武汉组建商业航母　三公司面临价值重估

　　7月24日，在武汉市政府市长办公会上，武汉市商业局局长林肖滨和盘托出了商业集团思路:新组建武汉商业集团，国有资本保持控股权和控制力，目标就是发挥三家商业上市公司协同效应，优化资源配置。

　　这意味着，武汉市政府将组建武汉商业集团，打包管理G武商(000501)、G中百(000759)和G中商(000785)三家本土商业上市公司，打造百亿商业航母。据悉，如无变数，今年1

　　而由此给武汉这三家商业上市公司带来的价值重估，令市场甚为关注。因为，银泰至今对武商和中商的控股权怀着极大的兴趣，武汉商业集团的成立，预示着未来一段时间之内，“银泰系”和武汉国资方面将围绕武汉这三家商业上市公司的控制权展开激烈的争夺。

　　仿效百联模式打包三大公司

　　武汉市国资委下属的武汉国资公司系G武商、G中百和G中商三家公司的大股东，分别持有三家公司17.23％、11.04％和47.34％的股份。此外，武汉国资公司的关联公司亦持有三家商业公司的少量股份。武汉商业集团的组建，意味着武汉国资公司持有的股份将全部置换进集团。资料显示，截至2005年底，G武商、G中百和G中商三家公司总资产分别为33亿元、28亿元和23亿元。因此，武汉商业集团的组建，意味着武汉将诞生一家总资产近百亿元的商业航母。

　　据悉，今年春季，武汉市有关部门专门到上海百联考察。2005年，百联集团销售收入达到1386亿元，比当年成立时增长了近100％。百联的跳跃式发展，令武汉方面羡慕不已。反观武汉，三大商业上市公司同室操戈，在业态、购物环境方面竞相克隆，打折风屡禁不止，造成三家商业公司利润渐少，资源浪费。对三家上市公司打包管理，成了武汉商业突围的必由之路，武汉市政府于是确立了商业重组的“百联模式”。

　　银泰系一年前已力争武汉三大百货控股权

　　颇有意思的是，参股G武商、G中商，并有意举牌G中百的银泰百货，这一次没有成为武汉商业集团的战略投资者。

　　银泰并购武商的行动始于一年前。2005年4月29日，武汉华汉投资管理公司入股银泰，然后出资收购武商2.43％的股权。借机大股东股权被稀释，银泰通过二级市场竞购、协议转让、股权司法拍卖等多种方式，至2006年4月12日已拥有武商18.11％的股权(包括华汉占武商的股权)，4月14日，银泰公告称自己成为武商的第一大股东。

　　同一天，武汉国资公司公告也称，由于华汉投资名下武商股权1232.2万股尚未过户至银泰名下，而且华汉属于武汉国资公司绝对控股公司(占股达97.93％)，因此，武汉国资公司实际持有武商集团股份达19.66％，仍然为武商集团的第一大股东。此后，武汉国资公司起诉华汉，以资产保全为由将其所持武商股权申请了司法冻结。

　　同时，G中商也成为银泰的收购目标，股改前持有G中商的比例多达54.47％。

　　G中百的第一大股东也是武汉国资公司。股改之后，武汉国资公司加上华汉所持中百股份为13.72％。由于有着外资背景的平泰(疑为银泰系幕后操作)在3月底前购入了G中百1.55％的股份，目前平泰及其关联人所持G中百股份与武汉国资公司股份仅相差约5％。

　　武汉国资启动重组打响反收购战

　　武汉大型商业企业控股权争夺的局势打乱了国资公司的计划，本来地方希望能像上海那样实现本土商业企业之间联合重组。但这一切已被打乱。于是，武汉市政府、国资公司为阻击武商、中商和中百被外界控制，积极展开反收购。武汉国资及相关部门多位人士表示，政府方面从未有过放弃G武商和G中百的控股地位的想法。

　　值得关注的是，“银泰系”举牌武汉相关商业上市公司后，与武汉国资公司交恶，双方引发了控制权之争。有业内人士称，武汉商业集团的即将出世，某种程度上也打响了反收购之战。

　　我们认为，由此给武汉几家商业上市公司而带来的价值重估机会，值得高度关注。因为，“银泰系”和武汉国资之间的收购与反收购行为，将为武汉相关商业股带来并购重估的溢价。因为在此前，与杭州的百大集团并购案以及南京的南京新百和南京中商几宗并购案所不同的是，武汉市国资方面并未像杭州和南京市国资对收购方予以坚决的反击，反而给予积极的支持。如今，武汉市国资终于醒悟过来——不能因此失去控制权。因此，将以武汉市商业集团的组建为契机，开始大力阻击“银泰系”等外部资本的收购。而双方的股权争夺，将提高三家商业上市公司的投资机会。

　　三公司面临价值重估

　　武汉商业集团组建完毕之后，三家武汉商业上市公司未来的命运值得推敲。从第一百货和华联商厦的换股合并以及华联超市的卖“壳”等动作来看，百联集团在组建之后，其对旗下相关上市公司的整合会有比较大的动作。而这种整合常常会带来相关上市公司的重组、回购等举措。我们认为，在武汉商业集团成立之后，这种预期也非常之强烈。比如说G中商的“壳”很可能类似华联超市一样被予以转让；G武商将作为武汉商业集团整体上市的平台，后续将通过定向增发或其它形式，将多项优质资产注入；至于G中百，不排除通过私有化对其进行回购，然后整合武商的仓储超市类资产之后再拿到海外市场上市的可能。

　　综上所述，我们认为对G武商、G中商、G中百近期的市场机会应该给予高度关注。

　　武汉新兰德余凯

　　武汉三家商业上市公司股权图

　　武汉国资公司(关联公司还分别持有3家上市公司少量股份)

　　17.23％G武商(000501.SZ)15.68％银泰百货

　　47.34％G中商(000785.SZ)12.75％(股改前)

　　11.04％G中百(000759.SZ)5.01％平泰百货(疑为银泰幕后操作)

　　图：

　　制图:谭爱东