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经济观察
时卫干
中国社科院
在牛市时加强监管，在熊市时鼓励创新，方是真正的监管之道。
经中国证监会批准，修订后的《上海证券交易所交易规则》和《深圳证券交易所交易规则》近日正式发布，并将自2006年7月1日起实施，相关的业务细则将另行公布。受此影响，前几日沪深股市一度依然保持强劲上扬态势。
新《证券法》自今年初开始正式实施。此次上海及深圳两家证券交易所同时推出新的证券交易规则，旨在与新《证券法》相匹配，具体落实《证券法》的有关规定。从内容上看，新《规则》修订内容主要涉及回转交易、融资融券、涨跌幅限制、大宗交易、一级交易商制度、针对不同需求的差异化交易机制以及对异常交易的停牌和交易监管等。与原先的证券交易规则相比，此次沪深两所推出的证券交易新规则在内容上可以归为三大类：第一类是与原先的规定保持一致；第二类则是创新性的规定，旨在适应市场日益多样化的交易需求，引入差异化的交易机制、提供市价申报、完善大宗交易制度、吸收并完善了在中小企业板行之有效的开盘、收盘集合竞价制度、交易公开信息披露制度和异常波动停牌制度等；第三类则是给未来的创新留下的制度接口，如关于交易品种，《规则》增加了第六种“经证监会批准的其他交易品种”，关于T+0交易，《规则》规定“投资者买入的证券，在交收前不得卖出，但实行回转交易的除外”，关于融资融券，《规则》规定会员向客户买卖证券提供融资融券服务的，应当按照有关规定办理。这在事实上为未来的T+0交易、融资融券留下了制度接口。此外，《规则》对大宗交易的转让、交易都有了专门规定，这也表明监管部门将为近期力推的证券公司专项资产管理计划（也就是企业的资产证券化业务）提供了更大的发展空间。
沪深两所推出新《规则》，其根本目标是为了维持市场的持续稳健发展，包含着两层基本含义：鼓励市场创新、加大监管力度。一方面，《规则》通过涨跌停、交易竞价、交易信息披露等方面的新规定，向市场传达了保护投资者利益、继续加大监管力度的双重信息。例如，《规则》专门增加了“交易信息”章节，对即时行情、证券指数以及证券交易公开信息做出规定，有助于建立健全交易公开信息披露制度；《规则》赋予交易所在交易监管、信息披露监管等方面更多的监管职责，预计新《规则》有助于监管部门对屡禁不止的证券交易非法行为的反应速度和打击力度，从而为市场健康发展创造良好环境。另一方面，《规则》在T+0交易、融资融券方面所留下了制度活口；鼓励市场创新的用心不言自明。
从全球角度看，资本市场要想健康快速发展，创新与监管是永恒的主题，这两者的关系就像是一枚硬币的正反面。创新能给市场带来活力、带来发展，而创新能否成功的前提在于监管是否到位，投资者的利益是否得到有力保护。近期以来，监管部门正是遵循如此思路，以解决股权分置难题为契机，加大创新与加强监管双管齐下。可喜的是，近期以来持续出现的牛市行情，又为创新与监管的同步开展创造了有利条件。
近期以来的大好行情来之不易，但是，随着沪指轻松跨越1500点、1600点，对目前市场是否具有可持续性的质疑之声开始风生水起（在市场反应上，前天，沪指下跌50点左右）。但不管怎样，有一点可以肯定，市场的真正考验尚未到来，目前的牛市多少有一定水分，6月中下旬三一重工等股票的“小非流通股”继续上市才可能是市场真正的分化点。在牛市时加强监管，在熊市时鼓励创新，方是真正的监管之道。因此，我们在更大程度上愿意将此次沪深两所出台新《规则》理解为严厉监管的信号，因为在牛市时鼓励创新而忽视监管的教训大家都经历过，都是大家不愿意再提及的痛苦回忆。
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