股市哪个更牛？（双雄会之上市篇）

　　家电在目前中国市场上已渐趋饱和，各个家电厂商为了打拼国内市场，年年动用价格战利器，结果使得家电企业利润几近为零，加之上半年又遭遇美国的反倾销败诉，使得家电业更是雪上加霜，在这样的背景下，苏宁、国美等家电流通企业纷纷上市，积极开拓新的发展空间，不失为明智之举，有道是：皮之不存，毛将焉附？在国内家电厂商千夫所指的压力下，在国际大型家电流通商磨刀霍霍，大举进犯之际，苏宁、国美等大型家电流通企业必须主动提升自己的管理方式和盈利模式，借鉴国际知名零售企业的成功经验，走品牌塑造和管理

　　通过上市，家电连锁企业一方面可以提升自身的管理能力；另一方面也为积极探索新的发展道路提供了强大的资金支持。企业的长期发展不可能永远建立在对上下游厂商的盘剥基础上，也不可能永远停留在依靠价格这一把武器打拼天下的阶段，必须积极培养自身品牌，通过品牌和渠道建设打造自身核心竞争力，以不变应万变，这样自然就能做到在市场风云变幻之中保持巍然不动。

　　但是上市方式的不同又注定了苏宁、国美不一样的未来。苏宁循规蹈矩地在中小企业板首发上市，国美则是费劲心思借道英属维尔京群岛在香港借壳上市。不同的途径带来的结果也是不一样的，苏宁上市后一度领跑国内A股市场，被众多投资者和机构所推崇，国美则饱受非议，不少经济学家对国美这种上市模式提出了质疑，美林、瑞士信贷第一波士顿等众多国际知名投资分析机构也对国美股价的走势失去了信心。

　　国美借壳上市“三步曲”

　　民企并购典型案例2P

　　危险性：股民为其埋单。

　　进攻手法：“左右手互搏”。

　　自身风险：如何把别人的钱变成自己的钱。

　　黄光裕2亿元博得百亿身家

　　2004年6月，黄光裕终于修成神功：“左右手互搏”，价值仅2亿元的国美电器经过一系列眼花缭乱的变幻，一夜暴涨40多倍，上百亿的财富汇集黄光裕名下。并购手法之精妙，让诸多资本市场的资深玩家瞠目结舌、惊叹不已。

　　黄光裕的“命门”在哪里？

　　业内专家详细剖解了国美电器借壳上市的“三步曲”：第一，新瓶装旧酒，重组

　　国美电器。黄光裕先成立了一家“北京鹏润亿福网络技术有限公司”，自己拥有100％的股权。然后，把北京、天津、济南、广州、重庆等地共18家公司的全部股权装入“国美电器”中，由鹏润亿福持有65％股份，黄光裕直接持有国美电器剩余35％股份。

　　第二，“穿西装打领带”，变身为中外合资企业。黄光裕先在英属维尔京群岛注册成立一家离岸公司OceanTown，然后通过在该地注册的国美控股（GomeHodingsLimited）100％掌控OceanTown。从2004年4月20日起，鹏润亿福将国美电器65％的股权转让给OceanTown，交易金额约为2.274亿港元，国美电器由此改头换面，变身为一家中外合资企业。

　　第三，由香港上市公司“中国鹏润”（代码0493）收购OceanTown公司，从而持有国美电器65％的股权，实现国美电器借壳上市的目的。

　　而中国鹏润此次高达83亿港元的收购，却并没有动用一分钱现金，完全是通过增发股份和可换股票据，分三个部分支付。

　　一切程序冠冕堂皇、合法合规。但东方高圣经理冀书鹏认为，国美电器的市盈率高达46.7（按照83亿港元的收购价格和国美电器在2003年1.78亿元的盈利来计算），这对一个传统行业太高了，“可能不是一个纯市场化的收购行为”。“收购国美电器是定向增发，没让小股东出钱，但小股东的比例稀释了，等于是变相损害了小股东的利益。”

　　苏宁五年筹备终上市

　　跟黄光裕“高超”资本运作手法闪电般登陆香港股市所不同，张近东一直称自己对资本运作一窍不通，所以张近东为苏宁上市足足筹备了5年，经过中国证监会严格的审查考核。2004年7月21日，苏宁电器正式在深交所中小企业板挂牌交易。当日以29.88元开盘价高价开市，股价一路攀升，至下午收盘每股报收32.70元，涨幅100.24％，一举成为沪深两市第一高价股。

　　之后，苏宁一直稳居中国股市第一高价股，股价屡创新高，一度突破70元大关，如今仍稳居高位。张近东身家也水涨船高。这在持续低迷的股市里是个真正的苏宁奇迹。

　　基金公司看好苏宁

　　2004年7月初，苏宁电器发行路演，一位投资者提问：“苏宁发行价每股16.33元，是否考虑过会发不出去？”

　　事实证明，这位投资者是杞人忧天，虽然当时二级市场均价只有6元多，而苏宁电器仍旧以0.0399％的中签率，顺利发行了2500万股A股，募集资金4亿多元。

　　2004年7月21日苏宁电器上市，首日开盘29.88元，之后一路走高，并在2005年3月14日达到60.6元的最高点，这意味着，如果投资者在上市之初买入，9个月之内将获利100％。

　　虽然有100％的利润，多数投资者仍不愿意兑现手中的股票，分析师判断，股市上可值得投资的股票越来越少，而苏宁就是少有的几只。并且包括机构在内的投资者都相信：以苏宁现在的盈利模式和扩张速度，其股价仍有上涨的空间。

　　“市场需要这样一只股票打开价格空间！”一位基金公司研究员强调。

　　基金集中持仓是苏宁上涨的最大动力。公开数据显示，多数基金选择在苏宁上市后两个月进行加仓，持仓成本在30元到40元左右。到2004年9月30日，苏宁前10大股东演变成为清一色的基金，7家基金公司共持有1116.81万股，占苏宁流通股数的44.67％。

　　易方达基金公司成为最大赢家，去年第三季度，其旗下基金科翔、易方达策略成长、基金科汇、易方达平稳增长合计持股达到504.59万股，占苏宁流通股的20.18％。

　　2004年9月30日，苏宁股价达到40.01元。当年底飙升到46.2元。易方达方面表示，期间没有减持行为。2005年2月，苏宁业绩快报公布，再一次推动股价上扬，从2月22日起到3月中旬，涨幅近25％，景顺长城、招商、鹏华等基金公司账面利润剧增。

　　国际机构看谈国美美林：

　　国美不再是内地消费股首选

　　在经济学家质疑国美上市手法时，一些大行开始纷纷调低国美未来的盈利预测，这也使国美股价雪上加霜。

　　曾经看好国美的美林证券，已经改变了想法。该行的研究报告指出，国美最新营运数据反映出，公司销售增长及毛利率均比市场预期逊色；故将其2005年度及2006年度的盈利预测分别调低20％及32％，至5.29亿及6.01亿港元，评级也由原本的买入调低至中性。该行认为，国美股价须下调20％才算合理（以7月5日收盘价6.25港元计算）。

　　国美电器的股价仍不具吸引力，原因是投资者担心其利润前景及可能进行股票配售，这是CapitalAssetManagement的CliveZhang的观点。这只民企股曾定价较高，一度被视为能够分享中国旺盛消费势头成果的稀缺股。但Zhang表示，主席黄光裕试图出售其在上市公司的核心业务国美家电35％的股份，这一消息也引发了投资者对上市公司将很快以低于市场价格大量配售股份的担心。

　　瑞士信贷第一波士顿将国美的目标价由6.74港元下调至4.97港元，并维持跑输大市的评级，理由是担忧中国内地市场竞争激烈，导致电器零售行业的基本因素迅速恶化。

　　《江南时报》(2006年01月13日第二十一版)