沪指“七连阳”后何去何从

　　编者按上涨加速、成交量放大是新年深沪股市的两大特点。截至昨日，深沪股市仅进行了12个交易日，但沪综指和深成指的涨幅分别达到了7.8％和10.39％，涨幅远超过去年的年末行情。成交量放大也十分明显，以沪市为例，去年12月共有22个交易日，沪市总成交额为1415亿元，而在今年已进行的12个交易日里，沪市就成交了1661亿元，日均成交额翻了一番还多。从周K线来看，上证综合指数已经连续收出7根阳线。

　　面对量价齐升的格局，不少投资者尤其是中小投资者仍心存疑虑，从短期来看，年报业绩风险、春节长假即将来临等因素将诱发短期套利压力的增大，从而制约市场持续做多动能。

　　“七连阳”后究竟大盘将何去何从？希望以下市场各方的观点对投资者有启发。

　　股改财富效应减弱节前头部已现

　　为了进一步研判后市，我们按照以下标准来梳理目前的盘面。

　　第一，股改的财富效应是否还在延续。本周又有多家G股复牌，其中在周一复牌的三只G佛塑、G维维、G三普的实际平均涨幅为10％，已经远远低于上周的15％。到了周四，虽然G兰生涨幅达到了13.12％，但是五只G股的平均涨幅只有8.8％，与周一相比又有明显下降。而到了本周五，复牌的G穗友谊则实际下跌了4.58％。另一方面，本周复牌的准G股，像嘉宝集团、福耀玻璃等在周初还能有一个涨停，但是到了周四，我们注意到万杰高科只上涨了8.04％，周五复牌的兰花科创仅上涨7.61％。

　　自去年6月大盘探底反弹以来，行情的中心思想就是围绕着股改而展开，股改形成的财富效应正是大盘反弹至今的主要上涨动力。很明显，目前股改财富效应的迅速降温、消失，甚至开始亏损，这也正是我们反复提到的大盘见顶前的第一个重要信号。

　　第二、本周市场最大的看点之一依然是中国石化。其周四暴涨5.18％，全周累积涨幅达到10.20％，创16个月的新高。无独有偶，该股的H股本周也是上涨6.51％，再创历史新高。如果说我们一定要去分析中国石化后面上涨的原因，恐怕可以找出很多理由，H股的上涨倒逼A股是一条。但是，现在看来，归根结底或者说最核心最重要的一条理由还是其要进行股改。自从去年年中股权分置改革拉开序幕以后，市场出现了对股改成功的所谓各种判断标准。但是无论什么样的判断标准，如果缺乏作为两个市场总市值最大的

　　第三，是关于大盘的量能问题。本周沪市总量是669亿，日均量134亿，低于上周水平，最大量在周五165亿，接近冲击到1月6日的175亿。如果说在1月13日，大盘第一次见到1231点的顶调整时，其当时市场的情绪还是比较平稳的，但是经过其后四天的大涨后，伴随着量能的放大，市场已经开始有局部的狂热现象了。虽然周五沪指仍是收出阳线，但涨幅仅有0.3％，节前的头部是已经隐约可见。并且，最先行的指数上证50和50ETF本周仅有1.11％、1.18％涨幅，调整迹象更加明显。而近期行情的领先风向指数深成B，周五是下跌0.75％。显示出B股经过几天的大幅上涨之后，将进入到大幅震荡当中。而这对于A股的提示意义也将是毫无疑问的。

　　大通证券张亚梁

　　国际化构筑A股估值新体系

　　沪综指合理点位在千四之上

　　归根结底，股改背景下不断提速的A股的国际化进程，撼动了A股原有的估值体系，进而成为本轮春季行情根本动力。一方面是股改、汇改提升了A股的投资价值，另一方面是A股不断提速的国际化，将这种提升后价值快速反映到股价的变化上。这是2006年跨年度行情的根本动力。那么，进一步说，国际化将引领A股走向何处？

　　最近两年印度股票市场市盈率由10.7倍迅速提升到18倍，可看做是国际资金撼动其估值体系的结果。分析人士综合各方面情况认为，国际化将赋予沪新综指16倍的合理市盈率，其含意是沪综指的合理点位在1400点之上。

　　三大认同引发春季行情

　　一边是投资者的谨慎，一边是行情不断升级；一边是境内机构犹豫不决，一边是境外资金疯狂扫货。2006年的跨年度行情就在矛盾与冲突不断向上拓展。

　　事实上，此波跨年度行情源自于投资者的三个认同:其一，逐渐认同股改对于股票投资价值的直接提升；其二，逐渐认同A股国际化是大势所趋；其三，逐渐认同在股市整体收益率高于债市和楼市时，股市绝好的投资机会就出现了。综合三个认同来看，分析人士认为，股改背景下不断提速的A股的国际化进程，撼动了A股原有的估值体系，进而成为本轮春季行情根本动力，而本周盘面三大接轨就是国际化进程加速的写照:

　　其一，A、B股接轨。本周较A股大幅折价的B股市场出现暴涨，沪B指数连续两个交易日接近涨停；其二，A、H股接轨。隐含约20％折价的中石化A股本周大幅上行；其三，热点接轨。周四上午港股钢铁板块暴涨，午后该热点很快“传染”给A股，令A股市场钢铁股暴涨。

　　16倍市盈率或为A股合理估值

　　国际化赋予沪新综指16倍合理估值。那么，为何A股可以拥有16倍的估值？目前，和中国情况较为类似的印度股票市场，其市盈率在18倍左右。分析人士注意到，印度市场市盈率的变化是从2004年6月份开始的。随着外资的进入，该国证券市场市盈率在2004年2季度、2004年3季度、2004年年底、2005年1季度、2005年2季度和2005年3季度的市盈率分别为:10.71倍、11.87倍、13.67倍、13.28倍、13.3倍和16.36倍。两年来该国股市市盈率持续走高。考虑到印度信息科技业的比重(20％)远高于中国(3％)，而周期性服务业和公用事业的比重显著低于中国市场；但同时中国的GDP预期增长(9.3％)高于印度(8％)。综合考量，A股合理市盈率应在16倍左右，其波动区间可能会在14倍至18倍之间。

　　沪综指合理点位或在千四之上

　　如果沪新综指16倍市盈率下，沪综指对应点位应为1400—1450。这是因为:其一，沪新综指是具有国际可比性的指数，其当前市盈率为13.53倍，距离16倍合理估值尚有18.26％的空间；其二，将其换算到国内通用的沪综指上，其对于点位就是1450点。其三，如果中国股市(沪新综指)的市盈率水平也达到印度18倍的水平，其对应的沪综指点位就将达到1650点的水平。其四，值得一提的是，由于股改个股当日的波动不记入指数，所以，投资者平均的实际收益近期显著高于指数收益，未来这一状况仍可能延续；但由于预期逐步体现的因素，这种低估程度会降低。

　　最后，值得一提的是，在国际化的驱动下，股市机会和风险也就蕴藏在“新”“老”估值体系的差别之中。目标和现实之间的差距，就是投资者所能切身感受的风险与机会。如标的资产的合理估值是2元，其当前价格是1元，这就是机会；反之亦然。本周三大接轨显露的就是其中机会，当然在市场强势的时候，国际化带来的获利机会更加凸显；而投资者不应忽略的是，当市场调整的时候，国际化背景下的估值差异又将凸显其风险的一面，较为直观的就是:A股部分绩差股或许面临巨幅缩水压力。

　　中证投资徐辉

　　基金观点

　　年内A股有望上攻1360点

　　近日，中信集团和英国保诚集团等合资创建的信诚基金管理有限公司公布了2006年投资策略报告。信诚基金在该报告中分析认为，2006年宏观经济持续增长，结构性问题不足以构成重大即期风险，宏观政策有望引导结构调整良性发展。该报告同时认为，前期市场对于宏观经济和A股市场走势的担忧过度。信诚基金对2006年股市持“中度乐观”的看法。

　　该投资策略报告认为，根据汇总统计，目前市场对2006年企业的总体盈利预期是同比增长8.28％，并不会出现市场担心的大幅下降。上市公司的基本面良好、业绩增长是保证其投资价值的最重要因素。第三，基金、券商、QFII、社保资金、保险基金以及企业年金等将会在2006年扩大入市规模。

　　在该报告中，信诚基金认为无论与新兴市场比较，还是与国际成熟市场比较，A股市场都不高估。股权分置改革使A股对价后的估值水平进一步降低，总体上达到了有吸引力的投资价值区间。相比债券、

　　基于以上分析与判断，信诚基金在2006年投资策略报告中表示对2006年股市持“中度乐观”态度，认为A股不会有效下破1050点，反而有望上攻1360点，全年指数有望获得15％以上的上涨空间。

　　海峥