商业板块处处有黄金(图)

　　人气鼎盛的地方是商业网点的最佳落脚地。时报记者黄亦民摄

　　根据国泰君安证券研究所提供的资料，以西单商场、重庆百货等23只百货公司商业地产价值重估来看，公司重估后平均净资产是重估前平均账面净资产的3.85倍，从这个角度

　　商业零售板块的并购机会之所以被看重，主要是因为商业零售行业背靠商业地产升值的大背景和产业集中度低，有足够的理由刺激该行业的并购行为。而地价重估导致净资产升值潜力大、控股股东持股权分散的商业类个股，最容易成为并购者的盘中餐。

　　产业集中度低

　　从产业发展的角度来说，商业零售板块属于典型的依靠低成本下规模效应取胜的产业。零售行业具有规模大、利差小、高周转的特点，“规模决定着一切”，只有具备一定的规模，才有较强的抗风险能力。只有规模的持续扩张，才能够带来稳定的盈利增长。另外，规模也往往决定了零售企业的成本。

　　然而，我国目前的零售行业的集中度相当低，根据一份2005年的统计数据显示，最大的前30名连锁企业销售额占全社会消费品零售总额的比重不超过10%，这显然不利于零售行业继续发展，产业整合势在必行。

　　目前国内商业零售类上市公司中很多经营业绩也不佳，但拥有大量优质商业地产和黄金地段的商业网点，通过有效的并购整合，能够在很大程度上改善上市公司的经营状况，这也刺激了产业整合的发生。

　　净资产升值大

　　由于我国企业会计制度的原因，商业地产的地价都处于明显的低估状态，很多商业类个股拥有的真实地产价值都没有能够在其财务报表上真实的体现出来。随着新会计制度的实施，商业地产价值重估最终将导致相应商业个股的净资产升值。无论从产业并购，还是从财务并购的角度上来说，这都是极具价值的。比如津劝业、G武商A等个股，根据券商的评估资料，按照其商业地产的真实价值还原，其净资产远在其股价的4倍以上。

　　优质门店排他性

　　商业零售企业优质门店具备极强的排它性和资源稀缺性。对于商业零售企业来说，较好的品牌是其生存下来的一个保障，然而，其营销网络的重要性也是不可或缺的。因此，优质门店是每一个零售企业在构建其物流网络时梦寐以求的。

　　鉴于境内外商业零售企业均看好中国13亿人口所拥有的巨大消费潜力，这些商业连锁企业早已进行了一轮扩张。近年来，沃尔玛、家乐福、麦德龙以及联华超市等大型商业连锁企业，均纷纷加快了网点扩张计划。大型零售商的扩张使得寻找优质门店网点越来越难，而后来者只能通过并购已有的门店来拓展经营网点。

　　大股东持股比例低

　　股改全流通也为商业零售板块的购并创造了更为适宜的土壤。从银泰系并购百大和武汉相关商业上市公司的案例中可以看出，大股东持股比例低，股权分散是吸引并购者的一个重要因素。目前，国内A股79家大零售类公司（含药品和其他零售）第一大股东平均持股比例仅为38%，流通股持股比例为43%。有7家上市公司第一大股东的持股比例小于20%。控股股东的持股比例分散和低市值的个股，收购者能够在付出较少现金的情况下控制上市公司，为并购行为大开方便之门。

　　零售业具备防御性

　　在我国目前刺激消费增长的政策背景下，商业零售行业连锁化改变格局消费的快速增长，使得零售行业仍然处于持续景气状态之中。未来3年，我国社会消费品零售额将保持11%~12%左右的实际增长。在宏观经济近期内仍将维持周期性调整的背景下，零售行业上市公司因为非周期的特点，是这一时期较好的防御性投资品种。