人民币已经进入加速升值通道？

　　专题背景

　　在过去的一周中，人民币汇率无论是在上升速度上，还是在振荡幅度上都表现出强烈的冲力。尽管上周二央行副行长吴晓灵强调说，此番汇率上升并非央行的用意，而是市场供求关系所致，但从市场层面看，许多人却更加倾向于“央行今年可能会让人民币以更快的速度升值”的猜测。权威人士认为，人民币在长时间内将承受升值压力，但不等于要大幅升

　　人民币兑美元可能升值3％至5％

　　国务院发展研究中心副主任谢伏瞻认为，作为向更灵活的汇率机制迈进的部分举措，政府可能在今年某个时间扩大人民币兑美元的日波动区间。但他同时表示，很难预测新的波动区间会有多大。

　　上周三，美联储新主席伯南克在其发表的履新以来的首次演讲中暗示美元可能加息。国内权威分析人士普遍认为，综观各种迹象，实际上美元加息已成定局。在此判断的支撑下，人民币快速作出反应——不难看到，连续几日来，人民币与美元之比价出现了近来鲜有的升势。

　　“美元加息仅仅是个缓冲带”

　　“即使美元加息，也只能暂时在一定程度上缓解人民币升值的压力。”在美国华尔街从事国际金融研究的一位中国学者通过电子邮件向记者阐述了自己的观点。他认为，由于目前人民币汇率除了参考美元，还要参考欧元和日元等“一篮子货币”，从某种意义上讲，如今美元在对人民币汇率的影响上需打一些“折扣”。“但总的来说，美元还是影响人民币汇率的最重要因素。美元加息之举对于面临巨大升值压力的人民币而言，仅仅是个缓冲带。”

　　但在对其他众多国内专家的采访过程中，记者发现几成共识的一个观点是，美联储持续加息有助于扩大中美两国的利差，促使投机性的国际游资流出中国，从长期而言有助于减轻人民币的升值压力。

　　中行高级经济研究员黄少明指出，面对内在经济发展迅速及出口市场转嫁危机，人民币在长时间内承受升值压力，但不等于要大幅升值。中国社科院金融研究所副研究员、博士后黄国平认为，人民币升值是一个长期趋势，无论从政治还是从经济的角度看，适当保持人民币的这种升值压力都是有利的。“至于升值速度的快慢，只要在当局的控制范围内波动，其本身就不是一个问题。也就是说只要人民币汇率的波动没有超出当局的控制范围，一切可能的升值速度都是预料之中的。”

　　将扩大人民币兑美元的日波动区间？

　　在刚刚过去的2005年中——即便包括7月份官方的一次性汇率调整，人民币兑美元也只是上升了近3％。在国务院发展研究中心副主任谢伏瞻看来，当前人民币确实面临着升值的压力。他预计，2006年人民币兑美元汇率将上升3％到5％。而中国社科院世界经济与政治研究所张明认为，人民币在今年升值2％—5％是一个各方都可以接受的结果。

　　虽然今年人民币升值幅度有可能加大，但在速度上不会太快，换言之，即使升值央行也会注意平和性。根据有管理的浮动汇率机制，央行目前允许人民币兑美元汇率每天可以在上下0.3％、兑其他主要货币在上下3％的区间内波动。

　　谢伏瞻认为，作为向更灵活的汇率机制迈进的部分举措，政府可能在今年某个时间扩大人民币兑美元的日波动区间。不过，他补充表示，很难预测新的波动区间会有多大。

　　高盛和德意志银行的分析人士也发表过类似的观点。他们认为，虽然中国央行仍坚持人民币汇率每日只能在中间价上下0.3％的范围内波动，但年初人民币询价交易方式的引入可能为人民币加速升值铺平了道路。一位高盛人士表示，新交易方式体现出的重要技术细节是，每日的交易不再与次日的中间价存在任何关联。因此从理论上来讲，只要定盘程序确定一个很高的中间价，则现在人民币的任何升值幅度都是可能的。

　　人民币升值压力与巨额贸易顺差有关

　　谢伏瞻认为，人民币之所以难以甩掉升值压力的包袱，在某种程度上与中国贸易顺差达到创纪录的1020亿美元有关。但这位权威专家同时指出，人民币汇率水平和中国目前的贸易顺差之间没有十分紧密、十分直接的关系。

　　“2005年美国等希望人民币升值10％—15％，人民币却只是升值2％。2％这个数字是按照中国2004年贸易顺差仅为300亿美元左右进行测算的，中国认为2％的升值幅度能够把顺差覆盖掉。但到2005年下半年变化要比计划快。”国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松认为，如果2005年1000亿美元左右的顺差都要依靠汇率波动来消化的话，就意味着有更为强烈的升值压力。

　　黄国平也认为，人民币升值速度加快在经济基本层面上的直接原因是经常项目贸易顺差继续扩大所造成的。但反过头来看，除非人民币升值幅度很大，否则难以对降低中国巨额贸易顺差起到显著作用。

　　国际方面，中国的贸易伙伴、特别是美国目前仍把中国的巨额顺差归因于人民币币值被低估。根据上周官方宣布的数据，2005年中国的贸易顺差增长两倍多，已超过1000亿美元，而2005年外国在中国的直接投资达到603.3亿美元，较2004年创下的历史纪录仅下降0.5％。

　　“国际收支失衡压力的化解不可能完全依靠汇率调整来化解，而是需要与结构调整结合起来，包括外汇管理体制改革、扩大内需。”巴曙松的观点是，在中国的全部出口商品当中，有20％—30％的商品利润率只有5％左右，汇率调整超过这个幅度就要给予企业足够的时间来消化或者转产。

　　开始逐步放松对外汇流出的限制

　　到今年某个时候将取消国内企业每年用于海外投资目的的购汇额度限制。这可能会在手头现金充足且正考虑海外扩张的中国企业中间掀起一股购买美元的狂潮。

　　根据央行公布的数据，截至2005年底中国外汇储备激增至8189亿美元。受访专家指出，“如果中国经济今年继续以类似往年的速度增长，并使外汇储备超过1万亿美元大关，中国将无可避免地面临美国和其他贸易伙伴国要求人民币加速升值的压力。”

　　“外汇储备的增加再加上伴随中国经济迅猛增长而来的其他变动，将促使西方国家进一步要求中国人民币升值。”摩根大通资深经济学家吴向红说，在不少批评家看来，中国巨大的外汇储备数字，足以证明中国经济应能承受更高的汇率。

　　值得关注的是，近几周来，官方已动用88亿美元用于国内银行间外汇互换交易。此外，为抑制储备增长及其他目的，官方还开始逐步放松对外汇流出的限制，比如允许出境游客或留学人员增加携带外币的额度、拟取消企业赴海外投资的用汇额度限制等。本报驻京记者郑春峰

　　目前是提高汇率弹性好时机

　　2月13日，美元兑人民币收于8.0458元，首次突破8.05元大关创下历史新低。市场上有关人民币升值加速的传言迅速扩张，人民币是否继续升值的话题也再次被推上了风口浪尖。

　　人民币升值的压力是否再次加重？市场上人民币兑美元的小幅升值是否只是一种短期行为？人民币再次升值可能性有多大？本报驻京记者邀请了人民银行研究局局长唐旭，国务院发展研究中心对外经济研究部副部长隆国强，中共中央党校经济学部教授周天勇，中国社科院金融所副研究员刘煜辉、副研究员黄国平等专家、学者，结合上述热点话题进行了探讨。

　　汇率形成机制发生了变化

　　记者:上周，美元兑人民币的汇率不断下跌。13日，美元兑人民币收于8.0458元，首次突破8.05元大关创下历史新低。人民币兑美元累计升值达2.77％，逼近升值3％的整数关。可以说最近一段时间人民币升值速度明显加快。为什么会出现这种态势？不知道各位专家怎么看？

　　唐旭:这种情况以前也有过，我认为过一段时间后市场会自动平衡的。市场有市场的规律，我们不应该用一些所谓的结论去误导市场。去年7月份人民银行对人民币汇率改革的主要目的不是为了使人民币升值，主要是改变汇率的形成机制。所以，我们不能根据一些市场现象就推断说人民币升值的速度在加快。

　　隆国强:现货市场最近的表现很可能是人民银行为了活跃市场而进行的干预行为。应该说这段时间以来(从去年7月份人民币宣布小幅升值后)外汇市场上一直是供大于求。今年1月份我们的贸易顺差依然很大，这方面的因素也使得外汇市场的供给增加，因而出现了市场上美元兑人民币的不断下跌。

　　黄国平:人民币升值速度加快，在经济基本层面上的直接原因是经常项目贸易顺差继续扩大所造成的。加之今年1月份人民银行在外汇市场上的造市商制度的推出被市场解读为中国政府在近期内有进一步提升人民币汇率灵活性意愿，致使经济层面上的升值压力又被投机性的市场预期进一步扩大。我认为这是最近人民币升值压力骤升和升值速度预期加快的重要原因。

　　刘煜辉:我觉得，根本的原因还是源于汇率的形成机制发生了变化。去年7月份人民币汇率改革完成后，由于人民币汇率已从单一盯住美元改为参考“一篮子货币”。在这个篮子里美元的比重已经远低于50％。其次，还纳入了很多新兴市场国家的货币，特别是东南亚国家的货币。韩元、马来西亚元、新加坡元等。这些国家的货币比重比以往增大，如果它们兑美元升值的话，人民币兑美元也会相应上升。

　　美元弱势一直在延续

　　记者:最近一段时间，美国方面对中国的贸易政策突然收紧。2月14日，美国贸易代表波特曼在华盛顿发布了“美中贸易关系报告”，警告中国如果不在诸如知识产权保护等领域作出实际行动，将考虑向WTO对中国提起申诉。一些业内人士认为，这是美方在催促人民币再次升值的信号。美方最近的种种行为是否意味着人民币升值的压力在不断增大，专家们对此的看法又是什么？

　　周天勇:如果单单从美国政府这几天的行为来说，我们可以认为人民币升值的压力确实在增大。但是，却很难简单地判断说人民币升值的压力现在到底有多大。

　　隆国强:中国不断增长的贸易顺差确实导致了我们与其他国家之间的贸易摩擦日益加剧，同时，也给人民币汇率带来了巨大压力。

　　唐旭:对于来自美国方面的人民币升值压力，我认为各个国家都有各个国家的利益，都希望将本国利益达到最大化，这些我们不用管它(美方的压力)。

　　刘煜辉:如果大家都预期人民币将会升值，那么市场上人民币的价格就会相应地提高。这在经济学上被称为“正反馈”，相反，如果大家都预期美元走跌，那么人民币兑美元也会相对升值。现在的情况是，人们对美元未来走势的不看好。美元弱势的状态一直在延续，这就导致了人民币兑美元的相对升值，这也是市场上人民币不断走高的一个主要原因。

　　人民币升值压力将会减小？

　　记者:新任美联储主席伯南克日前在国会作证时表示，未来加息若干次可能是必需的。这句话增强了国际市场对未来美联储继续加息的预期。美国加息是否会减少投资者对人民币的热情，从这个意义上说，人民币升值的压力是不是又将减小？

　　唐旭:伯南克的话说明未来美国加息将成定局。从理论上分析，投资者将会更多的关注美元，因此，在这种情况下，人民币的升值压力将会减小。

　　隆国强:其实，从另一方面说人民币升值的压力确实是在减小的。最近我看到一个报告，报告说人民币升值的压力其实是在减小。理由是香港市场上人民币期货价格在回落。大家对人民币升值的预期是降低了。

　　目前是提高汇率弹性好时机

　　记者:如果投资者对人民币的热情有所减轻。是否可以说现在是人民币继续升值的一个好时机呢？

　　黄国平:美国的加息在短期内有助于缓解人民币投机性升值压力，但是其经济层面上的升值压力反而有可能因之更加增大。基于这样的判断，我认为如果中国有在近期内进一步提高人民币汇率弹性的打算，目前不失是一个较好时期。

　　刘煜辉:汇率背后的主要因素还是大国政治的问题，最近包括货币当局的一些表述，实际上都是在为人民币继续升值找一些理由。这些至少说明政府认为现在升值的时机不错。

　　周天勇:人民币如果选择在这个时候升值，升值的压力相对来说确实比较小，可能更能平衡人民币和美元的供需状况。所以，我认为，如果要继续升值，现在升值的时机还是比较好的。

　　人民币升值是一个长期趋势

　　记者:综合各方面的分析，专家们认为人民币再次升值的可能性到底有多大？

　　隆国强:我觉得首先要有一个认识，就是“现在外汇供给增加能否直接导出人民币必然升值”这个结论。其实，是否升值主要还是取决于人民银行干预的姿态，我们很难说市场的压力在其中究竟能起多大作用。

　　刘煜辉:人民银行领导们近日一系列的表述，实际上都是在为升值做铺垫。我认为，至少是一种暗示。暗示人民币这样一种缓慢升值的格局是正常的。假定市场上人民币升值步伐超过了3％套利底线，那么人民银行到时候也能够找到合理的理由支撑人民币继续升值。

　　周天勇:人民币是否继续升值不能取决于中国对美国一家的顺差有多大，而应该取决于中国的国际收支。

　　我觉得，解决中美贸易的巨额顺差不应该单纯依靠人民币升值，而应该用综合的办法。比如美国可以采用调整利息、加大对中国的产品出口等办法来平衡贸易。国内也可以通过调整土地价格，加大农民工的工资等办法消化一部分人民币升值的压力，这些方法本身也是一种升值。如果只是单纯的希望依靠人民币升值这个办法来平衡贸易，对中国来说是很不利的。

　　黄国平:随着中国经济实力的不断提高，人民币升值是一个长期趋势。无论从政治还是从经济的角度看，适当保持人民币的这种升值压力都是有利的。

　　人民币可能再次小幅升值

　　记者:如果人民币再次升值成为现实，升值的幅度会不会很大？

　　隆国强:未来一段时间人民币有可能再次小幅升值。但是我相信上升幅度不可能太大。因为如果太大，就会对国内就业和出口造成一系列的影响。只有“小步快走稳步升值”才不会对国民经济产生很大的副作用。我想人民银行会从这几个原则上进行汇率改革和人民币汇率市场化的。

　　黄国平:至于升值速度的快慢，只要在当局的控制范围内波动，其本身就不是一个问题。也就是说只要人民币汇率的波动没有超出当局的控制范围，一切可能的升值速度都是预料之中的。

　　刘煜辉:我觉得，央行对人民币的升值不会是一次性的.很有可能在未来短时间内再次宣布小幅度的升值，因为，人民币缓慢升值的格局已经形成。

　　本报驻京记者吕天玲郑春峰

　　实习生刘丽琴王丹黎

　　图:

　　美元兑人民币一路下跌

　　制图:陈健珊