沪指为何一周暴跌7％　创下3年最大周跌幅，但调整可能尚未到位

　　深度分析

　　本周沪综指大跌7.07％，创2003年4月份以来的155周跌幅之最。厘清市场大跌的根本原因，有利于投资者进行下一步的操作。

　　调整原因仍是估值过高

　　本周三市场大跌5.33％后，投资者并未发现引发市场调整的更新的因素。市场调整根本上仍是内因为主，外因为辅。其一，市场结构性高估本来就存在；其二，国际股市出现小型股灾，其在5月份已经出现，部分新兴市场的跌幅达到25％；其三，资金流动性收缩的问题，我们也在5月下旬指出，一是央行清查票据市场，二是新股发行吸收了资金流动性。除此之外，没有更新的影响市场的深层次因素出现。

　　国际市场调整波及国内股市

　　对于下一步市场的运行分析，投资者必须仍然立足在这三大关键因素的分析上。首先，结构性高估问题没有解决前，市场的结构调整将继续延续。尽管期间可能伴随股指的阶段性走高。经过本周的大跌，包括微利股、亏损股在内的深圳综合指数市盈率仍然高达52.62倍(周末总市值处于2005年深圳上市公司利润总和)。这表明结构性高估的问题远未消除，结构调整仍将进行下去。

　　其二，国际金融市场出现大规模调整，目前仍然不可断言调整已经结束。从美元的走势来看，最近3个月其继续走高的几率要远大于回调的几率，这一方面意味着美元息口在近期出现拐点的几率并不高，另一方面也表明国际金融市场的动荡在未来3个月内将延续。分析显示，1980年以来每当恒生指数单月跌幅超过5％，便有44％机会本港经济出现放缓或衰退。也就是说，目前港股的走势已经预示香港经济出现衰退存在约5成的可能性。这一状况表明，国际金融市场动荡的影响不会在短期内消除。

　　A股资金面仍面临考验

　　资金流动性收缩问题同样无法在短期内得到改善。首先，央行清查票据市场刚刚持续一个月，其下一步的行动显然将继续影响A股市场流动性；其次，尽管管理层考虑到市场调整的因素，可能阶段性减缓股市融资的步伐，但是股市融资功能的恢复是一个不可逆转的趋势；另外，美元走强同时意味着短期人民币升值的压力将显著减轻，未来3个月人民币升值的几率和幅度随之将显著降低。由于人民币升值而带动的流动性充裕，和前一阶段将不可同日而语。

　　两市可能尚未调整到位

　　综合来看，尽管本周市场调整幅度较大，但远不能说明深沪股市已调整到位。笔者判断始于本周的市场阶段性调整将分为三步来进行，初为普跌，后为结构调整，然后是蓝筹股显露吸引力。市场调整的空间较难判断，但其过程可能要持续一至两个季度。本周大跌后，短期市场或出现反弹。但建议投资者在未来半年始终加倍谨慎，在调整市道中，短线投资者可多使用套利手段，长线投资者宜以足够耐心等待优势企业股票回落。

　　中证投资徐辉

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　　沪指本周大跌7％，创下3年多最大周跌幅，逼近1550点关口。