评论：新股发行可以缓解银行的流动性

　　为什么信贷增长很快，而实体经济还比较平稳呢，最主要的原因就在于股市的活跃。因此，我们在看到2006年前5个月的信贷快速增长时，应该把进入股市的资金剔除，至少应该把囤积在股票市场专门进行打新股的信贷资金剔除。

　　当前，银行的流动性过剩已经成为我国金融体系中突出的问题，主要表现有银行的存差不断增加，M2的增长速度居高不下，外汇占款不断增加。流动性过剩不仅使通货膨胀的

　　央行在4月份提高了贷款利率之后，6月16日又宣布从7月5日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。其目的就是缓解银行的流动性过剩问题。

　　笔者认为，这些办法固然重要，但缓解银行流动性过剩的最有效办法可能是股票市场的活跃和IPO的启动。

　　股票一级市场是缓解银行流动性过剩的一个很好的渠道

　　根据以往的经验，当股票市场活跃时，打新股的收益率会很高，2000年平均可以达到23%.因为这是无风险的收益，会吸引大量的银行信贷资金进入该市场进行套利，从理论上说，这个无风险套利的资金规模是无穷大的。在2000年前后，有5000亿元-6000亿元的资金沉淀在股票一级市场专门打新股套利。因为200 5年之后暂停了IPO，这些资金回流到其他领域。今年重新启动IPO程序，一定会吸引数以千亿计的资金进入一级市场套利。从“新老划断”后首家IPO的中工国际看，冻结了2140亿元的资金，因为该股票的发行数量并不多，有很多资金没有参与认购，当大盘股进行发行的时候就可以看到到底有多少资金囤积在股票市场专门进行打新股了，这个数据应该大于5000亿元。

　　值得一提的是，今年的新股认购办法与以前有很大的不同，以前认购新股有股数限制，每个账户只能认购有限的股票，不利于大资金认购新股。今年的新股发行办法放开了这种限制，每个账户可以任意认购，方便了大资金的操作，使信贷资金的无风险套利更加便利，会导致大量的资金从银行转移到股票的一级市场。这些资金是银行的信贷资金，但这些信贷资金不参与实体经济的循环，也不参与股票市场的炒作，它对经济不产生什么副作用。这对缓解银行的流动性过剩的确是一个很好的渠道。

　　二级市场的活跃同样可以吸收大量资金

　　除了股票一级市场可以缓解银行的流动性过剩外，股票的二级市场的活跃同样可以吸收大量资金。我们可以从股票市场的交易量中看出变化。2001年6月份之后，股票市场进入熊市，市场的交易量逐渐萎缩，2001年前6个月，两个证券交易所的日交易量在300亿元左右，而2002年之后，平均日交易量只有100多亿元，2005年平均每个交易日的股票交易总量是150亿元左右，但股票市场从2005年12份开始回升，股市逐渐活跃，尤其是今年4月份之后，股市快速上涨，股市日交易量扩大到800多亿元。这说明今年的前5个月股票市场吸引了大量的资金，这些资金有些是居民的储蓄资金（从统计数据看，5月份居民储蓄增加122亿元，同比少增638亿元，是2001年8月份以来最小的月增加额，这些资金应该是进入了股票市场），有些是银行的信贷资金。

　　从历史的资料看，在1996年-2001年股票市场的5年牛市期间，尽管货币供应量M2一直比GDP高数个百分点，但经济增长一直缺乏动力，最直接的表现就是投资增长速度较低，尤其是民间投资增长一直处于很低的水平。

　　除了当时特殊的国际、国内环境外，股票市场吸引了大量的资金应该是重要原因之一。

　　因此，我们在分析货币供应量和信贷增长时，一定要考虑股票市场这个因素，否则可能会得出错误的结论，作出错误的决策。

　　实体经济远没有2003年上半年那么火爆

　　日前，央行公布的5月份金融统计数据显示，货币信贷增长依然迅猛，截至5月末广义货币M2余额已达31.67万亿元，同比增长19.1%，而当月新增人民币各项贷款2094亿元，同比多增了1005亿元。值得注意的是，今年前5个月新增贷款达2.12万亿元，已经完成了央行全年目标2.5万亿元的85%.看上去形势十分严峻。

　　从信贷增长的数量上看，今年上半年与2003年上半年十分相似，但仔细分析，今年上半年和2003年上半年有很大的不同。2003年上半年信贷大幅度增长的原因是固定资产投资的高速增长，尤其是房地产投资的高速增长，2003年前5个月的固定资产投资增长速度是31.7%，房地产投资增长速度是32.9%，而今年前5个月的固定资产增长速度是30.3%，其中，房地产开发完成投资5658亿元，增长21.8%.这两个数据都低于2003年前5个月的增长速度。因此，实体经济，特别是房地产行业远没有2003年上半年那么火爆。

　　为什么信贷增长很快，而实体经济还比较平稳呢？

　　最主要的原因就在于股市的活跃。因此，我们在看到2006年前5个月的信贷快速增长时，应该把进入股市的资金剔除，至少应该把囤积在股票市场专门进行打新股的信贷资金剔除。

　　当然，今年前5个月的投资增长速度还是比较快的，还应该对投资进行适度调控。

　　□尹中立（中国社科院金融研究所研究员）