评论：融资融券考验证券市场信用体系

　　新制度能否顺利实施并达到预期的效果，最终将取决于市场的监管体系和信用体系的完善程度。

　　证监会6月30日发布《证券公司融资融券试点管理办法》(以下简称《办法》)，自2006年8月1日起施行。有专家认为，融资融券交易的重新启动预示着内地证券市场一次重大的交易制度改革，预示着内地证券市场新的市场运作机制形成。

　　融资融券业务是指证券公司向客户出借资金供其买入证券、出借证券供其卖出的经营活动。正如证监会发言人指出的那样，融资融券交易不仅可以为投资者提供新的交易工具，而且还有利于改变证券市场“单边市”的状况，方便投资者规避市场风险。

　　与一般证券交易相比，融资融券交易作为一种信用交易，其市场的激励作用与风险放大效用也是十分巨大的。那么，该交易制度启动对内地目前的资本市场会产生哪些影响？还有，融资融券交易作为一种信用交易，在内地证券市场现有的监管水平和力度下，如何才能保证其顺利进行而不会重蹈覆辙呢？

　　事实上，以前内地市场也曾经提供过类似融资融券业务的服务，但因为监管不完善、信用体系缺失、市场投机盛行等种种原因，最终导致证券市场泡沫和资金“黑洞”的盛行、许多投资者血本无归。1996年，证监会明令禁止了该项业务。之所以出现这样的结果，关键就在于制度环境、股市文化、交易主体成熟程度等都不具备进行这种信用交易的条件与环境。

　　沉寂多年后的内地股市，经过一年多来的股权分置改革，使得内地证券市场的生态环境发生巨大变化。不仅市场形成了以机构投资者为主导的市场，而且随着股权分置改革的即将完成，上市公司的治理结构、证券市场制度规则的重造、中小投资者觉醒，都为这种融资融券交易推出创造了条件。但是，制度的生成、新股市文化的出现并非是一蹴而就的，而是需要一个漫长的过程。因此，融资融券交易的推出不仅要对交易的各方主体(比如证券公司、融资融券客户、资金与证券托管)有严格的准入标准，对这种交易每一环节的监管有明确的细则，对交易双方如何来保证其信用关系有详细的激励与约束机制等，这些都应该是融资融券交易制度规则的题中之义。更重要的是，作为一种信用交易，在内地现有的制度背景下，这些制度规则和细则，能否保证这种信用交易顺利进行？

　　还有，尽管这种交易制度是通过试点的方式来推行，但是相关的操作细则是否适应目前内地的证券市场环境，它如何与一般的原则达到平衡。比如证券公司对单个客户融资融券业务规模界定、融资融券担保品的证券范围等，都面临着具体操作细则与一般性规则平衡的问题。再就是，作为一种新交易方式，监管部门可对进入者严格审批，但是它有能力对其不法行为进行追踪检查与有权力对这处不法行为进行严厉处罚吗？

　　作为一种信用交易，融资融券业务最核心的问题就是信用问题，在目前内地各行各业信用严重缺失的情况下，证券市场的信用交易能否真正推行是相当不确定的。因为，要保证这种信用交易顺利进行，监管者可以制定种种规则与操作程序，但是这种规则与操作程度与现实信用交易仍然会相差很远，因为这些规则与制度不可能包括这种信用交易的全部。在这种情况下，监管者有能力来改变目前内地的信用文化吗？有能力来不断地完善这种信用交易吗？

　　总之，融资融券交易是一种新的证券市场交易规则，它的推出对内地证券市场将会产生的巨大的影响，也将重构内地证券市场运作机制。无论是融资融券业务，还是今后可能推出的股指期货，都是一个成熟、完善的资本市场应有的题中之意。但新制度能否顺利实施并达到预期的效果，最终将取决于市场的监管体系和信用体系的完善程度。如果没有一种有效的信用文化和监管体系，证券市场的信用交易同样会面临许多困难与问题。监管者可以试点来推行，但决不可掉以轻心。