如何应对人民币升值趋势的挑战

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　　话题缘起本月15日，人民币兑美元汇率中间价创出新高，突破8∶1的心理关口，1美元兑人民币7.9982元。这是自2005年7月21日人民币汇率机制改革以来，美元兑人民币汇率中间价首度“破8”，虽然16日又跌回8.01的平台，但其中的意味却非同寻常。它打破了人们已经习惯的1美元高于人民币8元的思维定势，为那些还沉睡在“8”的汇率时代的企业敲响

　　出口企业有能力应对人民币小幅逐步升值

　　宋建军

　　市场对人民币将持续升值的预期被广泛认同，在人民币持续升值之下，出口企业将面临考验，但实际情况可能并非想象的那样严重。

　　对非美元结算区出口企业将受惠于人民币的贬值而不是升值

　　从出口地的分布情况看，对欧洲、日本等非美元区(包括美元及盯住美元的货币，如港币)的出口利润不仅不会减少反而会增加。因为，从2005年底至2006年5月19日，欧元、英镑和日元相对美元分别升值6.58％，4.01％和7.78％，而人民币在此期间对美元仅升值不足1％，即人民币相对欧元、日元、英镑均大幅度贬值。今年上半年对非美元结算区出口的企业将受惠于人民币的贬值而不是升值。

　　小幅逐步升值对部分企业利润的侵蚀将被出口商品快速增长的需求和利润所淹没

　　从出口的行业分布看，各行业不仅利润空间不同，且利润的变动趋势也不同。据中国纺织品商会的统计，今年头两个月，中国纺织品的出口单价，对欧盟提高了28％，对美国提高了15％。这表明，人们最担心会受到升值冲击的纺织品出口，今年的利润不但不会降低，很可能会因价格的提高而增加。另外，据调查，今年一季度，家具、鞋帽工艺品、木材加工和木竹藤棕草制品行业的投资增长率分别是101.2％、95.5％、81.5％和79.4％，表明四个行业的价格或利润有大幅度提高。由于世界经济进入了商业循环的繁荣阶段，人民币对美元小幅逐步升值对部分企业利润的侵蚀将被出口商品快速增长的需求和利润所淹没。

　　出口小企业的抗升值能力也不可低估

　　从出口的企业规模看，大企业有较好的财务管理和风险应变能力，一般能够消化人民币升值带来的影响；而小企业，如果其出口产品价格没有上升而原材料又来自国内市场，有可能会被持续的升值所困扰。然而，从人民币升值以来的市场变化看，人民币升值幅度与企业利润减少幅度并非同步，因为国际市场上有一条不成文的谈判惯例:升值损失买卖双方各担一半，所以，出口企业的真正损失只是升值幅度的50％。另外，小企业转产快，不出口美国，可以出口欧洲；不生产竹席可生产家具，可通过转产绕过升值的羁绊。再者，虽然很多小企业为了获得有利的价格都宣称自己的利润率只有5％，而笔者在对出口企业的调查中，没有发现哪一家企业的利润率低于10％。所以，出口小企业的抗升值能力也不可低估，更何况出口还有13％的退税，出口终究是有利可图的。

　　出口企业应对人民币持续升值的策略

　　无论企业出口的地区和所在的行业有没有优势，人民币升值对企业的经营都是一个负面的影响；无论企业利润的空间多大，没有哪一个企业愿意全盘接受升值的侵蚀。消化和分散升值的损失是出口企业的共同期望。

　　从近10个月出口企业应对人民币升值的实践看，绝大多数企业主要是通过加强管理来消化升值。除了降低成本，提升技术，保持成本竞争优势和打造品牌之外，针对汇率的销售管理和财务管理对策也是不可缺少的，从前面的分析我们可以看出:出口地的选择，结算货币和结算工具的选择是减少升值损失的基本手段。因此出口企业应该遵循下述几个基本原则:

　　首先，尽可能向非美元区出口。这是因为，人民币主要是对美元升值，方向确定，无避险的工具可用，只能承受升值的风险。而其他货币有升有降，可通过各种远期交易避开风险。

　　其次，尽可能选择汇价独立于美元波动的货币结算。事实上，有些转口贸易的港商并非都出口到美国，如果出口地是欧洲或其他非美元区，港商也会愿意用欧元或日元结算。东南亚地区虽然传统上采用美元结算，如用其本币结算，实际上是减少了进口方的汇率风险，进口方也不一定拒绝。

　　再次，尽可能提前结汇的日期。在签订合同时尽可能提早付款日期，收汇后马上结汇；尽量采取远期信用证方式结算。另外，采用预付款的方式也是一种有利的选择。近年来国际收支统计中预付款数量大增，表明外商愿意通过预付形式付款，出口企业可能通过“降价”与外商平分汇兑收益。

　　作者系广东商学院金融学院教授

　　人民币长期升值预期为经济过热降温

　　林江

　　5月15日，人民币兑美元汇率中间价突破了8∶1的心理关口，达到1美元兑7.9982元人民币，这是自2005年7月21日中国实行人民币汇率形成机制改革以来人民币汇率的新高点，并且市场对人民币升值的预期还在不断强化。现阶段，由于人民币与美元之间还存在着大约3％的利率差距，按照利息平价理论推算，2006年人民币可能还有3％左右的升值幅度。有经济学家预测，到2007年，人民币的累计升值幅度将达到10％。笔者认为，人民币的升值应该主要是顺应中国经济发展的需要，而不是屈从外界尤其是来自美国的压力。

　　人民币升值将是一个长期的趋势，但其汇率水平应该与我国宏观经济环境相匹配

　　首先，中国经济持续高速增长，预计2006年GDP增幅还将维持在9.5％的水平。其次，中国国际收支状况良好，贸易顺差持续。按照海关总署公布的数据，中国4月份外贸进出口值为1434亿美元，同比增长19.8％，增幅虽比3月份有所放缓，但4月份外贸顺差仍达104.6亿美元。而2006年1月至4月中国进出口总值5147亿美元，其中，出口2742亿美元，增长25.8％。高额的贸易顺差成为欧美等国家和地区贸易保护主义者要求人民币升值的借口。再加上中国拥有8500亿美元的巨额外汇储备，已超越日本成为全球外汇储备数量最多的国家。而目前，中国还没有寻找到一个合理的人民币汇率水平来对当前国家的经济总量和市场规模进行匹配和调节。以上因素，都要求中国拥有一个富具弹性的汇率制度安排，以保持货币政策的独立性。由此可见，人民币的实际购买力高于名义汇率将是一个长期存在的现象。换言之，人民币升值将是一个长期的趋势。但是，作为一项牵涉面甚广的制度安排，人民币升值应该在可控、有序的前提下进行，也就是说应与中国的宏观经济环境相匹配，处理不当的话，可能会引起宏观经济的混乱。

　　人民币长期升值预期对我国经济有积极影响

　　人民币的长期升值，对中国经济有可能产生积极的影响:一是为过热的经济降温。由于生产过剩问题将长期存在，如何消化生产过剩所带来的市场供求矛盾将成为中国宏观经济稳定的关键。根据中国人民银行发布的2005年第四季度货币政策报告，尽管居民消费价格指数还在低位运行，但通货膨胀问题仍然值得我们关注。随着国际能源价格不断攀升，隐性的通货膨胀压力会逐步得到释放。考虑到中国特殊的产业结构状况，在下游环节存在很多产能过剩的产业，消费能力不足，而在上游环节又存在大量进口造成的通货膨胀压力，因此，人民币升值应是明智之举。而通过人民币升值使上游环节的通货膨胀得到控制，同时尽量保持低利率环境，从而鼓励内部消费。

　　人民币的长期升值还有助于抑制目前中国过热的投资需求，尤其是对打击在一些主要城市出现的房地产市场炽热的投机活动将有一定的帮助；与此同时，人民币升值可以控制中国出口行业的过快增长，以缓解来自美国和欧盟的巨大经济和政治压力；由于中国经济具有较高的外向程度，对部分关键技术和零部件的进口商来说，人民币升值将可以有效地降低其进口成本，从而增加国内消费者的购买力尤其是国际购买力。可见，人民币升值将成为中国的一项有效措施来放缓当前过热的投资、理顺供求关系。在强调建设和谐社会和实现经济增长方式根本转变的今天，此举的意义在于重新配置经济和社会资源，实现经济稳定以及可持续增长的目标。

　　外商短期资金持续流入，容易造成资产价格“虚高”，经济潜在风险提高

　　然而，不可忽视的是，人民币升值也会为中国经济发展的前景带来一些变数:由于外界预期人民币长期升值，投机人民币升值的外商短期资金会持续流入中国，容易造成资产价格的“虚高”，甚至形成泡沫，一旦泡沫破灭，对中国经济的负面影响不可小觑。从理论上说，受美元高利率吸引，国际游资为获得更多收益，应该从低利率货币流向高利率的美元。但是目前的情况恰恰相反，在美元高利率条件下，更多国际资本却反向流入货币低利率的国家和区域，包括中国、香港特区以及亚洲其他国家和地区，并带动了这些国家的股票市场、房地产市场价格飙升。如果国际经济形势在国际原油价格持续高位徘徊的情况下有任何风吹草动，国际游资借机突然逆向流动，会对这些国家和地区的资本市场、金融体系带来巨大的冲击。据国家外汇管理局公布的数字，截至2005年底，中国外债余额为2810.45亿美元，其中短期外债为1561.43亿美元，短期外债占总外债余额比例为55.68％，达到历史最高水平。在人民币长期升值的预期下，不难想象这个水平还会不断创新高。随着短期外债持续上升，短期资本尤其是热钱流动的数量增加，速度加快，中国金融体系、资本市场和宏观经济所承受的潜在风险也就相应提高。

　　作者系中山大学岭南学院财政税务系主任、教授、博士生导师

　　汇率风险可能降低国际旅游业竞争力

　　张补宏

　　国际旅游业包括入境游、出境游两部分。2005年我国入境游人数达到1.2亿多人次，全国旅游(外汇)收入为292亿美元；全国出境旅游人数达3100万人次，成为亚洲第一大客源输出国。人民币汇率浮动将对我国国际旅游业发展带来深远的影响。

　　入境旅游价格相对提高的不利影响显而易见

　　我国入境旅游者包括香港、澳门、台湾游客及外国旅游者。从2005年旅游人数统计数据来看，香港、澳门、台湾游客占总入境游客的83％左右，外国游客约占总入境游客的17％左右。从2005年旅游外汇收入统计数据来看，全国旅游外汇收入292亿美元，其中外国人在华花费约为152亿美元，占入境游客总花费(旅游外汇收入)的52％；港、澳、台同胞在大陆的花费约为140亿美元，占入境游客总花费的比重约48％。外国游客是入境过夜游客的主体，旅游花费占全国旅游创汇的半数以上，因此未来我国国际客源市场的增长依赖于主要客源国市场的深度开发和新客源市场的培育发展。目前我国国际旅游竞争力指数在世界仍名列前茅，汇率变化对国际旅游带来的影响目前来看不是太大。但如果人民币持续、大幅升值，就意味着境外游客到我国的旅游花费必然大幅增加，如住宿、餐饮、交通、购物的支出可能要比以前付出更多的美元，这样将使我国入境旅游价格相对提高，国际旅游竞争力相对减弱，入境客流量增幅趋缓。对入境游这种替代性极强，需求弹性又较大的消费品种而言，价格上升所造成的不利影响是显而易见的。

　　汇率变动对国际旅行社报价带来不确定性及汇率风险

　　国际旅行社是接待境外游客的主要渠道之一，国际旅行社在招徕国际游客业务流程中，必须对境外旅行社(或旅游团)提供其旅游产品的报价。国际游客尤其是欧美游客安排自己的度假或旅游行程一般至少提前半年左右的时间，同时国际旅行社从开展产品策划、发布产品广告、开展外联招徕业务、以及境外合作组团社收客签订合同到组团成行，需经几个月甚至更长的时间，期间，汇率将根据现行的外汇管理制度进行相应的浮动，这给国际旅行社外联、报价带来不确定性或一定的汇率风险。若过分考虑汇率风险，报价可能升高，价格缺少合理性和竞争性；若要使自己的价格具有竞争性，报价可能偏低从而隐含一定的汇率风险。因此，新的汇率制度给国际旅行社规避汇率风险带来了新的难题。

　　人民币升值使我国旅游业总收入缩水

　　旅游总收入是我国旅游统计中一个重要的指标(以美元核算的外汇收入)，由于汇率的变动，使旅游总收入无形中缩水。以2005年我国旅游总收入为例，2005年我国旅游总收入为7686亿元人民币，其中国内旅游收入为5286亿元人民币，外汇收入292亿美元，核算总收入时外汇收入是按汇率8.2左右的标准核算的，但实际上2005年12月30日汇率水平大约为8.07左右，如果按此标准核算，我国的旅游总收入缩水将近40亿元人民币。若人民币继续大幅升值，则旅游总收入缩水的幅度将更大。

　　汇率变动将进一步促进我国出境游的增长

　　目前我国的出境游目的地已达80多个国家和地区，成为亚洲第一大客源输出国，出境游市场的发展规模、速度及前景为世界各国所关注。人民币升值促进了旅游市场的进一步细分:一方面促使部分国内旅游中的高端客源加入出境游行列；另一方面提升了出境游客的消费意愿，增强了出境游客的购买能力。此外，出境游的快速发展，还可缓解我国外汇储备过大的压力。保持出境游市场健康、有序地发展，通过有管理、有引导的出境游调控，可在一定程度上缓解我国与有关国家的贸易逆差。

　　总之，实行浮动汇率制度是我国外汇管理制度改革的重要战略步骤，为此，我国国际旅游业要正确面对这一政策的变化所带来的影响:一是要进一步树立和提升我国作为国际旅游目的地的形象，通过提升服务质量、加大国际旅游营销力度以及运用互联网平台有效地展示我国优美的自然风光和悠久灿烂的历史文化等手段，提高我国的旅游竞争力，将汇率浮动对竞争力影响的负面效应降低；二是充分利用我国出境旅游目的地渠道的开拓，加大新客源国市场的开发力度，寻求国际客源市场新的增长点；三是国际旅行社要适时因应汇率浮动所带来的影响，对外汇市场要有足够的了解，逐步形成有效的报价、结汇机制，将汇率浮动带来的风险控制在合理的承受范围内；四是对出境旅游的发展趋势要有正确的估计和预测，通过适当的调控措施，保持我国出境游市场的健康发展。

　　作者系华南理工大学旅游与酒店管理学院副教授

　　人民币升值助燃股市

　　刘少波贺庆春

　　良好的宏观经济形势对目前人民币升值和股市走强起决定作用

　　近几年来，随着我国经济的快速增长和国际收支的巨大顺差，人民币面临着较大的升值压力，特别是自去年7月21日人民币汇率形成机制改革以来，人民币一直处于升值趋势之中，本月15日更一度突破1美元兑8元人民币的心理关口。与此同时，我国的股票市场也在历经了去年6月的最低点998.23点之后，开始逐渐摆脱了自2001年以来的熊市特征，呈现出良好的态势，近来更是展现出强劲的上升势头，沪市大盘大涨600余点。我们认为，对汇市和股市的长期走势起决定作用的仍是一国经济的总体状况，而汇市和股市作为金融市场的组成部分，两者之间又存在着密切的内在联系。

　　国际游资在套利动机下的进入扩大了我国的货币供应量，助燃我国股市

　　目前人民币升值和股市走强均与我国良好的宏观经济形势分不开，并且两者之间还存在着相互促进的联动效应。以布朗森为代表的一些经济学家把资产组合理论引入到汇率理论的分析中，建立了资产市场组合的汇率理论模型，对汇率的变动与资产价格的变动之间的联系进行了阐述。该理论认为，从长期来看，实际的经济因素对汇率产生影响，而从短期来看，汇率则主要是由资产的供求来决定的。1994年，我国实行汇率并轨，在短期内使人民币汇率大幅度贬值，这使得我国的国际收支状况获得了较大的改善，贸易顺差不断增加，外汇储备连年攀升，国家的经济实力获得了进一步增强，但同时也使得人民币一直存在着升值的压力。而2005年人民币汇率形成机制的改革，在部分释放了这种压力的同时又进一步强化了人民币升值的预期。这种预期的强化加大了财富所有者对人民币类资产的需求，进一步增强了其套利动机。一部分国际游资在套利动机的驱使下，通过各种渠道进入到我国的金融市场。由于我国对资本项目的管制仍较严格，因此这部分流入的资本只能借助于一些非正规的渠道流入，其数值的大小可以从国际收支平衡表中的差错和遗漏项目有所显示:自2002年差错与遗漏项目首次由负转正后就一直处于一种上升的势头中，2002年至2005年，其数值分别为77.9亿美元、184.2亿美元、270.5亿美元和167.7亿美元。这部分游资的进入扩大了我国的货币供应量，助燃了我国业已复苏的股市，同时也进一步强化了人民币升值的预期。但是，我们也看到，我国的人民币汇率形成机制的市场化步伐在不断加快，人民币在升值的长期趋势下，短期内也呈现出了双向波动的情况。而国际游资所具有的投机性、短期性的特点决定了其易变性，因此，当前的股市又蕴涵了由此可能引发的一部分风险。

　　投资者要充分考虑到外来游资冲击的风险

　　从总体上看，我国良好的宏观经济基础是股市复苏的重要因素，人民币的升值则起到了进一步推动的作用。股市的复苏、转好是经济发展、制度完善的必然结果，这对我国充分利用资本市场，合理地配置资源有着重要的意义。但是股票市场又有着其自身的特性，特别是我国的股票市场尚处于发展、完善阶段，总体规模较小，投资者仍以中小散户为主，投机性较强，股票市场的波动较大。而近来股市狂涨背后的原因又是复杂的，为了维护股市的良好态势，政府在出台各项政策时应充分考虑到对投资者热情的保护和促使股市稳健运行，切忌以简单的方式随意干预股市。同时，对于投资者来说，应培养自身的理性思维，既要看到股市的向好趋势，又要充分考虑到股市的风险，特别是因各类资金的大量涌入及由对人民币升值预期而进入的外来游资冲击的风险，谨慎决策，理性投资，以使股市的上升趋势能在稳健的状态中逐步展开。

　　作者单位:暨南大学经济学院