严重的通货膨胀。

　　去年上半年以来，民间外汇资产换成人民币的趋势在加强，有的美元定期存款没有到期就提前解付，换成了人民币。因此，如何提高居民持有外汇资产的意愿已经成为迫切的问题。启动B股市场可以起到非常重要的作用，这是B股市场非常好的发展机遇。当然，短期来看，B股走势不排除因为人民币升值的因素而在后市反复波动。

　　深圳智多盈　余凯

　　升息预期减轻有利债市走牛

　　日前，央行发布了汇率改革的信息，主要包括两方面，一是美元对人民币的交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，二是开始实行以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动利率制度。那么，这如何影响债券市场呢？

　　日元汇率改革的启示

　　在1985年9月22日，美国、日本、西德、英国、法国等国家达成了“PlazaAccord”，其核心内容为美国承诺削减财政赤字，日本、西德的政策重点转向于内需，日本将缩小经常性项目收支顺差作为国民政策的目标，自此以后，日元升值以跑步速度前进，到1986年1月，已突破200日元大关，在1987年1月达到150日元，在1988年1月则创造了120日元的历史纪录。与之同步的是，日本的债券市场一路盘升，10年期国债的收益率更是如此，从而业内人士认为汇率改革有助于债券市场的上升。

　　但是，如果仔细分析日本债券市场盘升的原因，不难发现，汇率改革仅仅是原因之一，而非唯一，因为在日元跑步升值的过程中，日本央行为了刺激内需，不断地降低利率。在1986年1月利率由5.0％降至4.5％，3月再降至4％，4月再降至3.5％，11月再降至3.0％，在1987年2月再降至2.5％。而债券尤其是国债收益率的提升关键在于基准利率的降低，也就是说，日本汇率改革引发的债券收益率提升，主要是日本央行在13个月内持续五次降息的缘故。

　　升息压力减轻有利债市走牛

　　由此不难看出，债券市场的走势其实有点类似于股票市场，外围资金庞大是一个诱因，而能够推动外围资金入场建仓的动因则有一个，那就是收益率的提升。对于股票来说，则是业绩的增长，对于债券市场来说，则是基准利率的降低。

　　而汇率改革之后，对利率因素至少产生这么两个影响力，一是汇率改革使得石油、铁矿石等原材料的进口价格下降，因为人民币值钱了，可以买更多的石油与铁矿石，那么，就会使得输入性通货膨胀的预期下降，同时也使得CPI物价指数的下降。二是汇率改革之后，纺织等企业的出口将放缓，而众所周知的是，我国经济增长有消费、出口与投资这三驾马车，消费启动在农村人口基数庞大以及社会保障机制尚未完全确立的前提下，显然短期内难见效果。而投资增长则由于宏观调控的影响已有所减速，现在出口也因为汇率改革而使得预测起来非常困难，既如此，经济增长势头将放缓，这也就使得利率再度提升的概率趋于零，相反，可能有降息的预期存在。

　　既如此，在汇率改革之后，国债、企业等债券市场的确存在着进一步走高的潜力，但这种潜力能否充分释放出来，关键在于利率的调整预期，而利率变动的预期在目前尚未明显体现出来，至少要到三季度统计数据出来后，这已经到了2005年年底了。所以，汇率改革对债券市场的长期影响的确是积极的，但积极因素能否实现，还得看三季度的统计数据。

　　在短期之内，由于前期债券市场涨幅较大，同时再加上人民币升值的预期得以实现，外资通过各种渠道流入债券市场的热钱有可能存在获利了结的动力。因此，从短期来看，不排除债券市场存在回调的可能性。

　　江苏天鼎　秦洪

　　造纸板块大涨 广东高档纸业商机凸显

　　高档造纸业迎来了春天。

　　上周四，记者在广东省森工造纸产业发展研讨会上了解到，我省高档纸品供给不足，缺口较大，与会专家纷纷建言广东造纸企业重点发展高档产品，进行产品结构调整。

　　而碰巧的是，当天晚上，中国人民银行公布了人民币升值2％的消息，这意味着高档纸品的生产原料和设备的进口成本降低。周五，股市造纸板块大涨。而广东省大力发展高档纸业的条件也更加成熟。

　　高档纸品大有潜力

　　记者在会议上获悉，作为广东九大支柱产业之一，我省造纸业近年来发展迅猛，去年产量达700万吨，位居全国第三，其中用于包装的瓦楞纸箱的产量居全国首位，生活用纸也是强项之一，维达、洁柔都是响当当的名牌。而全省的纸品消费量更是达到了1020万吨，居全国之冠。

　　但广东省造纸研究所的专家认为，我省纸品产量虽高，但中低档产品比重偏多，占全省产量70％，而高档产品仅占到30％。于是，一方面，众多中小厂家扎堆“低档货”，产品明显供过于求。另一方面，“高档货”却是需求大，产量小，不得不从国外进口。据悉，2004年，我省进口纸品达到438万吨，占全国进口的71.45％。　“我省企业应该着力发展高档产品，这一块大有潜力可挖。”原华南理工大学校长、省造纸学会会长刘焕彬教授的观点非常明确，“目前，主要是一些大的跨国公司在做高档产品，如美国国际纸业，APP等。但要做高档，资金必须先行，需要大量的资金铺底，还有就是技术，传统行业的技术没什么太大的壁垒，有钱的话完全可以从国外买专利，买机器。”

　　但做高档纸，进口设备和纸浆的高昂成本也让不少厂家望而却步。而随着人民币的的升值，高成本的问题得到了缓解。

　　买进口设备和纸浆更便宜了

　　来自申银万国的研究数据显示，设备投资在造纸行业投资中所占比例达到60％以上，目前全世界3台新纸机中就有2台为中国定购。申银万国的分析员姚宗辉指出，人民币升值将直接降低我国造纸设备的进口成本。

　　而且，我国造纸行业主要原料进口比例也很高，原料中所需70％的纸浆、50％的废纸依赖进口，2004年全国纸浆进口734万吨、废纸进口1230万吨，用汇高达80多亿美元，人民币升值2％，就意味着能节约13亿人民币的成本。

　　而另一方面，人民币升值也使得进口纸更具价格优势，但姚宗辉分析师认为，由于我国造纸行业供需缺口明显，“原料在外，市场在内”，加之新闻纸、铜版纸目前尚处在反倾销保护期，人民币小幅升值不足以激起国际市场对华的销售热情，负面冲击较为有限。

　　因此，人民币升值后，对造纸业而言，发展高档产品的利润更加可观，成本风险相对减少，时机已经成熟。

　　广东省造纸研究所的专家认为，到2010年，我省造纸业中高档产品占50％以上，中低档产品占50％以下是比较合理的产品结构。目前，各类高档纸品的需求缺口还很大，加上成本的降低，造纸企业应该看到这个有利可图的商机。

　　各种高档纸品均有机会

　　作为文化大省，广东的新闻出版业很发达，市场上对胶印新闻纸、铜板纸等的需求非常走俏，因此，大量高档文化用纸依赖进口。

　　数据显示，去年我省进口新闻纸4.71万吨，书写印刷纸进口30.96万吨，涂布纸进口84.83万吨(其中铜版纸50.88万吨)。而在新闻纸方面所用的进口废纸所占比例最高，因此，人民币升值后，生产新闻纸原材料成本将有较大下降幅度。同时，我省用量居全国第一位的铜版纸需求缺口还很大。特别是近期我国新闻纸和铜版纸的反倾销成功，进口纸的竞争较小。

　　另外，我省的高档包装用纸缺口也较大，去年进口箱纸板80万吨，白纸板78.05万吨，瓦楞原纸102.22万吨。近期，万利达纸业、金洲纸业、理文纸业、玖龙纸业都在发展高档包装用纸。

　　特种纸也是可以大力发展的纸种，去年我省进口特种纸及纸板20.02万吨，随着人们生活水平的提高以及环保的需要，一些新的消费点如购物袋、食品包装纸等逐渐形成，特别是我省家具、服装行业需要一些具有提高产品档次的装饰用纸，特种纸的市场非常大。

　　本报记者　贾肖明

　　实习生　潘琼　通讯员　黄穗

　　A 股受益板块明显强于受影响板块

　　人民币汇率形成机制的改革无疑会对经济、上市公司等诸多层面产生重要影响，那么，这对A股市场的走势会产生什么样的影响呢？

　　就目前盘面来看，受人民币升值积极影响较大的品种有航空板块、造纸板块、房地产板块等人民币资产板块，航空板块主要是因为外债较多与原材料进口的因素而受益，外债较多指的是人民币升值意味着未来需要偿还的外债就要低，从而有了汇兑收益，而原材料进口则是因为相较人民币而言，美元贬值了，这样成本就下来了，盈利自然就提升了，其中南方航空、东方航空等大型航空公司最为受益。所以，对原材料在外，市场在内的行业均有积极的影响，包括造纸、钢铁、炼油等诸多板块。当然，人民币资产的房地产板块、封闭式基金、可转债公司债券、国债等也均受益，因为人民币值钱了，也是类似的拥有庞大固定资产的企业也因为人民币值钱而有了重新估值的冲动，包括长江电力等电力股。

　　而受人民币升值负面影响较大的品种主要有两类，一是市场在外的上市公司，二是产成品进口冲击较大的上市公司。前者主要体现在纺织、机械设备、家电等品种，这些产品的优势并不是技术而主要是劳动力成本，一旦人民币升值，发展模式与我国相类似的印度等国家的产品会对我国这些传统出口优势产品有替代的效应，从而压抑着出口产品的竞争力。后者主要是因为人民币升值以后，进口产品的价格相对便宜，这样一来，国内生产同样产品的上市公司就受到进口产品的替代，比如说中高档化妆品、汽车等。另外，对于从事贸易的上市公司也可能会因为出口受阻等因素而出现上涨乏力的走势。

　　就上述两大板块来看，由于一线指标股包括宝钢股份、长江电力、中国石化等指标股均属于受益板块，所以，再加上航空、造纸等品种的配合，其做多力量强于纺织、机构设备、家电等个股的做空力量，所以，就短期走势而言，人民币升值有利于当前A股市场的走势。

　　江苏天鼎　秦洪

　　图:

　　制图:喻焰