放行QDII不意味着资金流出A股

　　深度分析

　　日前，央行发布公告调整六项外汇管理政策，其中允许符合条件的银行、基金公司、保险机构可采取各自方式，按照规定集合境内资金或购汇进行相关境外理财投资，这的确可视为QDII制度的开闸。但是，放行QDII不意味着资金立即就会流出A股。

　　境外投资并不限于股票市场

　　所谓的QDII，指的是合格的境内机构投资者赴境外投资，而“允许符合条件的银行、基金公司、保险机构可采取各自方式，按照规定集合境内资金或购汇进行相关境外理财投资”的表述，其实就是将银行、基金公司、保险机构当作是合格的境内机构投资者，而购汇进行相关境外理财投资就是进行境外投资，只不过投资品种包括股票、固定收益品种以及货币市场工具。

　　所以，此次QDII的描述较原先预期有着一定的差别，因为原先市场预期的QDII就是境内机构投资者购汇赴境外投资股票。而此次央行的相关政策表明与这一预期存在着一定差别，主要体现在境内合格投资者的境外投资对象，即银行只能购买境外固定收益类产品，保险资金可以购买境外固定收益类产品及货币市场工具，而基金与券商则可以进行股票在内的组合投资，而这一点对于判断QDII推出对A股市场有何影响至关重要。

　　A股吸引力并不比境外股市差

　　对于如此政策的推出，不少业内人士的第一印象就是会否分流A股市场的资金，第二印象就是对市场会形成什么样的影响？对此，我们认为，肯定会有影响，而且即便没有从市场上直接分流资金，但毕竟存在着这样的资金分流预期。

　　但由于QDII制度独特的安排，在一定程度上降低了资金分流的影响，因为保险资金只能投资境外固定收益类品种和货币市场工具，即只能购买债券等金融品种，购买股票，只能在A股市场，也就是说，在短期内，至少不会使保险资金移情别恋，这在一定程度削弱了对资金分流的不利压力。

　　而且，由于此次央行的政策松动存在着较大的市场背景，主要在于外汇储备不断创新高，需要对资金的流出适度松口，有利于降低人民币升值的压力，也就是说，目前A股市场整体上并不会缺乏资金，毕竟人民币升值意味着流入的资金会远远大于流出的资金，试想一下，如果保险资金用人民币换取外汇进行境外投资固定收益类产品，而如果人民币升值2％，但境外固定收益类产品的收益率在2％左右，那么，还不如在境内进行投资呢！

　　更何况，目前A股市场较境外资本市场的估值并不存在着明显的劣势，尤其是H股的股价很多已高于A股，马钢、鞍钢、中海、华能、海螺等均如此，在这样背景下，又有多少资金会流出A股市场。而且，购汇资金也需要相关部门的批准，且限制在一定额度内，因此，这在一定程度上会抑制QDII对A股市场资金的分流。

　　正因为如此，我们认为放行QDII的负面影响虽然存在，但短期内对市场的资金分流非常有限。可能出于如此的预期，从而导致上证综指在昨日出现了大涨的走势。

　　江苏天鼎秦洪