“藏汇于民”化解高外汇储备风险还欠火候

　　财富时评

　　郑春峰

　　昨日有媒体报道，截至2月底，我国的外汇储备规模已达8537亿美元，总体规模至此已超过日本，并成为全球最大的外汇储备国。

　　与之相关，一个多星期前，央行副行长吴晓灵在京表示，今后我国要进一步扩展外汇资金运用方式，变“藏汇于国”为“藏汇于民”。她的这一言论迅速引起众多学者、媒介的高度关注，各方人士普遍推测说，此举多少隐含着“官方在为我国外汇储备超过日本之实制造先期舆论”的成分。

　　应该说，当前单纯地从数量级上去比较中日外汇储备人均比率并无多大的意义。毕竟，日本作为一个发达国家，(如果按美元计算)它的GDP是我国的两倍，其外汇储备与GDP之比(或者说人均外汇储备与人均收入之比)却只是我国的一半。加之日本在过去十几年间经济长期萧条，使得其政府得以接近零的利率在其国内发行日元债券，转购较高利率的美元资产，而无通货膨胀之忧。而我国在过去一二十年间经济高速发展，情况与日本截然不同。

　　换言之，诸如上述种种比较，并不能“掩盖”我国外汇储备过多以及由此而反衬出的国内经济持续失衡的现实。笔者认为，吴晓灵副行长近日提出的“藏汇于民”等一系列观点有着深远意义——其政策深意在于，央行会加快资本项目改革，在健全外汇市场、丰富外汇投资领域和投资品种上做文章。

　　在就此话题展开的深入交流中，不少专家告诉笔者，他们理解由“藏汇于国”到“藏汇于民”的思路转变，即意味着原本由国家来承担的外汇风险，今后或将通过某些方式逐渐变为由民众、市场来共同分担。

　　对此，一方面我们可以预期的是，“藏汇于民”之提法若能付诸现实，有助于“藏富于民”，增加民众私人财富，而另一方面，官方呼吁民众与市场参与承担“藏汇”风险需要具备一个重要的前提，即要有一个较为完善的外汇市场，且这个市场上要有多样的风险对冲工具，但很明显——我国当前的外汇市场还不发达。

　　值得一提的是，多年来，不少研究人士一再提出在外汇不断充裕的前提下，我国很有必要积极推进外汇管理体制改革，放宽企业和个人用汇自由度，放宽其外汇账户的限额，逐步向自愿结售汇转变。也有不少学者较早就曾提出了一些“藏汇于民”的具体方式，譬如在国际储备中保持8％到10％的黄金储备，不仅有利于抑制外汇储备缩水，而且更有利于减轻人民币升值的压力；又如，建议用超额储备建立“战略发展基金”，或用于对国内的基础设施、自然资源、教育、科学研究等领域进行战略性投资，或用于对我国经济的持续增长有重要影响的行业进行战略性海外投资。

　　然而，类似种种理论上既能藏汇于民，又能分解汇率风险，还能便利企业和个人经济活动的观点，大都没有能在实际操作上显现身影。之所以出现这种尴尬的局面，一个十分重要的原因恐怕还在于，政策执行层面推进的力度不够大。

　　有理由相信，随着这些问题的逐个破解，我国的外汇储备难题就不再那么棘手了。