铁矿石涨价难撼钢铁股看涨

　　铁矿石再次涨价后，分析师并未因此看空中国的钢铁类股。预期钢铁企业利润不会受到很大冲击，在此看法支配下，国内外券商继续看好钢铁股的后市走势。

　　铁矿石涨价的消息之所以未给钢铁类股带来振荡，自然与消息早在意料之中且负面影响已被市场提前消化有关。然而除此之外，更重要的还在于市场预期认为，原料涨价因素短期内难以对钢铁类股票构成明显的拖累。跟踪中国钢铁行业的分析师普遍认为，国内企业

　　原料涨价短线拖累不大

　　多数中外券商认为，对于中国的大型钢铁企业而言，铁矿石涨价虽然意味着生产成本提升，但并不意味着利润一定随之降低，这主要是因为成本因素目前对中国钢铁企业利润的影响程度并不高。

　　瑞士银行在铁矿石涨价协议公布后发表研究报告认为，中国大型钢铁企业对单位成本的敏感度仅约为0.5％，即单位成本变动1％，利润仅将变动0.5％。相反，这些企业对下游钢材价格的敏感度反而高达5％，即钢材单位价格变动1％，企业利润就会变动5％。

　　中信建投证券研究所的报告指出，按预计2006年全年进口粉矿和块矿数量合计约2.83亿吨计算，假定全部为一手矿，那么价格上涨19％意味着钢铁企业全年的原料进口成本总计增加19.36亿美元。

　　如果把这些增加的成本均摊到每吨钢材的生产成本上，中信建投的报告指出，按预测2006年全国钢材生产产量达到4.3亿吨计算，全年平均每吨钢材的生产成本仅增加人民币36.18元。但根据海通证券的数据，中国的综合钢价今年以来已上涨超过20％，相对年初的低价位已涨价了约人民币800元，远高于铁矿石价格上涨带来的成本增幅。

　　因此，对于券商和分析师们来说，铁矿石涨价给中国钢铁企业带来的损失很容易通过下游抬高钢材价格来弥补，反倒是中国未来调整出口退税政策或进一步采取宏观调控措施的前景，可能给钢铁企业带来更大的负面冲击。

　　海通证券还称，5月份钢铁产品出口创新高也使钢铁产品出口退税率的可能性大大增加，预计长材出口退税率可能从11％下降至5％，扁平材从11％下降至8％，如果实施将遏制出口势头，致使资源回流，可能会加大下半年国内钢价和钢铁股的压力。

　　看好原材料自给率高的企业

　　铁矿石涨价后，国内外券商对钢铁股的整体走势持续看好，其中海通证券维持对行业的整体增持评级，中信建投也表示钢铁股仍具体很好的投资价值。

　　细分来看，券商们首推原材料自给率较高且价格更灵活的企业，认为这些企业的产品利润率不会有很大变化。

　　瑞士信贷预计，铁矿石涨价对G鞍钢的冲击或不大，因公司所需铁矿石的90％都来自母公司。但由于该股较同类股存在约20％的溢价，当前股价较高，因此维持其弱于大盘的评级，并维持H股目标价5.7港元不变。

　　相比之下，分析师们提醒说，部分自给率较低的企业产品利润率还是会经受考验。

　　瑞士信贷表示，在中国所有的钢铁生产商中，铁矿石涨价19％对G马钢的负面冲击最大。他们预计马鞍山钢铁2006年税前利润可能较上年下滑27％。G马钢所需铁矿石中有70％左右依赖进口。G武钢今年的税前利润可能也会有11％的下降，G宝钢则预计利润下滑9％。

　　不过瑞士信贷认为，虽然G宝钢近100％的铁矿石依赖进口，但该公司应可通过成本削减措施，消除铁矿石涨价的大部分影响。公司将主要通过2005年新收购的资产，来提升内部的效率收益，目标是节省成本5％。瑞士信贷维持对G宝钢的强于大盘评级，定12个月目标价为5.1元；维持G武钢的评级为中性，12个月目标价为3.00元；维持马钢H股的评级为弱于大盘，目标价为1.9港元。

　　琼斯

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　　并购预期再度催热钢铁板块

　　周三沪深两市出现了短线整理走势，但是钢铁板块却表现出相对的强势，G安钢强势上攻达至涨停，G承钒钛、G济钢、G八一、G新钢钒等一批钢铁股都表现出相对的活跃态势。笔者认为，除了铁矿石涨价的负面冲击已被消化外，行业并购预期又推动了钢铁板块再度活跃。

　　提价利空出尽反而激活钢铁股

　　铁矿石提价对钢铁行业的冲击相对有限，主要是两方面的原因，一方面是钢价上涨足以抵御成本上升压力。2006年初以来国内综合钢价上涨的幅度在20％以上，但国内综合钢价目前只回升到2005年三季度的水平，与2005年高点仍有近20％的距离，但是相对年初低点平均约有800元的涨幅，远高于铁矿石价格上涨带来的成本增加幅度。另一方面，考虑到海运费走低的影响，吨钢成本上升低于100元，对于钢铁企业净利润的直接影响不大。而此前，也因为铁矿石涨价的因素困扰着钢铁板块的短线发展，而一旦铁矿石涨价幅度明朗，则利空出尽而成为激活钢铁板块短线行情的一个契机。

　　并购将刺激钢铁板块走强

　　周三G安钢的强势涨停与该股朦胧的并购题材有关，而事实上，不仅是该股有并购整合题材，前期G鞍钢也因为宝钢的举牌运作而得到了市场的强势炒作，也从一个侧面反映出钢铁行业是并购整合运作的多发地带。

　　近日，米塔尔收购阿塞洛，联合组建“米塔尔—阿塞洛”新公司从而成为全球钢铁业新霸主，这一合并给中国钢铁企业增加了一个更加强劲的竞争对手。业内人士分析称，中国大多数钢铁企业价值已被严重低估，很多钢铁股股价低于每股净资产，则对于国内外的钢铁行业巨头而言，这样的钢铁股凸现并购价值。事实上，对于钢铁行业而言，无论是行业的景气周期还是景气下降阶段，钢铁企业的净资产都是非常稳定的，并且钢铁企业的资产也比较安全，不会出现因技术进步而迅速贬值的风险，因此从某种意义而言，钢铁股的净资产就是其价值的底线，而如今，很多钢铁股都跌破了净资产，则这样的个股凸现了并购价值。

　　宝钢等龙头钢铁股有望反复活跃

　　目前国内钢铁企业的龙头宝钢在致力打造钢铁行业上下游产业链的同时，已开始注重横向间的联合，而机构分析也认为，以宝钢为龙头的钢铁业整合空间巨大，无论是产品线的补充，还是地域的补充，或只是简单的低成本产能扩张，低估的资产重置价值将为收购方和被收购方创造更好的生存空间。另外，境外钢铁巨头也加快了对国内钢铁企业的并购步伐，而并购整合题材也将刺激钢铁板块的反复活跃。

　　我们认为，钢铁板块将具有中线活跃的机会，其中，对已基本完成技术改造升级并有较强成本控制力、流程优势显著、区位或资源优势明显的钢铁龙头公司，如G鞍钢、G宝钢、G武钢等值得关注。

　　北京首证

　　重点钢铁公司投资评级

　　名称EPS2005EPS2006EPS2007EPS2008

　　(元)(元)(元)(元)评级

　　G鞍钢0.71.030.950.93推荐

　　G宝钢0.720.50.550.48推荐

　　G武钢0.620.450.40.32推荐

　　G新钢钒0.480.40.50.45推荐

　　G太钢0.60.550.430.45推荐

　　G包钢0.350.30.320.3推荐

　　G西钢0.230.350.450.4推荐

　　G韶钢0.10.40.450.38推荐

　　附注:EPS(每股盈余)=盈余/流通在外股数，为公司获利能力的最后结果。

　　图:

　　新华社发