豫企海外上市的路径选择

　　一个香港“红筹上市”标本

　　从记者掌握的信息来看，河南企业海外上市的首选之地是香港。目前，省内已有多家企业明确表示正在运作赴香港上市，这也是国内企业海外上市的潮流。

　　北京嘉富诚资本研究有限公司副总经理王建东说，截至2005年年底，中国企业在海外上市总的数量为470多家，其中在香港上市的就占60％以上。

　　王建东说，中小型民营企业这两年采取的主要上市方式是“红筹上市”。所谓“红筹上市”指主要股东在境外成立控股公司，通过资本运作的手段装入境内控股公司。

　　去年5月19日，衍生于郑州永通特钢的中国特钢在香港联交所挂牌交易，成为迄今为止我省民营企业在香港主板上市的第一家。随着中国特钢香港主板上市之旅的开始，一个河南民营企业到香港上市所进行的资本操作“标本”也随之清晰显露。

　　郑州永通特钢原为巩义市的一家民营企业，主要从事轴承钢及弹簧钢为主的特殊钢的产销。公开资料显示，永通特钢成立于1993年8月，董书通为主要创办人。发展到2003年，经过此前一连串运作，董书通打理下的耐火厂与其配偶孙巧点分别拥有永通特钢的95％及5％股本权益。

　　到香港进行上市的“运作”就是从2003年开始的。当年6月，Ｉｎ－ｆｏｎｉｃｓ于英属处女群岛注册成立，董书通拥有Ｉｎｆｏｎｉｃｓ的全部已发行股本。

　　2003年9月17日，Ｉｎｆｏｎｉｃｓ分别与耐火厂及孙巧点女士订立股权转让协议，耐火厂以5242．1万港元的价格将其在永通特钢的95％股本转让给Ｉｎｆｏｎｉｃｓ，而孙巧点女士则以275．9万港元的价格把其在永通特钢的5％股本转让给Ｉｎｆｏｎｉｃｓ。由此Ｉｎｆｏｎｉｃｓ拥有永通特钢的全部股本权益，而董书通则通过Ｉｎ－ｆｏｎｉｃｓ拥有永通特钢的全部股本权益。

　　中国特钢于2004年3月在开曼群岛成立，并于当年4月在香港注册成立香港公司。2005年4月29日，董书通将Ｉｎｆｏｎｉｃｓ股本的10001股股份转让给中国特钢，中国特钢遂全资拥有Ｉｎｆｏｎｉｃｓ。

　　Ｅａｓｙｍａｎ于2005年1月在英属处女群岛注册成立，由董书通全资拥有。由于董书通将Ｉｎｆｏｎｉｃｓ股本的10001股股份转让给中国特钢，作为代价，中国特钢配发及发行69999999股入账作为缴足的新股份给Ｅａｓｙｍａｎ。通过上述转让，董书通又通过Ｅａｓｙｍａｎ拥有了中国特钢100％的股本权益。

　　经过这一连串的资本“运作”，董书通通过Ｅａｓｙｍａｎ拥有中国特钢的100％股本权益。随着中国特钢在香港联交所挂牌交易，董书通通过Ｅａｓｙｍａｎ拥有中国特钢的100％股本权益被稀释了一部分，但其换来了香港上市及近3亿元的真金白银。

　　新加坡正成为第二“选择地”

　　越来越多的信息表明，新加坡正成为河南企业海外上市的第二“选择地”。

　　据王建东介绍，目前中国企业在海外上市集中在三个地方：中国香港、新加坡、美国。上市的一个核心因素就是市盈率（即

　　王建东说，这其中还有一个成本问题，美国上市的市盈率最高，但是成本最高。新加坡上市的市盈率最低，但是发行成本也是最低的。因此在新加坡上市成为国内很多中小企业尤其是中小民营企业的首选。目前，在新加坡上市的国内企业占到我国海外上市企业总数的20％左右。

　　据业内人士介绍，根据上市时间，国内企业赴新加坡上市可分为两个阶段，第一个阶段是2002年以前，主要是大型国有企业。从2002年开始，国内企业在新加坡上市经历了一年多空白期。从2003年开始，国内企业赴新加坡上市又形成热潮，从此也进入了一个新阶段。本次的“主角”转变为含有多种经济成分的中小企业，上市方式也出现多元化。

　　同样运用“国有企业——民营企业——外资企业”三步走的策略，刚刚在新加坡交易所挂牌的九天化工的上市之路，在国内企业中具有一定的代表性。

　　据了解，九天化工集团脱胎于安阳化学工业集团（以下简称安化集团）。2001年，安化集团为了发展ＤＭＦ和混甲胺项目，注册成立了安阳九天精细化工公司。2004年，依据国资委将国有经济部分或全部从竞争领域退出的要求，安阳九天精细化工公司收购了安化集团旗下的甲醇分公司、气体分公司等资产，安阳九天精细化工公司此后独立，成为一家民营企业。

　　与众多企业一样，九天化工的上市过程中也有一个起到关键作用的人物。2004年，时任安阳九天精细化工公司董事长的王先进结识了新加坡融资专家、曾在新加坡金管局工作过的李志成（现为九天化工集团执行董事），并于2004年在新加坡注册了九天化工集团，当年12月，九天化工集团在安阳并购安阳九天精细化工公司，后者也因此转变为外资公司。与此同时，集团作出决定，要在新加坡上市。

　　2005年3月10日，九天化工集团上市工作正式启动。经过一年多的努力，2006年3月30日，新加坡交易所正式批准了九天化工集团在新加坡上市。本月初，成功实现了在新加坡上市。

　　一个房企的纳斯达克梦想

　　3月31日，在由本报、中国人民大学培训学院主办的“资本创新发展论坛暨2006年中美·地产投资融资峰会”上，河南鑫苑置业副总经理仝振国先生表示，鑫苑置业今年准备在美国ＩＰＯ（首次公开发行股票）上市，目前进程已过半。

　　该消息一出，立即引起各界的关注，尤其是在房地产界，因为鑫苑将有可能成为河南乃至中国房地产市场第一家直接到美国上市的ＩＰＯ公司。

　　不过，有媒体报道称，到美国上市恐怕也存在一定难度。截至目前，内地房地产企业还没有在美国上市的先例。上个世纪90年代后期，ＳＯＨＯ中国曾酝酿过相关计划，但即使是华尔街出身的ＳＯＨＯ中国总裁张欣也没有最终促成该计划。

　　实际上，去美国上市并不难。据“资本地产”概念的提出者、凯爱中国董事长禹晋永向媒体介绍，登陆纳斯达克仅需要700万美元的资产。更无需香港上市时“财务报表连续三年盈利”的要求。

　　但众所周知，纳斯达克是为ＩＴ等相关行业设置的板块，其大门并不向房地产企业敞开。而美国主板道琼斯针对的又是国际性的巨头企业，目前能够成功登陆道琼斯的中国企业仅有中国网通、中国石化、中国人寿等几家。动辄百千亿元的资产，鑫苑置业恐怕望尘莫及。

　　禹晋永提供了一条可行的路径，即注册一家ＩＴ类企业与房地产业务进行嫁接，虽然公司的主营业务仍是房地产，但在美国投资人看来属性已经改变，完全有可能登陆纳斯达克。禹晋永表示凯爱（中国）即曾以这种形式创立凯爱中国网，并在纳斯达克上市。不久后，即把上市公司脱手，成功套现。

　　因此有媒体推测，鑫苑置业的上市模式将类似于凯爱中国网。

　　去年年末，顺驰不动产吸引到软银和凯雷4500万美元的巨额投资。同样，

　　有消息说，鑫苑置业将在今年6月份进行私募，类似顺驰不动产的模式将再次上演。

　　一些其他可能走的途径

　　今年2月，全球第四大

　　法兰克福证交所是全球第四大证券交易所，按其自身股票市值计算，位居欧洲第一。与北美证交所相比，法兰克福证交所的上市成本相对较低，仅为50万~60万欧元（约合人民币500万~600万元），上市所需时间很短，只需5到6个月的时间，而上市后的维持费用仅为北美的一半，且上市的成功率非常高。与北美、新加坡等地的证券市场相比，欧洲证券市场的上市成本较低，监管环境相对宽松。

　　据了解，从2004年下半年起，包括德国法兰克福证交所、日本东京证券交易所和韩国证交所等在内的全球多个证券交易所都不约而同地把目光瞄向了河南，通过河南省贸促会等机构向河南企业举行过推介会。

　　不过，业内人士表示，除赴德国、日本、韩国等海外证券市场直接上市外，通过一些其他的途径照样可以实现海外上市的目的。

　　今年3月9日，河南众品食业股份有限公司宣布，该公司于近日在美国成功上市，并融资2760万美元。众品公司一位负责人证实众品上的是ＯＴＣＢＢ市场。

　　不过，众品买壳登陆ＯＴＣＢＢ的好处是节省了时间，如果以直接发行上市的方式登陆ＯＴＣＢＢ时间会较长，费用也较大。此外，纳斯达克市场对拟上市公司的标准要求较高，众品直接登陆纳斯达克市场有一定的难度。先通过登陆ＯＴＣＢＢ，此后再谋求通过“转板”到纳斯达克市场，理论上也是个可行的路径。

　　河南紫微投资咨询公司总经理任鸿禽肯定了众品的模式。“国内资本市场对民企来说门槛太高，海外资本市场是一个不错的选择，如果连海外的上市资格都达不到，企业不妨效仿众品的‘反向收购、曲线登陆’的模式。”众品此次反向收购上市成功是河南民企继银行融资和直接发行上市融资之后的第三种融资路径。

　　此外，在业内人士看来，河南企业也可以通过买壳实现间接上市。买壳上市是指非上市公司通过购买一家境外上市公司一定比例的股权来取得上市地位，然后注入自己的有关业务及资产，实现间接在境外上市的目的。在国内证券市场，像三联商社借壳郑百文上市，辅仁药业借ＳＴ民丰实现间接上市等。

　　据业内人士介绍，“借壳上市”可以避开烦杂的上市审批程序，手续也相对简便，因而不少民营企业选择这条道路。

　　□策划闫广道执行记者王振董畅岩

　　有媒体推测，鑫苑置业登陆纳斯达克的模式将类似于凯爱中国网。Ｙ