评论：三言堂：宏观调控当心吃错药

　　陈旭敏

　　一系列偏热的经济数据终于击碎了市场此前的侥幸心理：GDP、投资、出口、顺差、企业利润等数据的增幅一个个争先恐后，鱼贯而上。

　　“低通胀、高增长”还是中国经济“新一轮趋热”？目前没有人能明确其间的分界

　　不过，如果将目前经济偏热的“罪魁祸首”仅归咎于信贷货币供应量增长过快，或许有失偏颇。盲目地紧缩货币政策或许只能使中国陷入“狗咬尾巴”式的怪圈：货币紧缩，投资下滑，国内需求减少，进口缩窄，出口增加，顺差加大，外汇占款增加，货币供应量续升。

　　在传统的思维中，中国每逢经济过热或偏热，首先挨板子的都是投资，这次也不例外。从数据来看，似乎确是如此：全社会固定资产投资同比增幅达到27.7％，增速比上年同期加快4.9个百分点。而3月城镇固定资产投资更是同比增长32.7%。

　　投资增长偏高，信贷和货币供应量自然受到连坐，尤其是目前新增已经超过全年50%目标的贷款，更是千夫所指。

　　但是，这种逻辑或许不能全面概括目前的经济偏热。从经济数据看，一季度，出口也是中国经济增长的左膀右臂。虽然其增幅有所回落，但是无论是绝对量还是顺差，都处于历史高位。一季度中国经济偏热，出口显然难辞其咎。

　　从央行公布的数据分析，虽然一季度信贷增长较快，但新增贷款多以短期贷款和票据融资为主，支持投资的中长期贷款增幅则明显回落，按照银监会的观点：贷款投放虽偏快，但总体上基本合理。

　　值得关注的是，虽然目前信贷增幅似乎很高，但统计数据显示，中国经济的流动性指标———M1/M2的比例却不升反跌，一月份为35.39%，二月份为34.29%，三月份为34.46%，远低于2004年相应的月份：37.23%、36.81%、37.07%。而二、三月份的M1/M2比甚至创下了近三年来的新低。

　　上述数据说明，从创造货币的渠道看，一季度贷币供应量M2的增长，并不是主要来自信贷，而是主要来自于外汇占款，从这个角度看，出口可能是目前货币供应量居高不下、经济偏热的主要原因。

　　很显然，即使中国在接下来的宏观调控中使用紧缩的货币政策，也要具体问题具体分析，不能仅盯着信贷，而忽略外汇占款推高的准货币，毕竟，对于已经融进全球贸易和货币体系的中国来说，这已经是目前中国货币供应量增加的重要来源。

　　事实已经证明，在目前中国经济结构仍较扭曲，地区发展不均衡的情况下，动用总量调控的货币政策，除了使经济大起大落外，并不能很好地起到减震器的作用。如果这一药方有用的话，中国经济就不会在短短的两年内忽冷忽热。

　　（晓航／编制）