评论：工行上市与股市的“理性繁荣”

　　工行的上市不仅将创造今年世界最大规模IPO的记录，而且“A＋H同日同价”的上市方案标志着中国企业在上市路径上迈出了崭新一步。更为重要的是，工行的上市将把中国股市带入“理性繁荣”时期。

　　中国工商银行“A＋H同日同价”上市方案日前获批，已正式向香港联交所递交H股上市申请，预计10月27日挂牌上市，H股融资规模超过120亿美元，A股融资至少在200亿元人民

　　“A＋H同日同价”方案有利于增强A股市场的定价权

　　建行采用H股全流通上市模式，中行采用的是先发H股再发A股的上市模式。这两个模式的共同点都是以H股市场为主要市场，A股市场成为第二上市地。这两种模式下，中国重要的两家商业银行的定价权是在香港联交所这样一个成熟的市场中产生的。

　　由于H股市场与A股市场本身的差别，表现在具体的股价上将会有所不同。在这种背景下，中国的A股市场存在被边缘化的倾向。由于中国的股市目前刚刚摆脱股权分置的障碍进入了成熟发展期，所以我们要尽可能摆脱这种边缘化。

　　作为中国最大的商业银行，工行此次采用的“A＋H同日同价”发行方案将会对中国股市带来两个重要影响：A＋H同日发行，将会提升A股市场的地位，提高了发行效率，同时避免由于时间间隔使得H股可能拉低A股的发行价格；A＋H同价发行，将中国A股市场进一步与成熟的国际市场接轨，使境内投资者购买工行A股与境外投资者购买工行H股的成本趋同，体现了市场的公平。

　　因此，工行的“A＋H同日同价”发行方案有利于增强A股市场的定价权，有利于中国股市向成熟市场发展。

　　“A＋H同日同价”方案实施过程中还存在两大障碍

　　工行的“A＋H同日同价”发行方案在实施过程中也有不少障碍：由于中国内地新股在公布分配结果后5天才可上市，而香港却只需1天，所以中间有4天的间隔。如何消除这个间隔将成为同日上市的关键。

　　如果香港执行特例同样在5天后才上市，那么香港认购者要承受额外4天的投资风险，这对香港市场而言难度较大。但如果要求内地市场妥协香港，在公布结果后一天便上市，在执行层面难度极大，并且内地对于这条规定已写入《公司法》，短期修改的可能不大。因此，如何调整这种障碍还要看监管机构最终的决策。

　　此外，内地股市要求上市公司在公开发售前定出最终发售价，而H股则要在公开发售后、临近挂牌前夕才定发售价，因此这就造成工行两地上市可能出现同股不同价的现象。这个障碍的克服需要工行积极与两地投资者沟通，努力达成一致。

　　如果这次工行成功上市，那么A股市场与H股市场的一些制度、规则上的不协调都将得到一定程度的调整，有利于内地市场与国际市场的对接。同时在这种对接过程中，中国的发行制度将得到完善。

　　监管机构应谨慎控制新股发行的力度与节奏

　　最新统计数据显示，A股市场目前已经推出再融资预案但尚未实施的上市公司已达97家，预计融资规模上限将超过1100亿元。这还未包括IPO新股发行的融资，以及首批非流通股解冻的资金需求。因此，中国A股未来面临的压力很大，A股市场的稳定性将受到考验。

　　随着中行、大秦铁路、工行等一批大型蓝筹股的陆续上市，将建立起稳定的“大蓝筹板块”，有利于A股市场的稳定。未来中国A股将会进入IPO集中期，市场承接的能力将受到考验，而“大蓝筹板块”由于其在指数中的权重很大，因此将有效缓解指数压力，起到稳定市场的作用。工行的上市将使“大蓝筹板块”进一步坚实。

　　未来股指期货的推出将为A股市场带来对冲系统性风险的有利工具，但如果A股市场没有坚实的“大蓝筹板块”，股指期货的投机行为将可能严重影响A股市场的稳定。“大蓝筹板块”也为未来股指期货的良性运行提供了重要基础。

　　不过，尽管建立“大蓝筹板块”对于稳定中国股市有重要作用，但是自从恢复IPO以来，中行、大秦铁路、工行等一批大型蓝筹股将陆续上市，监管机构在控制新股发行的力度与节奏上还要保持谨慎态度。

　　中国的股市经过长达5年的长期下跌，自股权分置改革启动以来，大盘已经从千点涨到目前的1645点。恢复IPO后，新股的发行对市场已经造成一定的扩容，大盘上涨的力度也明显减小。工行的上市在今年的10月，同时也是首批非流通股进入市场的密集期，这都会给市场带来难以承受的压力。因此，监管机构始终要关注市场的承受能力，要灵活调节新股发行的节奏，保证我国的股市在大盘的稳定上涨中扩容。

　　由此我们可以看到，中行的上市未来不仅对稳定A股市场做出贡献，同时也将中国股市带入“理性繁荣”时期。中国的股市经历过5年的磨难，制度上的障碍终于被成功破除了，现在的股市只能说刚向健康发展，还未真正达到“理性繁荣”。未来随着一批优质企业的陆续上市，随着中国股市发行、交易制度的不断完善，股市将恢复“晴雨表”功能，将真正进入“理性繁荣”时期。中行将作为领军者把中国股市顺利带入这个时期。

　　□刘纪鹏王晶晶