股市何以看涨不见涨？

　　春节后9成基金经理看涨，但沪指反而回调0.99％

　　股市何以看涨不见涨？

　　本周市场津津乐道的一件事情是，9成以上的基金经理认为A股在未来12个月内将走高，65％的基金经理认为高点会在沪指1450点左右。

　　但与基金经理看多形成鲜明对比的是，春节后至本周二收盘，沪综指累计上涨0.08％——期间经历了周一的反弹。如果截至上周末，沪综指累计下跌0.99％。一面是较为热烈的看涨气氛，一面是逐步回调的股指，市场看涨不见涨的格局在不经意之间形成了。

　　究竟股市何以看涨不见涨呢？

　　四大原因令股指徘徊不前

　　原因一

　　看多者大多已入市

　　周一公布的“基金经理人季度调查”结果显示，九成基金经理认为内地股市在未来12个月内将走高。据了解，接受此次调查的基金经理管理的资产总额高达3846亿元，占目前全部基金资产的79％，相当于深沪两市流通市值的30％左右。对于内地股市主要指数未来12个月的走势，90％的接受调查者认为将会走高，相比去年12月份的60％，受访者的信心明显增强。65％的基金经理认为未来12个月上证指数最高可达1450点，更有20％认为最高可达1550点以上。

　　笔者分析，之所以形成了市场整体看涨，大者包括基金经理、小者包括一般中小投资者，无不对中国股市未来充满信心。进一步，我们可以认为，这些看多的投资者，基本上已经将能够投入的资金大部分投入了股市——基于未来看涨的预期。

　　原因二

　　基金后续入市资金不足300亿

　　所以，在市场整体看涨的背景下，资金流入市场反而出现了萎缩。节后第二天沪市成交金额达到197亿元，此后市场成交日渐萎缩，周二沪市已经萎缩到72亿元的水平上，成交萎缩度达到63.45％。投资者看多，但资金基本进场，期待其他投资者的新资金来推高股价，这是目前场内投资者的主要心态。也是形成当前股市看涨不见涨的主要原因。

　　期待强烈看多市场的基金来推动市场上行，是不现实的。在目前仓位下，基金可供进入市场的资金非常少。上周股票型指数基金平均持股比例为87.2％，净变动－3.0％；股票型基金平均持仓比例为78.6％，净变动－2.9％。考虑到赎回的可能，基金不可能投入100％的资金，所以在目前状态下，基金可供进场的资金应该不到10％，也就是300亿元。

　　原因三

　　长线投资者担心全流通压力

　　一个值得关注的问题是，当前股市如此具有价值，为什么没有强烈吸引场外大资金的介入？笔者分析有两方面的原因:其一，禁售股的解禁压力。股改至今，市场体会到的多是积极的一面，但事实上，任何事情都有其两面性，只是其反映到市场的时间和力度的差异。A股市场由于股改提升了30％左右的价值，但与此同时，其供求关系也发生了巨大的变化。巨大的非流通股(目前为禁售流通股)将转化为流通股，这种压力将对股市形成怎样的影响，正是2006年投资者必须着重思考的问题。投资者首先应当关注的是两大减持时间。在2006年下半年开始，第一批禁售股将解禁，进入市场流通。2007年，将会有更大比例的禁售股进入市场。

　　显然，长线投资者要加大A股市场投资，就必须考虑到禁售股解禁将对A股市场产生怎样的压力。这一方面体现在非流通股东的套现欲望，另一方面体现在新进场资金的规模。这两个方面能否形成平衡，是市场能否平稳过渡的关键。股价运行往往会反映未来半年左右市场运行，目前的投资者的谨慎，正是表明其对半年后禁售股解禁的疑惑。

　　原因四

　　值得买的优质股票太少

　　长线投资者未能大举进场的另一个原因在于:值得买的品种太少。尽管资金泛滥支持市场进一步走高，以当前7年期国债2.67％的收益水平来看，股市确实具有较大吸引力，极低的资金价格使得各类投资品品近年价格显著走牛——既然钱不值钱，当然投资品价格应当更高；但是，明确的高收益品种越来越少，导致长线投资者感觉无股可买、或者说很少股票值得买入。这一方面是好股票涨得太高，如中兴通讯、贵州茅台等2003年以来的累计涨幅超过300％，另一方面长线投资者对质地较差的股票不愿意买入。

　　垃圾股将继续遭抛售

　　既然长线投资者暂时不愿进场，是否会令到当前在场投资者处于尴尬境地？笔者认为这个问题要一分为二来看待。

　　首先需要明确的是，A股、尤其是其中的蓝筹股当前基本处在低估的状态下，这意味着对这部分股票进行价值投资的投资者，无需过于担心市场的调整。而且，这部分股票对应的禁售股压力，会相对小一些，因为笔者相信，多数非流通股东会大体权衡其股权的价值和价格，并不急于抛售解禁后的股票。

　　其次需要明确的是，当前市场还是存在一批价格高企的股票，这些股票在今年下半年可能遭受的压力，或许会超过市场的想象——其不仅会受到新老划断下IPO价格的压制；同时也面临禁售股的压力。这是投资者不得不防的重大风险。

　　我们相信，未来市场对于蓝筹股和垃圾股的定价也会逐步国际化，毛股、仙股和百元股同时出现在一个市场的景象，可能会在不远的将来看到。

　　中证投资徐辉