两大力量将推动股指继续上行

　　深度分析

　　尽管数量巨大的个股进入调整，但本周以来，在权重较大的中国石化、钢铁股和有色板块的推动下，股市继续稳步走高。到周三收盘，沪综指业绩逼近1400点关口。随着股指的上行，市场的成交也日益放大，上海市场200亿元的成交几成家常便饭，巨大成交反映的是场内投资者的巨大分歧:市场价值是否支持指数上扬？股改后，谁来推动市场上行？

　　股改效应推动市场逼近千四

　　当前很多投资者不习惯看到市场一天一个新高，常问的一个问题就是，股市是否已经在制造泡沫？笔者认为，要区分市场是否在制造泡沫，关键在于将市场价值和市场价格区分开来，进而把握市场价值和市场价格也就是指数之间的关系，这样，高估、低估和合理的判断就容易得出。

　　去年下半年以来，股改、汇改“两改”驱动A股市场成功实现价格转折；事实上，市场价值的转折在此前已经发生，2003年以来新核心股股东的持续上扬，表明的就是市场价值事实上在2003年已经出现了转折。

　　笔者认为，上市公司业绩决定市场的价值区域，而资金和投资者情绪则决定市场的价格区域。去年底，我们已经推理出16倍的市盈率是A股的合理价值区域，这相对应沪综指处于1450点到1500点附近。当沪综指处在1250点以下，市场是显著低估的；当市场处在1400点到1600点，市场的定位是相对合理的。由此可以看出，当前市场实际上仍然处在合理的估值范围内。

　　人民币升值和经济增长将继续推动股市上行

　　回顾去年以来的市场运行，其动力来自于股改、汇改和业绩提升三个引擎，其中股改提供的约30％左右的价值增量，成为了市场从1000点到1400点的重要推动力量。随着中国石化股改的展开，股改对于市场的推动力将逐渐式微。但是，汇率改革和上市公司业绩提升将成为未来市场上行的两大重要引擎。

　　其一，投资者对人民币升值的预期仍然存在。从日本和台湾汇改的经验看，当前政府对于升值幅度还是相当谨慎的，经过一段时间的适应后，一般而言本币的升值幅度将显著加大，而且时间会持续很长。这将成为中国股市未来强劲运行的重要推动力量；其二，在科学发展观指导下，中国经济将继续保持强劲增长。未来10年GDP增长稳定在7％到8％左右已经成为共识，而GDP增长与上市公司业绩增长有正相关，由此上市公司、尤其是蓝筹类公司业绩未来5年有望维持10％左右的增长。在假定市场市盈率一致的前提下，指数是上涨幅度应该与上市公司业绩相吻合。所以，业绩提升将是未来市场走高的另一个重要引擎。

　　具体到2006年上市公司业绩增长来看，目前多家研究机构的预测显示，蓝筹类上市公司在2006年有望获得12％到15％的增长。这与去年机构的判断有很大提升，预期的改变导致了3月中旬以来市场的上扬。

　　如上所述继续以16倍作为A股合理价值区域；那么，在蓝筹股获得13％左右的业绩提升前提下，其合理的价值区间也将相应地由“1450—1500”区间，提升到新区间:“1600—1650”。基于股市反映未来半年上市公司运行的判断，这一价值区间对应的时间会在今年3季度或4季度。当然，市场价值和指数具体运行是价值和价格的关系，指数届时究竟会在什么位置，还与市场资金供应和投资者情绪密切相关。

　　短期影响市场的变数不少

　　如上所述，当前市场指数基本处在一个估值合理的状态下；随着时间的推移，未来上市公司业绩增长会令到指数价值继续提升。但短期而言，影响市场运行的变数还真不少:其一，资金流动性隐忧。一方面，货币紧缩政策即将出台。截止到周二国债指数已经出现了7连阴，投资者普遍预期5·1前后准备金率将上调0.5％，大致回收1500亿元左右的资金；另一方面，股权融资即将启动。再融资和新股发行征询意见稿已经出台，尽管政策显然考虑了市场的承受力，但具体实施将带来怎样的短期供求影响，还有待市场验证。

　　在这样一个看似变化莫测的市场，投资者应当以何种策略应对？笔者认为，由于市场已经大行上涨，投资者应当适当降低盈利预期。对于部分价值高估品种、无法确定价值品种保持警惕，而对于收益确定性品种继续大胆配置；长期持有以新核心股为代表的优势企业，这是实现投资收益最大化的较好途径。

　　中证投资徐辉