短期投资风险开始加大

　　后市展望

　　尽管周四出现大幅调整，但周五市场重新走稳，使沪综指出现了周线9连阳的壮观景象。自1991年以来，沪综指9连阳的走势仅出现过两次，第一次是在1991年，第二次出现在1997年。从长期的角度看，于1000点起到的周线9连阳，表明中国证券市场恢复性上涨行情的开始；但从中短期的角度来观察，连续拔高的行情使得投资者进一步将资金投入股市的短期

　　本周市场引人关注的要点有三个，一是中国石化四家子公司停牌，激发市场对中石化整合行为的预期；二是大宗原材料的国际市场价格出现急剧的波动，引发国内资源股的大幅波动；三是市场预期煤电价格将再度联动，煤炭、电力股再度受到市场关注。

　　中石化整合子公司带来机会

　　中国石化整合子公司对市场短期运行起到了重要的推动作用，同时也为投资者的套利提供了机会。其一，马不停蹄的整合行为，在一定程度上解释了100亿补贴的来龙去脉；其二，中石化前期对镇海炼化回购的价格，比停牌前价格大体上有10％的溢价。这可以作为四家停牌子公司可能获得收购价格的一个参考，照此计算，四家子公司的整合将耗资129亿元；其三，提供套利机会。中石化本身是一个机会，尚未停牌的上海石化也存在机会；同时，周三停牌的四家子公司开盘后也可能存在一定套利空间；其四，推动市场上行。目前港股中石化在4.7港元附近，A股价格为5.18元，溢价6％左右。所以，考虑对价因素，中石化A股大体仍然低估15％左右。如果中石化达到与港股估值一致的水平，其将继续推动A股大盘大幅上行。

　　资源股正失去买入的吸引力

　　国际金价在周三出现罕见大跌，其余品种如糖、橡胶、铜、铝也纷纷大幅下挫。在产品价格大跌影响下，次日A股市场两大黄金股跌停收盘。如果说资源股在去年属于值得买进的一类品种的话，现在已经价格翻番的资源股正失去买入的吸引力。

　　首先，资源价格上涨与上市公司业绩提升，尚欠缺紧密的联系。一方面，盈利增长往往带来费用的大幅提升；另一方面，部分公司谋求“稳定”，在期货市场套期保值，进而平抑了产品价格上涨带来的利润增长。近年，江西铜业在铜价上涨的大背景下，期货上的损失使其经营上的收益增长大打折扣。所以，景气行业与景气企业还不能简单画上等号。

　　其次，资源价格是否继续一路走高。从1999年中期至今，近6年来大宗商品价格一直保持振荡上行态势。美国综合商品价格指数在春节后再度创出历史新高。但从以往的经验来看，该指数存在显著的周期波动特征。即便是在过去上涨的6年里，其每年也有二三次大的振荡，而每次振荡均发生在创出新高后不久。分析人士认为，没有必要猜测商品价格是否已经到头，仅仅是看到商品价格再度创出新高，就要求投资者对于资源股的追涨行为应当警惕。

　　投资者需要调整短期策略

　　三重因素使部分投资者感觉到，当前可能又到了调整预期收益的时候了。其一，市场低估度由30％降低到12％。最近两个月，沪综指累计上涨约两成，而投资者整体的实际收益高于两成，因为新G股首日复牌不进入指数。A股合理市盈率评价约在16倍市盈率的位置上，在2005年收益的前提下，对应沪新综指和沪综指点位分别为1200点和1450点，意味着当前点位还有12到14个百分点的空间。这与12月初30％到35％的空间有较大差距。其二，股改进入利润趋淡时期。一方面重点公司股改完成或趋于完成，另一方面尚未股改公司股价已经初步反映。事实上，新G股复牌的收益逐步走低，就是一个信号。春节前后，新G股复牌收益普遍在25％左右，现在降低到了15％左右。其三，部分品种出现造顶征兆，如部分资源股和新能源类股票。

　　预期调整必然带来投资策略的调整，加大防御性投资的比重，降低进攻型投资的比重是当务之急。

　　中证投资徐辉