本轮股市“牛”“熊”交替的背后

　　中国社科院财贸所副所长 何德旭

　　■股票市场总体走强或长期向好，并不意味着股票市场就不存在风险。因为从长期来看，没有任何一个市场甚至任何一支股票是只涨不跌的。

　　在经历了长达4年多的漫漫熊市之后，近两个多月来，我国股票市场终于迎来了人们

　　毫无疑问，助推本轮股市行情上涨的动力来自多个方面：

　　★在宏观经济方面，今年一季度我国经济增长了10.2％，增长速度比去年同期提高了0．3个百分点。在经济持续高速增长的同时，随着我国对外开放步伐的加快，经济增长所需的各类生产要素资源能够在全球范围内进行更加有效的配置；而且，信息和通信技术等方面的科技进步拓展了时间和空间概念，从而进一步降低了交易成本，提高了企业的经营效率和劳动生产率。

　　★由于宏观经济运行与上市公司质量及相应的股票价格有着密切关系，所以高速经济增长在微观上必然体现为企业经营规模的扩大和盈利的增加，这样，宏观经济运行态势就必然催生出上市公司良好的整体经营业绩，并为上市公司进一步的发展提供前提和基础。还有，过去几年来我国大规模固定资产投资形成的生产能力正在逐步释放，在缓解瓶颈制约的同时也增加了供给。在这个意义上，实体经济增长就成为支撑近期股市上涨的重要甚至是关键因素。

　　★在股票市场的规范化改革方面，《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》也拉开了股市综合治理、向规范化迈进的帷幕。以此为契机，管理层对于股票市场上长期存在的证券公司挪用客户资金、承诺资产管理收益“保底”、部分上市公司质量差、恶意“圈钱”、置投资者利益于不顾等问题进行了全面的清理和处置。应该说，成效是相当显著的，为股市发展奠定了坚实的微观基础。特别是，在发展和运营环境上，新的《公司法》、《证券法》自今年正式实施，股票市场法律环境日趋完善；内幕交易、操纵价格等长期困扰股市发展的深层次问题将受到《证券法》的制约，甚至是《刑法》也将对证券犯罪进行严厉的制裁，投资者权益能够得到更好的保护。

　　★特别值得一提的是股权分置改革。股权分置作为我国特殊国情、特殊条件、特殊背景下的产物，长期以来直接导致了上市公司的股权结构极不合理和不规范，导致上市公司控股股东的管理行为严重扭曲，并且使得股票发行价、交易价、总市值等概念失去其本身的内涵，在相当大的程度上阻碍了股市的创新和规范发展。自股权分置改革以来，截至今年5月，沪深两市已经完成或进入股权分置改革程序的公司共计944家，家数占比70％，对应市值占比72％，剩下的上市公司股改工作预计也将在今年内基本完成。很明显，从试点到全面铺开，从怀疑到普遍认可，本次股权分置改革已经取得了重大进展。可以肯定的是，股权分置改革的成功推进为股市的规范化发展奠定了良好的基础，既昭示了中央政府和管理层的决心，也夯实并增强了投资者的信心。

　　★就资金层面而言，国内资金和国外资金的大量涌入为本轮股市上涨行情提供了充足的资金支持。从《合格境外机构投资者（QFII）境内证券投资管理暂行办法》实施以来，在经过两到三年的“试水”期之后，QFII从今年开始迈出实质性步伐。在QFII背后真正投资国内股票市场的是众多的海外机构投资者，尽管短期内QFII的持仓比例和结构可能会受到实际投资人变动的影响，但其整体的投资积极性决定了将为国内股市注入大量可用资金。国内资金一部分来源于一些机构投资者的增量投入；一部分来源于原来投资于其他领域的资金在宏观环境和政策不利的条件下纷纷转而进入股市；另一部分则来源于大量散户投资者的储蓄资金。

　　同样，导致股市暴跌也有一些客观的原因。比如，IPO（首次公开发行股票）提速造成了资金的挤出效应，本月中工国际发行吸引了巨额资金申购，还有中行也可能于本月发行A股，这必将分流二级市场的资金；再比如，宏观紧缩预期进一步上升，使投资者对未来的预期产生变化；还有，大盘累积的涨幅过大，本身也有调整的要求，等等。

　　但从总体上看，在本轮股市“牛”“熊”交替的背后，支撑股市上涨的一些因素在未来一段时期内仍将发挥作用，宏观经济增长和股票市场改革的推进与完善将为股市上涨打下坚实的基础，不断得到强化的投资者信心将为股市提供充分的资金支撑和上涨动力。从更深的层次看，目前我国还处在城镇化和新型工业化的阶段，全面建设小康社会的历史任务要求经济有一个较快的增长速度和不断优化升级的产业结构。基于此，股票市场的改革必定是向着规范、合理、高效、与国际接轨的方向演化，必将提供日益丰富和多样化的金融服务，吸引更多的优质上市公司，而这种上市公司的结构优化或升级换代在为股市注入新鲜活力的同时也必将成为推动股市稳健发展的中坚力量。

　　有必要指出的是，股票市场总体走强或长期向好，并不意味着股票市场就不存在风险。因为从长期来看，没有任何一个市场甚至任何一支股票是只涨不跌的（反之亦然）。“股市有风险，入市需谨慎”尽管已经是一句老话，但它很实用；不能只是停留在口头上，还要落实在具体的行动中。