新股“破发”乃必然之势

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　　周一深沪股市继续收出中阴，阶段性调整仍在进行之中。除了国航网下认购不足的事件较为引人关注外，笔者还注意到，盘中新股走势出现了明显的分化。最新上市的5只股票中，保利地产、大秦铁路和威尔泰分别上涨5.09％、3.89％和2.8％，但中行却再度创出上市以后的最低价，其它的小盘新股走势亦明显疲惫。

　　笔者认为，由于目前新股发行市盈率居高不下，而且上市首日市场追捧心态依旧，这导致了未来新股走势难以乐观。在二级市场收益降低趋势的大背景下，新股出现“破发”(跌破发行价)将成为必然。

　　小盘新股的强势难以持续

　　笔者认为，尽管周一有部分新股的走势强于大盘，但其并不存在显著的价值基础，这决定了新股相对走强的态势难以长久，这在小盘新股上体现尤为显著。今年上市的小盘新股，目前市场给出的市盈率大都在40倍左右，如同洲电子42倍、得润电子37倍、威尔泰47倍、天源科技43倍等。40倍左右的市盈率意味着这些小企业未来的平均年利润增长将在30％以上，我们显然不可以指望所有的小企业达到这样的水平，进而目前市场给出的小股票估值过高了，调整是必然的。

　　二级市场收益倒逼新股“破发”

　　按照笔者的推测，未来新股运行可能会经历以下三个阶段:

　　首先，二级市场新股投资者亏损。新股上市后持续萎靡不振，导致二级市场投资新上市股票的投资者出现严重亏损。这一阶段目前已经发生，而且未来仍将基本持续。在中国银行A股上市的首日评论中，笔者做了两点预测:一是中行将从最高价4元左右回落20％，到3.2元左右；二是市场或借中行上市造顶。令人忧虑的是，两点预测竟然会在短短的1个月内得到验证，这意味着新股投资者在近期的市场中遭受了沉重的打击。

　　其次，新股首日涨幅回落。二级市场投资新股亏损，将导致投资者重新审视新股首日涨幅的合理性，从而使得新股首日涨幅开始回落。事实上，这一情况也已经出现了，7月31日以后上市的5只新股，其首日平均涨幅已经显著低于前面上市的7只新股的平均涨幅。具体看，小型股票首日涨幅由100％以上下降到70％左右，大型股票由50％左右下降到30％左右。目前这一态势也在持续，而且新股首日涨幅还将继续下移，尤其是小型股票的首日平均涨幅；

　　第三，破发已成必然之势。那么会否出现新股首日涨幅为负、也就是“破发”的局面呢？笔者认为，这种现象一定会出现，而且小盘股“破发”的几率要比大盘股高。

　　一方面，当前发行市场最大的问题在于发行市盈率高企，而发行市盈率高企的原因又在于有二级市场首日涨幅索大。但最终投资者会发现企业的经营状况根本难以支撑如此高的二级市场市盈率，而且连发行市盈率也无法支撑，也就是说，企业的发行价格超出了企业的价值，这将导致部分股票最终陷入“破发”的尴尬境地；

　　另一方面，必须看到的是，小盘股比大盘股有更大的风险。目前大盘股的发行市盈率基本维持在20倍左右，而且A、H股两地上市的企业，其发行价格基本接轨H股市场，这些股票的二级市场风险会相对小一些。但小盘股方面的情况就不容乐观，目前小盘股发行市盈率要高出香港市场、海外市场的一倍以上。在香港市场上，小盘股平均发行市盈率在12倍左右，而目前A股市场发行市盈率多在25倍以上。

　　中证投资徐辉

　　图:

　　中行A股股价周一创下最低3.22元，离其发行价3.08元仅一步之遥。

　　图表略，详见本报。