基金投资策略转向极度防守

　　基金投资策略转向极度防守

　　二季度看好的股票由50只缩减至15只

　　基金观察

　　截至上周末，184只证券投资基金全部公布了2005年二季度投资组合，和一季度相比，基金战术上采取了极度防守的策略，持有股票更加集中。通过增减仓的情况显示，基金中意的股票再度由50只左右缩减至15只左右了。其组合偏好发生了明显变化，防御性行业取代了周期性个股。

　　分析基金二季度持仓结构，具体有以下特点。

　　特点一:周期性恐慌

　　周期性行业的蓝筹股在二季度被大幅减仓，在行业属性上主要集中在港口运输、石化、煤炭、有色金属、钢铁等行业。值得注意的是这些行业在今年初还一度被基金看好并增持，但仅仅几个月时间，基金风向突变，在大幅调低了对这些行业个股的评级的同时，对此类个股减仓的坚决也令人瞠目。

　　其中最具有代表性的莫过于中集集团，从基金持股变化分析，一季度尚有15只基金共持有2975万股，但二季度末，只剩基金鸿阳还持有459万股，这表明中集集团几乎被基金清光，从该股短期下跌幅度超过30％看出部分基金的恐慌心态。和中集集团命运如出一辙的是武钢股份、西山煤电、中海发展、盐田港、中海发展等一季度基金重仓品种，都没有逃离被减仓的命运，盐田港、中海发展等在第二季度下跌幅度超过了20％，这些重仓品种的下挫对基金业绩的影响是显而易见的。

　　特点二:防御性取暖

　　面对周期性股票的恐惧，基金似乎在认错改错，在斩仓周期性股票的同时，开始了新的“抱团取暖”，不过这次取暖的对象则换成了防御型股票，如食品饮料、高速公路、机场、零售和中药等非周期性行业。据统计，基金对食品饮料业的增仓最为明显，占净值比例由一季度的4.43％提高到5.56％，提高1.24个百分点。

　　食品饮料业成为基金增仓幅度最大的行业。贵州茅台、伊利股份、双汇发展等则成为了其中的明星股。另外高速公路、机场、零售和中药等行业都成为了基金增仓的对象，代表性个股如现代投资、上海机场、大商股份、片仔癀等。

　　而在持股集中度方面，据统计显示，二季度基金持股集中度提高，和市场持续下跌形成鲜明对比的是，持股集中度由一季度末期的54.43％逆势上升到二季度末期的55.02％。反映出“抱团取暖”现象在延续和强化。

　　基金前三大重仓股分别是上海机场、宝钢股份、长江电力，这一方面说明基金股票品种选择同质性还在趋强，同时也说明我国证券市场真正符合价值投资理念的好股票则偏少。

　　特点三:仓位仍然不低

　　在基金大幅调整持仓结构的过程中，基金仓位变化并不明显。据统计数据显示，在今年一季度末期，基金股票平均仓位为66.51％，而这一数字到二季度末期达到了68％。尽管说仓位比重在目前沪指1000点水平的市场似乎是较为适中，但在市场趋向并不明朗环境中，这个仓位更多体现出基金经理避免净值跑输他人的心态。

　　特点四:新仓最值得关注

　　从二季度基金持股名单上新出现的重仓股表现来看，一些新出现的重仓股获得了非常出色的市场表现。比如，航天电器被基金景博、基金景阳、华安宝利、基金安瑞4只基金共同买入，该股二季度逆市上涨34.45％。并且在近期创出了历史新高，强势特征一目了然。中捷股份、金发科技、白云机场、马应龙、龙溪股份、通威股份等基金新持仓的品种走势都显著强于大盘，这类品种最值得投资者关注。

　　深圳智多盈　余凯

　　三大因素导致基金“极度防守”

　　究竟是何种原因导致基金二季度投资组合陷入“极度防守”状态呢？有公募基金本身的制度因素、有宏观面因素、有市场面因素，也有股改、汇改因素等，应该说是多种因素的聚合。

　　首先，考核制度令基金短视。从目前公募基金的激励机制看，其非常看重短期收益。一家基金公司研究总监道出其中艰辛，“大底当前，战术做空没意义，长期战略应该买入，这我们知道，可现在基金业绩排名那么激烈，年度排名落后要下岗，季度排名落后要减薪，考核制度让我们不得不短视。其他基金减仓，我们就得跟着减，要不在买盘匮乏的情况下，我们根本扛不住。”

　　其次，对经济增速放缓有担忧。宏观经济增速放缓，企业盈利可能出现为期一年，甚至更长时间的下滑，这是多数基金经理在报告中涉及的负面因素。

　　第三，不少基金为了锁定二线蓝筹股的利润而抛出一线蓝筹股。不过，仅仅是极少数基金做到了这一点，更多的基金成为了跟风者，多数基金是在5月下旬考虑这件事的，而正式运作还是在6月份。此外，股改、汇改因素也导致了基金进行进一步的持仓结构调整。

　　那么，基金“极度防守”对市场而言意味什么？在多头不死、跌势不止的市场中，“极度防守”是否意味市场见底？

　　我们认为，应当考虑三个问题:其一，低位大规模卖出部分优势企业股票，对还是错？事实上，在6月份基金停止大幅抛售后，这些优势企业股票停止了下行步伐，而部分QFII则加入到了买股的队伍中。其二，基金“极度防守”是否意味蓝筹股见底了？当大多数蓝筹股股价被基金“抛”下来后，蓝筹股反而可能见底了。其三，在汇改、股改的大背景下，基金“极度防守”是否表明大盘正开始酝酿中长期的大底？在我们看来，股改令A股改变价值格局，由高估走向低估；而汇改又将令A股改变资金格局，由资金极度匮乏走向逐步充盈。

　　中证投资　徐辉