长虹稳健收购实业家领舞白电行业

　　关注点：

　　长虹的资金实力能否支撑美菱的发展？

　　美菱的资产状况究竟如何？

　　长虹如何预防可能的资金风险？

　　长虹“软硬”实力受认可

　　在美菱集团试图回购美菱电器股份的协商失败后，必须寻找一个新的大股东———大股东的长期缺位，会使得美菱在银行贷款、经销商提货、供货商供应等诸多方面都受到不利影响。

　　美菱电器的资金压力不小。目前美菱电器具有200万台左右的生产能力，产能严重不足，急需资金注入协助其扩充改造产品线。此外，美菱电器主要厂区在合肥市一环路内的市中心，根据合肥市的规划，美菱该区域的厂区必须搬迁。美菱电器下一步的发展规划与搬迁计划充分结合，拟将现有厂区全部集中在合肥市经济技术开发区，搬迁计划耗资巨大。

　　当地政府急需寻找一家既有诚意又有实力的公司，以尽快走出格林柯尔的泥淖。长虹适时介入，给了他们一个极佳选择。

　　收购行为中，被最少质疑的问题就是“长虹拿不拿得出这笔钱”———无论从上市公司披露的信息分析，还是公众对长虹的一贯认知来看，这个问题不成其为问题。

　　先讲“硬实力”，今年长虹的“成绩单”颇令人满意：10月22日，四川长虹发布2005年第三季度季报公布，公司主营业务收入30.16亿元，同比增长17.27%，利润总额4938万元，增长高达178.63%。预计2005年全年实现的净利润比去年同期将大幅度增长，并由亏损变为盈利。进军平板高端市场，为长虹业绩出力不少。据悉，长虹平板电视持续强劲增长，等离子国内市场份额超过12%，已经达到行业第一。

　　没有什么比以下的一组财务数据更说明问题：截止目前公司负债率为33%，现金流为正，超过10亿元,净资产近100亿元，公司财务状况优良，发展势头强劲。

　　再说“软实力”，今年8月6日，全球领先的战略管理及信息咨询机构“世界品牌实验室”发布的《中国500最具价值品牌》，长虹以高达398.61亿元的品牌价值高居中国500最具价值家电品牌第二位，在2004年的基础上净增67.88亿元，增幅达20.52%，创下家电品牌价值增长的最高纪录。

　　“软硬实力”的持续增长得益于2004年7月赵勇新政以来，长虹所制定“新路线”取得突破，一系列突破性的转型和革新，使长虹家电产品全面跨入3C形态。

　　很显然，长虹经营发展上的高歌猛进、在家电领域的管理经验，被安徽省政府、美菱集团方面看好。

　　美菱转向良性发展

　　相对长虹实力受认可的状况，美菱电器的资产状况受到颇多猜疑。一说，单单美菱电器公司所在地的180亩土地，已经大幅度升值，而美菱电器另外1300多亩的土地，也已经出现了不同程度的增值，上限1.45亿元的收购价格明显偏低。还有说，美菱虽为中国冰箱企业的四强之一，但主要占据低端市场，利润率不见得高。

　　抛开传言，我们试图从美菱电器近期发布的公告，以及披露的财务报告中寻求答案。

　　今年7月26日，在科龙危机初露端倪时，当地政府急欲从“格林柯尔漩涡”中脱身，美菱电器抢先发布公告称，接公司第二大股东合肥美菱集团控股有限公司的通知，该公司正在与第一大股东格林柯尔洽谈收购其所持美菱电器股份的相关事宜。

　　从美菱电器迅速与格林柯尔撇清的情况而论，美菱电器的第二大股东美菱集团对美菱电器的资产看管较严。事实也证实了这一判断：由于美菱电器与格林柯尔系公司不存在关联交易及其他可能导致公司财务受损的经济往来，其公司财务状况基本未受格林柯尔系事件影响。相比科龙，美菱电器品牌和销售情况也未在市场上受到影响，目前该公司经营秩序正常，近期财务经营成果较为突出。

　　再看该公司经营情况。作为冰箱四大家族之一的美菱，是安徽省第一个“中国驰名商标”。公司从2000年因市场运作失败，开始走下坡路，次年年报显示亏损3亿多元。2002年下半年，当地政府开始对其进行改制，2003年6月12日，顾雏军以2．07亿元收购了美菱电器20．03％股份，成为第一大股东。美菱集团控股公司持有9．8％的股份，退居第二大股东。

　　2004年，美菱电器扭亏为盈，实现净利润1677万元，同比增长108．61％。今年年前三季度，美菱共销售冰箱150万台（其中内销88万台，外销62万台），实现净利润2303万元，收入和净利润分别较去年同期增长38%和14%。今年计划销售冰箱190-200万台，较去年的130万台增长50%，其中国内销售110万台（去年90多万台）、出口80-90万台（去年50万台）。根据统计，国内市场占有率在6.5-7.8%范围内，名列第四。

　　此外，2005年，美菱电器加大了中高端产品的比重，利润率较去年同期有明显提升。今年上半年，公司主营业务利润率仍增长了19．31％，一季度经营活动现金流也有4185万元。根据公司公开披露的财务报告，公司资产负债等指标有较大提高，财务状况正朝良性发展，抵御财务风险的能力逐步得以加强。

　　“稳扎稳打”谨慎交易

　　收购美菱并非仅仅是赵勇“资本运作”的夙愿，从尝试接触科龙，到下手收购美菱，再到以全国工商联做保，层层布置防范风险，可以一睹长虹整个收购行为的理性与缜密。

　　论及美菱电器资产中的不确定因素，在于美菱电器与美菱集团之间的债权债务问题。有消息透露，美菱集团试图用一些土地使用权来冲抵，但涉及到估价问题，尚有争议。

　　正因为如此，四川长虹为格林柯尔所持有的美菱电器股权，提出了一个最高上限价钱14500万元，折合成每股1.75元。而截止今年9月30日，美菱电器的每股净资产为2.13元。2003年收购这部分股权时，顾雏军付出的代价是2.07个亿元，折合成每股2.50元。

　　长虹同时为自己的收购设置了重重的“防火墙”。记者从长虹提供的收购报告书中看到，1.45亿元为长虹本次收购的金额上限，最终转让价款要待长虹与格林柯尔共同聘请的专业审计机构进行审计后确定。

　　双方具体协议为:若经审计的美菱电器实际净资产达到2005年半年报告已披露净资产的50％(含50％)，则仍然按照1.45亿元进行本次股权转让；若经审计的实际净资产达到已披露数的40％—50％，最终转让价款在1.45亿元的基础上下调10％；若达到30％—40％，在1.45亿元的基础上下调18％；若30％以下，最终转让价款的下调幅度由双方另行协商。

　　在具体付款方面，长虹亦表现谨慎。根据协议，在股份转让协议签署后的5个银行工作日内，长虹需一次性支付人民币2000万元定金。但鉴于拟转让标的股份被相关司法机关申请冻结或可能存在涉及该标的股份或债务，全部转让款的支付方式要有待协议各方与相关债权人协商后，另行签署书面协议确定。

　　在支付协议签署后5个银行工作日内，长虹将按照各方确定的支付方式，再行一次性支付人民币7000万元，剩余股份转让款在确定最终转让价款和股权过户后5个银行工作日内支付。

　　据了解，较早支付的两笔转让款共9000万元均存于中华全国工商业联合会和长虹共同指定的账户，该账户在标的股份过户之前由中华全国工商业联合会、长虹与相关的债权人代表机构共管，待标的股份冻结全部解除及标的股份过户至长虹两个银行工作日后，长虹才会退出该项资金的监管。 (杨晓)

　　美菱公司推出的四门冰箱

　　长虹控股美菱，业内人士作如是评价：资本玩家离场后，实业家登上了中国家电业整合的舞台。

　　“长虹近百亿净资产，但在资本运作上一直没有突破。”2004年，赵勇主政长虹，曾经如此感叹。

　　一年多过去，长虹终于出手，将美菱纳为囊中之物。此番收购行动，横跨家电行业黑电、白电两大领域；牵涉长虹、美菱、格林柯尔三家上市公司；自今年8月格林柯尔系东窗事发，美菱电器寻找“接掌人”，又历时四月。

　　这次涉及金额不高于1.45亿元的收购行动，一举搅热了资本市场。真的假的虚的实的———各种消息、评价、猜测接踵而至。一时间，长虹与美菱的股价都出现不同幅度的波动。但仔细归总，人们对收购事件的质疑无非几个方面：美菱的资产状况究竟如何？长虹收购美菱究竟划不划算？长虹的资金实力能否支撑美菱的发展？