提防港股下跌冲击A股

　　专家看盘

　　尽管受港股近期反弹2.6％的影响，本周上半段A股市场逐级走高，昨日，在指标股中国石化、宝钢股份和银行类、资源类股票强劲上涨的带动下，上证指数报上涨1.25％，深证成指涨幅亦达1.30％。至此，本周沪综指累计涨幅达到2.3％；但是，仅此就认为市场恢复升势尚为时过早，因为港股振荡和禁售股解禁的负面影响仍有待化解。

　　港股调整将波及A股

　　港股进一步的推动力是有限的，相反投资者应当提防港股下跌对A股的冲击。基于港股银行间拆借市场7.5％的收益，要显著高于其股票市场6.5％的收益(按15.5倍市盈率计算)，分析人士推测，港股进一步上涨的动力并不充分，相反资金逐利的特性将导致港股市场资金流向银行间市场，进而引发港股的调整。在这一判断的前提下，A股将受到怎样的冲击，这是投资者当前应当考虑的。

　　第一个值得考虑的问题是，香港市场利率运行的趋势。由于日本放弃超宽松货币政策，这使得坊间一度猜测港股利率见顶的可能性降低。但近期香港保持高利率的可能性仍然存在；第二个值得考虑的问题是，如果香港市场利率保持高位运行，导致其股票市场调整，那么，A股市场同类股份的价格会否跟随回落。以中国石化为例，其当前港股价格4.53港元，A股价格5.12元。考虑汇率因素，A股溢价8％。假定股改对价为20％，则A股当前低估超过10％。仅从中国石化的情况来看，其能够承受H股下跌10％。

　　第三个值得考虑的问题是，从市场整体的角度来看，即便个别股票跟随香港市场调整，但由于A股市场和港股市场的资金价格不同，这是否会引发两地证券价格的差异。

　　综合以上分析来看，港股对于A股的影响相当复杂。一方面，当前市盈率基本接轨的港股市场和A股市场，由于资金价格的不同，使得看上去港股高估了，A股低估了；另一方面，长期而言，理论上其在各个市场的股票价格(币值兑换后)应当一致。所以，至少从短期来看，港股一旦调整，A股会受到短期冲击。

　　股改后的全流通压力逼近

　　此外，投资者需要再考虑的一个问题是，股市未来半年最大的影响因素会是什么？显然，新老划断和禁售股解禁是必须考虑的事情。时至今日，市场对于股改体会到的多是积极的一面，但事实上，股改在提供了30％左右的价值增量的同时，也带来了股票供求关系的巨大变化，巨大的非流通股(目前为禁售流通股)将转化为流通股。今年四季度开始，第一批禁售股将解禁；而更大规模的禁售股上市将会在2007年看到。

　　在笔者看来，正是这些影响价格变化因素的存在，使得长期投资者并不急于进入当前价值显著低估的A股市场，而缺乏长期资金介入的市场难以形成长期的升势。这正是我们看到的，在1300点附近市场逐步缩量的原因。春节后第二个交易日沪市成交金额达到197亿元，此后市场成交日渐畏缩，本周二沪市已经萎缩到72亿元的水平上，萎缩度达到63.45％。

　　不过，对于蓝筹股投资者而言，当前市场的这些变数无须过度忧虑。尽管港股影响和禁售股解禁等负面影响，仍有待通过市场振荡来化解，但显著低估的蓝筹股长期看涨的格局并未得到动摇。相反，短期的价格振荡反而给长期等待的投资者提供了介入优势企业的良机。

　　中证投资徐辉