行业掀并购潮 商业股估值提升

　　周四，深沪股市中商业板块全线启动，其中G民百涨停，G中商、G公用涨幅在7％以上，另有8家商业类上市公司涨幅在4％以上。

　　今年以来，百货连锁行业酝酿大型并购风暴，银泰先后举牌百大集团、G武商，对G中商也进行举牌，近日在香港上市交易的国美电器(0493.HK)公告称，已向中国永乐(0503.HK)发出要约收购。但永乐却宣布已拒绝了国美的请求。这样大型的商业战的爆发，将极大提

　　行业酝酿并购风暴相关公司估值提升

　　2006年上半年，商业股走出了令人兴奋的行情。人民币升值、商业物业升值、控制权价值升值、并购价值升值等因素使商业板块投资价值凸显，特别是规模大、并购价值和商业物业升值突出的商业股，投资价值非常大。我们认为，下半年因消费扩张引发的行业景气度还将上升，投资机会尤在。

　　目前，我国零售行业的集中度仍处于较低水平，2005年，我国连锁零售前100名的总销售额占社会消费品零售总额的10.5％，而美国前10名零售企业的市场集中度就在18％以上。低集中度下的高竞争使得我国零售行业的利润水平不高，行业平均毛利率在15％左右(其中百货店平均为17％左右，超市类平均为15％左右，家电连锁的综合毛利率在14％左右)，这与美国30％的零售行业平均毛利率水平相比，存在较大差距。在优势内资零售企业和外资零售企业的并购扩张下，我们零售行业的集中度将逐渐提高，并带动行业利润率水平的提升。

　　百货板块的并购已经从控股权转让转向了二级市场举牌，与之并生的收购、反收购，以及外资参与的收购等都可能在未来一年愈演愈烈。我们认为PS、PB较低，且网点战略意义较大的公司都有可能成为被收购的对象。

　　准入门槛提高现有企业受益

　　据悉，由商务部商业改革司牵头制定的针对大型购物中心、超市等业态的监管指导意见，已经通过了商务部部务会审核，现在正在由其他参与草拟的部委会签，待上报国务院审议后公布。此举主要针对大型超市和卖场，因此将会增加大型零售商扩张的成本，并会使申请手续更为繁琐。政府希望通过提高准入门槛，来防止零售业的过度竞争。

　　从上月公布的2005年中国零售业100强排名看，目前国内零售企业在销售规模和网点分布等方面还是比较有优势。前10名几乎被百联集团、国美、苏宁、大商、永乐、北京华联等企业包揽。而家乐福从2004年排名第5下降到2005年的第10名，沃尔玛、易初莲花、欧尚则位列23、20、40名，和2004年相比也没有出现名次上的明显上升。因此，商务部新规如果抬高新开店的准入门槛，延缓门店扩张速度，从另一种角度看则是在保护国内零售企业的既有优势。这对目前国内的零售业来说是一大利好，这也将在股价上得到反映。

　　成为基金增持最多的行业

　　由于资金面的压力和加息的预期，导致股指震荡加剧。近期A股市场的走势处于不佳的预期中，这也会使得部分机构资金产生“避险”的意向。而商业股是典型的防御型品种，在当前市场大跌的背景下，其抗跌性尤其值得关注。

　　零售业态结构在2002年之后相对稳定下来，连锁卖场超市、百货、连锁家电卖场等主力业态初步形成，并完成了市场分割的基本框架，使得过去数年各业态之间分工不明、无效率竞争的局面得到改观。作为渠道的零售行业在中国宏观经济稳定向好的大环境下，表现出领先经济增长、抵御经济周期的特点。根据基金季度报告的统计显示，零售、机械、食品饮料成为了当季基金增持金额最多的行业，在已经公布的基金投资组合中，批发零售业的市值增长了117％。很明显，基金也把商业作为防御配置的首选。

　　看好有扩张潜力的公司

　　综合来看，我们看好未来有较快扩张潜力的上市公司。从具体业态看，看好家电连锁类和综合超市类优质上市公司。这两个子行业虽然竞争激烈，但未来发展空间非常巨大。那些已经掌握了行业先行优势和规模优势的上市公司，未来通过内生增长与外延式扩张，净利润有望飞速增长。G穗友谊、G合百大、大厦股份、G新世界、G百联、欧亚集团、南京中商等值得关注。

　　武汉新兰德余凯

　　昨日商业股全线上涨

　　代码简称最新价涨跌涨跌幅

　　600738G民百3.300.3010.00％

　　000685G公用3.750.288.07％

　　000785G中商4.130.276.99％

　　000417G合百大4.080.205.15％

　　000987G穗友谊10.690.504.91％

　　000759G中百6.650.264.07％

　　600825华联超市12.360.534.48％

　　600898三联商社4.940.214.44％

　　600838G九百3.430.144.26％

　　600814G解百5.350.193.68％

　　600774G汉商8.760.303.55％

　　600858G银座14.390.463.30%％

　　图:

　　去年11月，上海第一百货和华联商厦合并，更名为“百联股份”。自此以后，商业板块的行业并购战不断上演。

　　新华社发